2025年5月，伦敦金属交易所（LME）上演了一场令人瞩目的“去库存”大戏——俄罗斯铜库存骤降27,350吨，创下自2023年LME开始单独披露俄罗斯铜数据以来的最大单月降幅。而幕后推动这一变化的主角，正是全球大宗商品巨头——嘉能可（Glencore）。
从“最不受欢迎”到“市场刚需”：俄罗斯铜的命运反转
自2022年俄乌冲突全面爆发以来，俄罗斯铜在全球市场上地位尴尬。特别是2024年4月13日，英美两国对俄罗斯铜实施新一轮制裁后，LME上的俄罗斯铜逐步被边缘化，大量金属在欧洲仓库中积压。
其中受到制裁的“第二类”（Type 2）俄罗斯铜，是指2024年4月13日之前生产、但在制裁生效后才进入LME仓库的金属。按照英国的制裁法规，英国企业和公民不得提取这一类金属，但瑞士、美国和欧盟公司目前不受限制。
就在多数人认为这些铜会“永远沉睡”在仓库中时，嘉能可却悄然出手。
嘉能可绕开制裁，将俄罗斯铜运往中国
据彭博社报道，嘉能可通过其位于瑞士的交易实体，从LME提取俄罗斯铜并计划将其运往中国市场。虽然嘉能可母公司在伦敦上市，但其铜交易部门设于瑞士，因此并不违反英国制裁法规。
这笔交易在5月引发了大规模库存下滑，其中14,800吨为“第二类”受制裁的俄罗斯铜——这也是自2024年制裁生效以来，首次在LME数据中看到“第二类”俄罗斯铜的净减少。
图表解读：俄罗斯铜库存骤降趋势
从图中可以看出，自2023年6月以来，LME上俄罗斯铜库存变化起伏不大。然而2025年5月黑色柱状骤降至-27,350吨，蓝色部分亦显示“第二类”库存大幅下滑，这标志着市场对俄罗斯铜的接受度正在悄然恢复。
市场信号：供应紧张与风险再定价
这场交易不仅意味着库存减少，更释放出三个重要市场信号：
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LME铜市场结构性紧张：目前LME总铜库存已跌至近两年最低水平。面对全球铜消费增长，市场出现“宁要俄铜、不缺原料”的现实选择。
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中国市场短暂疲软后仍具吸引力：中国在4月价格下跌时大量买入铜，5月后虽出现疲软迹象，但嘉能可仍将俄罗斯铜转运中国，表明中国需求长期依旧稳健。
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地缘政治影响铜价“再定价”：随着市场猜测俄乌之间有可能达成和平协议，俄罗斯金属的“风险折价”正在缓慢修复。部分交易员认为，一旦出现和平预期，这些俄罗斯库存或迎来重新估值。
全球流向变化：特朗普关税推高美铜吸引力
另一个不容忽视的背景是，特朗普提出可能对铜进口加征关税，此言论已迫使全球铜资源向美国市场倾斜，间接导致其他市场库存被快速抽空。LME的库存紧张局面，正是在这种全球性流向变化中被进一步放大。
边缘金属变成主角，市场正迎来“非常规选择”时代
俄罗斯铜，这一度被贴上“地缘政治敏感标签”的金属，如今在LME市场上正发挥出“关键补位”作用。从被回避的库存，到成为嘉能可发往中国的紧俏货源，这场库存去化并非偶然，而是全球铜供需博弈下的一次“现实主义选择”。
未来，在制裁、地缘政治、供应链再分配的多重交织中，类似“非常规路径”或将越来越常见。而市场对于“非理性偏见”的重新评估，或许才刚刚开始。
（原始素材来源：彭博社，矿业杂志，社交媒体）
