过去两周，伦敦金属交易所（LME）铜注册仓单数量暴跌，因为对关税的担忧导致铜流入美国纽约商品交易所（ Comex）仓库，继续扰乱全球贸易流动。

LME 注册仓单库存6月5日下跌 17.5% 至 54,700 吨，较 5 月 20 日下跌 48%，为 2023 年 7 月以来的最低水平。

由于担心美国总统唐纳德·特朗普将对铜征收高额进口关税，导致今年前五个月铜金属从LME仓库大量流出，出售到美国和Comex仓库。特朗普于 2 月 25 日正式下令对铜进口是否威胁美国国家安全进行 232 条款调查，并将在 270 天内提交报告。

第 232 条款与美国对钢铁和铝进口征收 25% 关税的基础相同，本周美国将这两个品种的进口关税提高到 50%。

随之而来的抢先关税和向美国运送铜的举动导致 Comex 铜价大幅上涨，Comex 和 LME 价格之间的套利飙升。铜库存相应地从LME 系统转移到Comex。

截至 6 月 4 日，LME铜注册仓单数量比 2024 年初下降了 73.6%，而总库存下降了 49% 至 138,000 吨。同期，Comex铜库存总量增加 98% 至 184,185 吨。Comex 铜库存在 5 月份超过LME库存，这是自 2022 年 3 月以来的首次出现。

这种套利最近从 3 - 4 月创下的历史高点回落，当时正值 LME金属转移到 Comex 的高峰期。但在 5 月 30 日美国宣布将提高铝和钢关税后套利行为再次跃升，因为市场将50% 关税水平作为未来潜在铜关税的可能基线。

LME 现货价格与Comex 现货价差从 5 月 30 日飙升 50%至6 月 4 日的1,121.93 美元/吨，原因是 Comex 价格相对于稳定的 LME 价格上涨。LME 注册铜库存的下跌相应地加速，自 5 月 30 日以来，库存量就下降了 11.6%。

LME 铜价因 Comex 价格飙升而上涨，但尚未持续突破 2024 年春季金属牛市的 10,000 美元/吨大关。这种情况现在可能正在发生变化，以应对新一轮的库存缩减，因为LME 三月铜价格6月5日上涨 1.51% 至 9,765 美元/吨，为 3 月 28 日以来的最高水平。

中国可能是库存再度下跌的驱动因素

LME 铜库存 5 月底至 6 月初的下跌似乎不太可能是由于金属进一步直接转移到 Comex 仓库，而更可能是其他全球买家（尤其是中国）为确保不断减少的现货供应所做的努力。

LME 仓库中几乎没有 Comex 可交割铜。1 月至 5 月的库存变动使智利、秘鲁、波兰、西班牙和德国等主要生产国的库存接近于零，这些生产国都已获准向 Comex 交货。

4 月 30 日发布的最新 LME数据显示，中国和俄罗斯的铜合计占LME 未平仓库存的 97.8%，其中中国为 46.2%，俄罗斯为 51.6%。中国或俄罗斯品牌均未获准Comex交割。

在 5 月 21 日起 LME 注册仓单库存再次快速缩水之前，中国和俄罗斯的大部分铜位于欧洲的鹿特丹和汉堡，占 LME 注册铜总量的64%，即65,875 吨。

自 5 月 21 日以来，LME 注册铜库存的大幅下降在很大程度上受到欧洲仓库注销仓单的推动，鹿特丹和汉堡的仓单库存在 6 月 4 日减少了一半，至 33,150 吨。

对这种金属的需求可能来自中国，在过去一个月里，我们听到中国买家对欧洲卖家的现货供应进行非典型询问。非中国/俄罗斯铜流向美国减少了中国铜买家的选择，并促使他们紧急寻求确保自己的库存。上海期货交易所的铜库存自 2025 年 2 月 28 日的峰值，即美国 232 调查公告发布后下跌 60.6%，至 6 月 4 日的 105,791 吨。

欧洲 LME 注册仓单库存的快速下降可能会为欧洲的溢价提供进一步支撑，由于今年的库存流出，欧洲的溢价已经升至历史新高。6 月 3 日，阿格斯对交付给德国的阴极铜溢价的估价为 240-260 美元/吨，比 3 月 11 日上涨了 39%。曾听到高达 280 美元/吨的报价，但由于欧洲现货需求不足，涨幅受到限制。但随着 LME 库存进一步耗尽，而中国的需求可能在短期内维持，欧洲买家在有现货需求时可能会面临进一步的溢价上涨。