宏观分析
国内：国务院副总理何立峰会见美国摩根士丹利联席总裁丹·辛克维兹。何立峰表示，欢迎摩根士丹利在内的更多美资金融机构和长期资本持续深化对华互利合作，积极参与中国资本市场建设发展。国务院副总理张国清在上海市调研时强调，构建平台经济良好生态，维护公平有序市场环境，坚决遏制劣质低价等恶性竞争。财政部数据显示，1-4月，国有企业营业总收入262755亿元，与上年持平；利润总额13491.4亿元，同比下降1.7%。4月末，资产负债率65.1%，同比上升0.2个百分点。
国际：美联储会议纪要显示，经济面临的不确定性比之前更高，对待降息适合保持谨慎，等待特朗普政府关税等政策的影响更明朗，再考虑行动。特朗普表示，哈佛大学应对国际生人数设定15%的上限。日本40年期国债拍卖结果出炉，投标倍数为2024年7月来新低，但结果优于上周拍卖。在关税谈判中，日本提出了采购数十亿美元美国半导体产品的方案。
大类资产：5月28日，亚洲交易时段，A股和港股以震荡为主。全天来看，上证指数收跌0.02%。恒生指数收跌0.53%。债市方面，盘面有所调整，10年期国债收益率上行0.75bp，2年期国债收益率上行0.75bp。美股交易时段，英伟达Q1营收增长放缓拖累美股，全天来看，标普收跌0.56%，纳指收跌0.51%。债市方面，美债收益率有所上行，10年期国债收益率上行4bp。汇市方面，美元修复至99.9，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1907，较上一交易日上涨42个基点，夜盘收盘报7.1967。商品方面，黄金接连走弱，Comex黄金收跌0.46%；因OPEC同意维持当前的集团范围石油产量配额计划，原油低位拉回，WTI原油收涨1.29%，国内金属走势偏弱，南华金属指数收跌0.58%。
贵金属
上一个交易日贵金属价格维持偏强震荡；COMEX黄金期货涨0.19%报2560美元/盎司，COMEX白银期货跌0.07%报29.985美元/盎司；夜盘黄金+0.29%，白银+0.42%。上周五联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的央行峰会上发表了十分鸽派的讲话形成利好，但随着市场对其的计价，目前金银暂缺新的交易线索，价格维持震荡。考虑到目前市场已经对年内3次合计75bp的降息充分定价，未来博弈的焦点或是美国是否能实现软着陆以及联储是否将会有50bp的降息，需要持续关注未来美国就业和经济数据，以判断政策的走向。总的来说，在降息交易的进一步发酵下预计黄金价格仍有进一步冲击历史新高的可能；而白银目前价格仍处于低位，其向上弹性空间将会更大；但内盘金银价格受人民币汇率的影响可能弱于外盘。Comex黄金运行区间【2480,2600】美元/盎司,沪金运行区间【565，595】元/克。Comex白银运行区间【28，32】美元/盎司，沪银运行区间【7100，8000】元/千克。
上一个交易日贵金属价格普遍下跌，COMEX黄金期货跌0.48%报3284.40美元/盎司，COMEX白银期货跌0.65%报33.10美元/盎司。近期贵金属价格缺乏进一步上行动力。一是对欧盟征税50%更多是一种施压手段，目前特朗普已经明确表示延期，且意味着最大可能的利空已经落地，后续大概率会有回调空间；二是减税法案目前进入参议院阶段，议题进一步发酵乃至最终落地构成利好仍需要时间；三是美国的硬数据仍较亮眼，PMI超预期扩张，美国经济保持韧性。以上因素作用下目前市场风险偏好恢复，美股持续上涨。综合来看，预计贵金属价格将在政策信号与宏观数据公布的影响下偏弱震荡。Comex黄金运行区间【3200,3450】美元/盎司,沪金运行区间【760，810】元/克。Comex白银运行区间【30，34】 美元/盎司，沪银运行区间【7600，8500】元/千克。
投资策略：回调时逢低买入
风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化
铜
LME铜上一交易日收于9566.0美元/吨，跌0.31％，上海升水150，广东升水120。宏观方面，美联储会议纪要公布，决策者认为经济不确定性高，等待前景更明朗再行动，并指出前期债市波动需要监控，可能对经济有长期影响。基本面上，矿端扰动再次出现，卡莫阿因矿震造成部分采矿作业暂停，选矿厂和冶炼厂未受影响。目前在修复当中，产量指引未来将有更新。消费端，进入五月后线缆反馈订单偏弱，家电类订单尚好，整体消费略不及月初预期，预计国内去库将明显放缓至紧平衡状态。展望后市，铜价短期因宏微观韧性而保持高位僵持。而考虑未来中期级别消费前置影响仍存，未来消费可能环比走弱，届时平衡有过剩预期，价格有回落风险。
投资策略：短期采购建议放缓，或等待低位进行。
风险提示：国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。
铝
LME上一交易日收于2465，日跌18或0.72%，沪铝夜盘低开低走跌至2w，或主因宏观情绪转差。基本面来看，昨日主流三地铝锭延续去库或仍因移货，往后看，6月实际消费预计仍有一定幅度走弱，铝锭预期维持去库节奏但幅度或收窄。现货市场方面，铝价转涨叠加月底回笼资金，持货商有意出货变现，下周追涨需求不足，华南现货贴水扩大，华东勉力维持；铝棒加工费环比走弱但整体仍偏强。成本端看，国内能源端煤价格逐渐企稳、炭块价格小幅走弱、氧化铝现货价格涨幅放缓；海外欧洲天然气价和电价窄幅波动。
投资策略：单边建议观望，关注1.97w附近的支撑；内外仍关注正套机会。
风险提示：宏观风险、需求刺激政策、废铝减量超预期的风险。
铅
隔夜伦铅上涨0.03%至1989美元/吨，沪铅上涨0.21%至16780元/吨。现货市场小幅贴水，下游维持观望情绪成交一般。近期内外比价围绕8.45附近波动，重心小幅下移。海外集中交仓使得伦铅库存升至29万吨历史新高，显示海外消费偏弱势。国内社会库存仍维持小降，铅锭进口持续亏损，市场供需双弱持续。短期来看，尽管因再生铅普遍亏损导致废电瓶价格松动，炼厂亏损幅度小幅收窄，但再生铅炼厂开工率仍维持偏低水平，消费受淡季对价格有抑制，预计短期铅价维持震荡波动，沪铅波动区间【16700,17100】元，伦铅波动区间【1950,2050】美元。
投资策略：宏观市场情绪企稳低比例短多参与。
风险提示：全球市场衰退预期引发的系统性风险。
锌
昨日国内评级展望被下调，出于对消费复苏的担忧，基本金属普遍承压，伦锌日间大幅下挫，日内触及低点2415美元，最终收报2418美元，跌幅0.84%。现货市场，上海现货对2401合约升水100-升水110，华南市场对2301合约升水80-升水110。近期市场对于宏观经济复苏的节奏出现担忧，周边商品普遍承压；从国内复苏节奏看，经济恢复确存在波折；但品种特性上看，由于供应端利润过低，从锌矿源头紧缺延续，叠加TC的下调，令冶炼利润过低，因而市场开始关注一季度冶炼减产的力度，锌价暂时依旧维持震荡，锌价来到支撑位2430附近，沪锌主力测试下方20400/20500一线，建议逢低买入。
昨日伦锌震荡运行，重心略有下移，收报2689美元，涨幅0.74%。现货市场，上海对06合约升水240-250元，广东市场对07合约升水470-510元附近，广西某大型炼厂检修延长，升水继续走高。近期宏观环境较为平淡，美对欧、美对日关税谈判正在进行，市场已对其有所预期和反复交易，因而宏观环境较为平静的背景下，锌价走势僵持。品种方面，广西大型企业检修延长几日，对5月供应有负拖累，但微观调研情况下，消费在近期有边际下滑的迹象，预计锌价维持弱势震荡，静待宏观方面给出更清晰的指引。预计伦锌窄幅运行2600-2800美元，单边建议观望。
投资策略：建议观望
风险提示：消费表现超预期
镍
盘面弱势震荡。上一交易日LME镍收于15090美元/吨，跌1.9%；沪镍主力收于119800元/吨，跌1.2%。商品投资情绪整体走弱，镍作为平衡过剩更为明确的有色品种，跌幅更加明显，此外印尼镍矿消息面对盘面情绪或产生一定影响。基本面上变化并不明显，6月印尼镍矿升水预计维持高位。昨日精炼镍小幅累库，同时国内现货升贴水维持高位，需求端有额外支撑，然而全年过剩格局下去库对镍价拉动作用有限。镍铁-不锈钢终端需求情绪不佳，镍铁成交价止跌企稳但仍陷于965-970区间，年中淡季不锈钢需求预计继续萎靡，价格压力或压制矿端上涨空间，进而打击一级镍的成本抬升趋势。短期预计沪镍主力运行区间【11.5，13.0】万元/吨。
投资策略：区间操作。
风险提示：宏观情绪大幅摆动，印尼产业政策超预期变动。
锡
LME锡上一交易日收于31495美元/吨，跌2.82％。沪锡主力夜盘收于256930元/吨，跌1.84%。此次价格回调主要受市场传闻驱动——首批缅甸佤邦锡矿被传已获出口许可，供应增量预期提前升温。基本面上，国内即期冶炼原料仍面临压力，但刚果金复产令未来原料矛盾弱化。此外，缅甸佤邦复产节奏仍存不确定性，当前市场传言的真实性存疑，且即便确认复产，首批锡矿流入至少需至6月末，短期对实际供应格局影响有限。消费端，美国关税调整虽支撑消费边际缓和，但实际出口订单环比仍呈走弱态势，终端消费疲软直接拖累锡需求。展望后市，短期来看，市场情绪受传闻主导，锡价短线存在继续调整可能。不过，当前价格回调已刺激下游逢低补库，现货市场成交活跃度出现阶段性提升。但考虑到电子行业传统淡季延续，需求难有实质性改善，预计锡价将维持区间震荡走势。
投资策略：新开仓建议谨慎。
风险提示：宏观政策预期变化，海外供应恢复超预期等。
焦煤
5月28日周三夜盘焦煤Jm2509收跌3.23%至765元/吨，领跌黑色。尽管宏观上“两重”“两新”政策提速加码的预期提振钢需前景，但远水难救近火，现实基本面钢需呈现淡季特征。最近一周，铁水加速减产，强化铁水产量见顶回落趋势；焦炭延续供增需减，转为垒库；炼焦煤社会总库存连续2周垒积，且速度加快，碳元素过剩矛盾加剧。估值方面，当前唐山蒙5#精煤仓单843元/吨，Jm2509贴水9.2%。我们认为，在钢需淡季背景下，若炼焦煤供应未能收紧，那么预计炼焦煤价格跌势难止，Jm2509或向下测试700-750元/吨。
投资策略：偏空操作
风险提示：钢需超预期增长，炼焦煤供应收紧
工业硅
上一交易日工业硅主力合约2507收涨-2.52%至7240元/吨，主力合约持仓22.61万手，日增仓-1138手。现货方面，上一交易日现货价格继续下跌，据SMM，不通氧553#华东均价8350元/吨；通氧553#华东均价8500元/吨；421#华东9200元/吨。硅价再创新低，市场情绪消极。丰水期西南复产，但未见其余地区大规模减产，供给压力将进一步加大。需求持稳，多晶硅后续有进一步减产的可能性，对工业硅需求持续疲软。整体上，工业硅高位库存压制盘面，即使兑现小幅月底去库也难有效缓解库存压力，在未见到供给明显减量前，预计工业硅价格继续偏弱运行，主力合约核心运行区间【6900，7600】元/吨，后市持续关注供给减产情况和下游多晶硅排产变化。
投资策略：逢高沽空
风险提示：宏观情绪扰动，上游大幅减产
碳酸锂
上一交易日碳酸锂主力2507合约收涨-0.59%至60380元/吨，持仓28.36万手，日增仓-10088手。现货方面，上一交易日日现货价格下跌500元/吨，smm电池级碳酸锂均价6.15万元/吨；工业级碳酸锂均价5.99万元/吨。矿价延续下跌，SMM锂辉石精矿CIF价格680美元/吨，澳洲精矿CIF价格630美元/吨。成本下降带动利润修复，后市企业生产意愿或提升。盐湖复产，需求平稳，后市供给压力仍存，碳酸锂价格受到压制。但需注意，随着矿价不断下探，矿端扰动的概率增加。展望后市，预计锂价延续弱势震荡格局，主力合约价格区间【55000，63000】元/吨，止跌企稳信号关注矿价止跌和矿端扰动情况。
投资策略：反弹沽空
风险提示：宏观情绪变化，需求超预期
