在全球经济深度融合的当下，国际贸易政策的细微调整都可能对各产业产生显著冲击。铜产业作为与全球经济发展高度关联的基础原材料行业，正面临美国关税政策带来的严峻挑战。目前，尽管在对等关税措施中铜被列入豁免清单，但后续232调查以及其他相关的关税政策走向的不确定性仍存，市场对美国可能加征铜进口关税的预期仍偏强，如高盛预测美国对铜征收关税税率为10%，而花旗和摩根大通认为最终税率可能高达25%，但大多数研究机构和投行对政策落地时间的看法保持一致，认为政策窗口集中在今年的第三至第四季度；随着预期时间的临近，未来若对铜实施关税加征政策，势必将从多种角度对铜市场产生冲击。

年初以来，美国关税政策频繁调整（见附表1），而市场对美国可能加征铜进口关税的预期也在不断升温，这一预期令两市价差扩大并保持高位水平。3月中下旬在对等关税政策预期下溢价一度超过1600美元/吨，创下历史新高。最近一次美国对华关税政策调整是在6月4日，即提高钢铁、铝及其衍生制品关税至50%，安泰科跟踪CMX和LME价差自6月初以来保持在800美元/吨之上，这意味着市场套利空间与库存转移价差仍偏高，全球铜库存继续呈现流入美国的趋势。

从三市显性库存方面来看，CMX库存在该项政策公布后保持增加趋势，LME降库较为迅速，而SHFE结束了5月中下旬的累库趋势在月初政策施行后有所下降。国内社会库存也有所反映，在国内冶炼厂5月生产积极性较高、产量超预期的情况下，国内精铜现货流通量仍保持低位，主要原因就是冶炼厂倾向于出口，对国内补充有限。目前，针对铜征收关税的政策并未发布，市场套利就已经导致库存跨境流动加速，如若铜关税开始实行，这种库存流转情况或将加剧甚至极端化，从美国本土视角来看，大量铜库存的涌入彻底改变了其本土铜资源原有的供需结构；从全球视角而言，全球铜库存大量流入美国，在一定程度上打乱了全球其他地区的铜供应节奏。

图1 2025年1月以来COMEX-LME铜期货价差（单位：美元/吨）

数据来源：安泰科

图2 节选2025年5月21日-6月11日铜三市显性库存（单位：吨）

数据来源：安泰科

除了上述的库存流转造成的供应链失衡以外，如果美国对中国232调查后针对铜产品征收关税，铜产业链各个环节也面临不小的成本压力，不仅其他国家和地区与美国的铜贸易成本会显著提高，美国及全球其他地区的铜供应格局也将遭受冲击。此外，关税引发的贸易摩擦升级将大幅增加全球贸易壁垒，铜产业贸易往来变得复杂艰难，企业运营成本上升、贸易效率降低，推动全球贸易格局深度调整，促使依赖出口的铜企重新寻找贸易伙伴与市场机会。而贸易成本上升与需求下降，更会直接压缩铜产业企业利润空间，无论是铜冶炼企业因原料成本增加、产品价格难升导致利润缩水，还是铜加工企业因下游敏感而被迫自担成本、亏损接单，都使得企业研发与设备更新能力减弱，众多中小厂商陷入“低技术-低利润”的恶性循环。

总结和结论：

在全球经济高度一体化的背景下，国际贸易政策的走向对产业发展影响深远。当前，美国针对铜产品的关税政策虽尚未尘埃落定，但市场预期强烈，相关不确定性已对铜市场产生显著影响，如两市价差扩大、库存跨境流动加速、供应区域分化等。一旦美国完成232调查并正式实施铜关税，从原料采购成本、全球供应体系，到贸易流通壁垒、企业盈利空间，铜产业链各环节都将受到影响。

面对美国铜关税政策带来的潜在风险，相关企业与市场参与者需保持高度警觉，持续密切关注政策动态，制定应对策略，如通过拓展新的贸易伙伴、优化供应链布局、加强成本管控等方式，降低政策带来的负面影响，在复杂多变的市场环境中寻找新的发展机遇。

附表1

2025年1月至今美国对华关税政策汇总