近期，一则低调却意味深长的交易在全球铜市引发关注：嘉能可（Glencore）在伦敦金属交易所（LME）大举买入俄罗斯铜，并计划将其运往中国。

这一操作并非普通套利行为，而是在当下复杂的地缘政治与全球铜供需格局下，一次具有高度象征意义的布局。从交易数据、价格信号到潜在博弈逻辑，这笔交易释放了什么市场信号？又将如何影响中国和全球的铜产业链？

一、嘉能可出手，俄罗斯铜驶向中国

据知情人士透露，嘉能可近期从LME的鹿特丹仓库提取了约15,000吨铜，将其运往中国市场。令人关注的是，这些铜金属均为原产俄罗斯——近年来最具争议的金属来源之一。

自2022年俄乌战争全面爆发以来，全球多数大型消费企业和金融机构出于合规与声誉风险，纷纷回避俄罗斯商品。2024年4月，美英更是对俄罗斯铜实施了新一轮制裁，禁止新产俄罗斯铜交割至LME。然而，“旧金属”——即战争前存放于LME的俄罗斯铜——仍可自由交易。

图表显示，截至2025年4月，LME在库铜中绝大部分为俄罗斯来源，这一比例自2023年下半年起显著上升。尽管LME整体库存在2024年中期冲高至近30万吨，但随后迅速下降，目前已跌破10万吨，创一年新低。

二、中国铜市紧张，现货升水五年新高

嘉能可选择此时出手，并非偶然。其背景是中国国内铜供应急剧收紧，形成罕见的现货升水局面：

• 中国部分等级铜的溢价达五年新高；

• 上海期货交易所出现陡峭的backwardation（现货升水）结构；

• 今年4月，铜价跌破8,500美元/吨后，中国铜库存出现历史最大单月降幅；

• 近期价格虽回升，但整体库存仍处于极低水平。

在此背景下，市场急需补货，但非俄罗斯铜的现货资源严重短缺，而俄罗斯铜在价格上更具吸引力。嘉能可的操作，本质上是以“被排斥”的资产来满足“紧张”的市场需求，实现供应链套利。

三、潜在博弈：押注制裁松动？

这笔交易不仅仅是对现货市场的响应，也可能是一种对地缘政治风险的对冲。

彭博社指出，嘉能可的竞争对手——Mercuria能源集团和托克集团（Trafigura）也正在减少LME铜库存，以满足中国需求，早前也在LME大规模买入俄罗斯主导的铝合约，押注如果俄乌达成和平协议或欧美制裁放松，这些“被折价”的俄罗斯金属资产将价值重估。

嘉能可也许在下的是同一盘棋。尽管公司官方曾表示“不会新增俄罗斯商品业务，除非政府授权”，但从其在LME的持续交易来看，对俄金属的实际态度仍较为务实。

四、对于中国的影响与启示

在全球铜市博弈中，中国依然是需求端的决定性力量。即便西方对俄罗斯铜避之不及，但中国市场仍可接纳这一货源。这使得中国在某种程度上成为全球铜流动中的“流量调节阀”。

启示一：国内企业需加强“合规套利”能力

在价格与地缘政治双重因素下，有能力规避制裁、管理风险的贸易商和终端用户，将在全球错配中获取机会。

启示二：产业链应关注库存结构，而非表面数量

虽然LME库存名义上充足，但真正“可用”的非俄罗斯铜其实早已短缺，结构性失衡是价格剧烈波动的核心原因。

启示三：中国储备和交易策略需更灵活

面对国际市场越来越多因制裁、政治而扭曲的价格信号，国内政策和战略储备体系的调整，应更加动态与市场化。

铜市将走向哪里？

嘉能可的俄罗斯铜交易，也许只是表面上的一次“调货”行为。但在这个后全球化时代，它背后隐藏的是商品、金融、政治的多重交织与深度博弈。

对于身处金属市场第一线的企业而言，这是一记警钟：市场不再是简单的供需关系，而是一个充满变量与对冲的战场。

（原始素材来源：彭博社）