投资观点
近期金银走势分化的原因：过去一周，金银价格走势明显分化，呈现黄金高位震荡，白银暴涨的格局，周度涨幅高达9%。对此，我们认为造成这种分化的主要原因在于：（1）金银比价的修复逻辑和市场情绪助推：自3月底以来因对等关税等因素利好金价，促使金银比价突破并维持在100上方，远高于历史均值。直至自5月底，白银开始表现出韧性，并因关税金属关税触发启动上涨并在过去一周形成技术突破、加上程序化、资金情绪等助推下进入暴涨模式，促使金银比价开始修复、回落。同时，市场由前期【多黄金，空白银】的套利交易转为【空黄金，多白银】的套利交易，进一步支撑此次白银的强势。（2）此次金弱银强走势也与宏观因素的变化有关。首先，中美贸易争端有所缓和改善了市场的风险偏好，这也是近期黄金价格走势偏弱的主要原因之一，同时市场风险偏好的回暖，利好白银工业品属性，则对银价构成相对利好。其次，5月底美国众议院通过“美丽大法案”，令市场预期或可对冲部分关税政策对美国经济的负面影响，加上美国5月非农就业报告的韧性，或表明美国经济可能不会出现大幅的下行风险，也从宏观层面利空黄金、支撑白银。
后市展望：（1）黄金：虽中美贸易争端有所缓和、5月非农稳健压制金价，但关税政策仍存在较大不确定性、中国央行连续7个月增持黄金储备，金价亦有支撑，短期或以高位区间震荡为主，且中长期上涨逻辑不变。（2）白银：短期在金银比价仍有修复空间、技术面多头趋势明确、以及宏观层面偏利好商品属性等支撑下，银价料延续偏强运行。但在全球贸易争端背景下，经济始终存有下行风险，且白银在光伏抢装潮结束后，下游需求将走弱，因此高银价料独木难支，需谨防冲高回落风险。
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正文
1 行情回顾
过去一周，黄金、白银价格走势明显分化，呈现黄金高位震荡，白银暴涨的格局。截至6月6日，伦敦现货黄金报收3309.47美元/盎司，周度涨幅约0.64%，年度至今涨幅约26%；伦敦现货白银报收35.978美元/盎司，盘中突破36美元/盎司关口，为2012年2月以来首次，周度涨幅约9.11%，年度至今涨幅约25%。至此，经过上周的暴涨，白银年度涨幅基本追赶上黄金的步伐。
2 近期金银走势分化的原因
我们认为近期黄金白银走势出现如此分化的主要原因主要在于金银比价的修复逻辑、市场情绪助推及宏观风险偏好回暖等因素共振驱动所致。
（1）自3月底以来，因对等关税事件的发酵、落地及反复拉扯，黄金在货币属性（对等关税进一步削弱美元信用）、避险属性、通胀属性的三重支撑下，加上4月黄金ETF的大幅流入，黄金价格一度大幅上涨。与此同时，对等关税落地一度引发市场风险厌恶情绪，导致白银遭到抛售，且全球贸易争端始终会对经济构成下行风险，打压白银工业属性需求，因此银价受到压制未能跟上黄金上涨步伐，导致金银比价进一步走强，突破并维持在100上方，远高于历史均值。这一极端比值或暗示着白银被严重低估。自5月底以来，白银始终表现出较强的韧性，并在美国提高钢铁关税之际市场担忧美国可能也会对其他关键金属（如白银）加征关税（注：黄金已明确豁免关税），触发银价启动上涨并在过去一周形成技术突破、加上程序化的情绪助推下进入暴涨模式，促使金银比价开始修复、回落。与此同时，市场前期【多黄金，空白银】的套利交易平仓离场，并转为【空黄金，多白银】的套利交易，进一步支撑此次白银的强势。截至6月6日，伦敦金/伦敦银的金银比价下跌至91.985，周跌7.74；SHFE黄金/SHFE白银金银比价下跌至87.895，周跌5.41。此外，近期白银大幅上涨同时，白银ETF和CFTC非商业净多持仓同步上涨，也侧面佐证了资金、市场情绪的助推。截止6月6日，白银SLV-ETF持仓为14709.29吨，周环比增加405.54吨，为连续第三周增加，持仓水平升至2024年12月初以来新高；截至6月3日，白银CFTC非商业净多持仓升至60770张，为连续3周增加，持仓水平升至2025年3月25日当周以来新高。
（2）另一方面，此次金弱银强走势也与宏观因素的变化有关。首先，全球贸易争端有所缓和：据新华社，6月5日晚，国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话，且会后新闻双方表态均较为积极；6月7日，特朗普社交媒体及中方外交部均确认，中美双方将在本周于伦敦举行中美经贸磋商机制首次会议。中美贸易争端的缓和，改善了市场的风险偏好，这也是近期黄金价格走势偏弱的主要原因之一，同时市场风险偏好的回暖，利好白银工业品属性，则对银价构成相对利好。
其次， 5月底美国众议院通过“美丽大法案”，该法案后续仍有待参议院审议，但市场普遍预期该法案能获参议院通过，且一旦该法案实施或可对冲部分关税政策对美国经济的负面影响，因此美国经济可能不会出现大幅的下行风险，也从宏观层面利空黄金、支撑白银。再者，上周五晚间公布的美国5月非农新增就业人数13.9万人，远超预期，失业率持平4.2%，薪资增速反弹，表明美国就业市场仍相对稳健，部分缓解了市场对企业因贸易争端而快速削减就业的担忧，支持美联储6月继续按兵不动，且市场对美联储年内首次完全降息的定价后移至9月。受此影响，美债收益率、美元指数应声上涨，黄金下跌；同时，5月非农就业报告的韧性，也缓解了市场对美国经济大幅下行的担忧，风险偏好回升，支撑白银。
3 后市展望
黄金：短期或区间震荡，但中长期维持上涨观点不变。尽管近期中美贸易争端缓和、美国5月非农相对稳健支持美联储6月按兵不动且首次降息后移至9月，对金价构成一定压制。但众所周知，关税政策仍存在不确定性和反复性，加上中国央行连续7个月增持黄金储备，黄金亦难以大幅下挫，因此短期或以高位区间震荡为主。且中长期而言，黄金的上涨逻辑并未改变。首先，美国发起的全球贸易战正在进一步削弱美元信用，同时特朗普政府推出的“大美丽法案”和特朗普呼吁取消债务上限，都将继续增加美国赤字风险，据美国国会预算办公室（CBO）预测，众议院共和党税收立法草案到2034年料将增加2.4万亿美元赤字。因此在中长期视角下，基于美国政府巨大的债务规模而对冲美元信用风险的需求，全球央行仍会延续购金，这一点将仍会是黄金价格的重要支撑。其次，美国经济虽尚未出现下行风险，但走弱迹象仍存，美国5月ISM制造业指数48.5，连续3个月萎缩，低于预期；5月ISM非制造业指数为49.9，陷入萎缩区间，且创 2024年6月以来新低，表明关税政策正在对美国经济造成拖累，因此美联储年内仍有降息概率，料将继续支撑金价。再者，在大国博弈加剧、地缘政治不确定性高企等背景下，黄金的避险属性将大概率继续支撑黄金价格。
白银：短期或延续偏强运行，但中期需警惕比价修复完成后的冲高回落风险。短期在金银比价仍有修复空间、技术面多头趋势明确、以及宏观层面偏利好商品属性等支撑下，银价料延续偏强运行。但在全球贸易争端背景下，经济始终存有下行风险，且白银在光伏抢装潮结束后，下游需求将走弱，库存偏高，因此白银高价位料独木难支，需谨防冲高回落风险。
