5月以来，铜价基本呈现窄幅震荡的走势，市场情绪温和中略显谨慎，基本面上，矿端持续偏紧，然而4、5月国内精铜产量并未下滑，需求也有转弱倾向，使得铜价上下两难；上周，在关税预期之下，铜价小幅上冲。
宏观面暂时缺乏明显驱动
近期宏观面没有明显的利多或利空，关税政策偶有波动，在美国对进口钢铝加征关税后，铜也面临被加征关税的可能，引起铜价短时上冲。美国经济数据并未失控，一季度GDP上修、4月核心PCE物价指数同比放缓、4月贸易逆差改善；最新公布的5月新增非农就业13.9万人，略好于预期，4月下修至14.7万，失业率连续三个月持平在4.2%；市场对于美国陷入衰退的预期不断修正。然而，其不断扩张的财政赤字和债务上限，以及信用风险之下，市场情绪仍显谨慎。美元指数低位反复、黄金高位震荡，铜价也暂失方向。接下来，7月初将是美国对多数国家“对等关税”豁免到期的时点，仍可能对市场形成扰动。特朗普多次抨击鲍威尔，督促美联储降息，但在临近的6月会议上，降息概率依然不大。
铜矿紧张局势难缓解
据国际铜业研究组织（ICSG），3月全球铜矿产量196.9万吨，环比增加11.4%，同比增加3.68%；1-3月累计产量562.4万吨，同比增加1.13%。主产国智利4月铜产量较3月小降至46.36万吨，同比增长13.5%，是近四年同期高位；其5月铜矿出口148.57万吨，对中国出口97.81万吨，均较4月有所回升。秘鲁1-3月铜产量66.6万吨，同比增加3.9%。秘鲁政府承认存在大规模非正规铜矿开采活动，并可能扩大。近期矿端干扰存在，Kakula铜矿受地震影响于5月20日暂停地下开采，预计本月底前矿山西侧重启，目前一、二期选矿厂以约50%的产能利用率运转，处理地表堆存的矿石；Kamoa铜矿的地下采矿工作和配套的三期选矿厂均未受到影响。Teck位于智利的Carmen de Andacollo露天铜矿因机械故障被迫暂停生产约一个月，公司称不会对2025年产量产生重大影响。
受制于铜矿供应持续紧张，国内加工费徘徊于低位，截至6月6日，SMM铜精矿加工费为-43.29美元/吨。中国炼厂与Antofagasta的第一轮谈判，给出的报价在-15美元中位，低于预期。不过，从前4个月进口量来看，补充力度较大，1-4月累计进口1003.1万吨，同比增长7.8%。截止上周，SMM全国主流港口铜矿库存74.73万吨，较前期高位有所下滑。
中国精铜产量或将下滑
ICSG最新报告显示，1-3月全球精铜产量705.8万吨，同比增长3.17%，主要得益于中国、刚果金和印度产量的增长。5月SMM中国电解铜产量113.83万吨，环比增1.26万吨，同比增12.86%，1-5月累计产量545.81万吨，同比增长11.09%，增幅较大；5月产量仍在增加，主要受前期检修炼厂如期复产、投产产能释放产量、进口阳极板增加、副产品硫酸价格抬升等因素影响；预计到6月，检修炼厂明显减少，但铜矿紧张的情况将传导至冶炼端，使炼厂产能利用率显著下降，电解铜产量或将下滑，7月可能持续。据SMM，5月铜精矿长单冶炼由亏损转为小幅盈利，然而铜精矿现货冶炼亏损还在2500元/吨以上，中期国内精铜产量逐步下滑在所难免。前4个月我国精铜累计进口125.67万吨，同比仅微降。近期，电解铜出口盈利窗口扩大，部分大型冶炼厂新增出口计划。
LME铜库存快速下降
截止上周四，SMM电解铜社库14.88万吨，比端午前略高，但总体偏低。上周，上期所铜总库存小增1613吨至10.74万吨，仓单数量则降1850吨至3.23万吨。现货端供应偏紧的局面缓解，长江有色1#铜的现货升水由5月换月时的500以上高位，已下降至200以内，SMM平水铜的升水也降至30；下游消费转淡压制现货升水，另外，消息称嘉能可在LME仓库提货1.5万吨铜运送至中国。近期，LME铜库存下降较快，最新总库存降至13.24万吨，注册仓单仅5.46万吨，0-3现货升水快速抬高至70左右，短期的挤仓风险加大。同时，在美国对钢、铝关税提高至50%以后，市场担心对铜也加关税，COMEX-LME铜价差重回1000美元/吨附近，对铜价也有提振。COMEX铜库存则呈快升状态，已至18.8万吨左右，注册仓单有11.13万吨。
需求淡季新订单减弱
5月SMM电解铜制杆、铜管和铜板带企业开工率均有回落，电缆电缆企业开工率由于前期在手订单支撑而尚能保持相对高位，预计到6月也将下降。上周精铜杆企业开工率小降至74.87%，下游消费淡季且铜价坚挺，压制备货欲望，新增订单及出货效率有一定减弱；铜线缆企业开工率继续走低2.59%至76.08%，因订单难以接续、淡季影响加深且铜价居高不下，除电网订单维持稳定外，其他行业需求多走弱；铜管企业开工率则降至77.25%。终端上，1-4月电网投资完成额增速降至14.6%，而电源投资完成额累计同比增速小升至1.6%。4月空调产量同比小增1.6%，出口情况仍较好。4月，汽车产销同比分别增长8.9%和9.8%，新能源汽车产销增速均在44%左右。
小结
宏观面上，短期仍是多空胶着的状态，美元指数总体弱势，美债收益率反复，黄金高位盘整，警惕再度炒作美对铜加征关税预期。基本面上，全球铜矿供应紧张难缓解，加工费低位徘徊，我国前4个月进口量增幅较大。国内精炼铜产量还未下降，预计6月后矿端紧张的情况将传导至冶炼端。国内库存偏低位，现货升水已有回落。LME铜注册仓单快速下滑，0-3现货升水抬高，关注短期挤仓风险。需求淡季，新订单后继乏力。总体来看，市场情绪反复，供给偏紧和需求偏淡预期下，短期铜价或依然震荡为主。仅供参考。
作者简介：马舍瑞夫，从业资格：F3053076，长安期货分析师，上海期货交易所衍生品讲师、中级黄金投资分析师，留学期间对碳排放权交易和期货衍生品市场有较为深入的学习和研究；进入期货行业以来，主要负责黑色金属、兼顾有色产业链研究，拥有全球视野，在大型会议讲课、期货业务培训以及风险管理方案设计方面拥有丰富经验。
