随着中美贸易摩擦引发的动荡逐渐散去，沪铜期货在成功补回跳空缺口后，开启了整理行情。期价在过去的一个月时间里未能作出方向性抉择，一直围绕78000点震荡。
最近国内铜精矿现货加工费下降势头明显放缓，但卡莫阿—卡库拉铜矿传来干扰，矿端紧张状况会加剧吗？目前市场对于年中铜精矿加工费谈判预期如何？冶炼厂生产压力会继续增加吗？近两周国内精炼铜社会库存出现回升，下游需求表现如何？文华财经【机构会诊】板块邀请铜期货专家为您详细解答。
【机构会诊】：最近国内铜精矿现货加工费下降势头明显放缓，但卡莫阿—卡库拉铜矿传来干扰，矿端紧张状况会加剧吗？
银河期货铜研究员 王伟：艾芬豪2025年一季度报告显示，一季度矿石研磨量是372万吨，而截至 2025 年 4 月 30 日，卡莫阿-卡库拉项目的高品位和中品位矿石地表库存总计约 380 万吨，矿石库存相对充足，第一、第二序列选矿厂暂时以较低产能运行则会限制产出，这两个序列选矿厂一季度矿石研磨量差不多是221万吨，短期对产出形成压力，不过值得关注的是kamoa在3月最后两周平均单日产铜量达到1732吨，相当于产能63万吨，后期恢复或比较迅速，实际影响相对有限。
新湖期货铜研究员 李瑶瑶：因国内炼厂集中检修，铜矿港口库存持续攀升，近期铜精矿加工费下降势头放缓。但铜精矿短缺形势并未明显改观。上周由于卡库拉矿山东区发生多次矿震，卡莫阿铜业 (Kamoa Copper)决定于5月18日暂停井下作业。目前来看该事件对全球供应影响较大，但如果停产时间超预期，将加剧全球铜矿短缺。除此之外，印尼Manyar冶炼厂提前投产也进一步加剧了全球铜矿供应不足的局面。Freeport Indonesia称，其耗资37亿美元的Manyar冶炼厂在去年因火灾停产后已提前恢复运营，预计将于6月第四周投产。预计将在12月达到满负荷生产。满产后，自由港在印尼的矿山将直供旗下炼厂，不再出口。在铜精矿供需平衡结果失衡的背景下，预计现货TC仍有下行空间，直至炼厂开启减产。
【机构会诊】：目前市场对于年中铜精矿加工费谈判预期如何？冶炼厂生产压力会继续增加吗？
银河期货铜研究员 王伟：市场预期年中铜精矿谈判加工费在0上方，不过可以预见的是冶炼厂亏损加剧，尤其是一些产能比较落后的小型冶炼厂会面临比较大的减产压力，长期低加工费对于整个行业的长期发展也非常不利。
新湖期货铜研究员 李瑶瑶：据外媒报道，全球铜矿巨头 Antofagasta 启动月底开启与中国和日本冶炼厂的年中谈判。消息人士透露，由于铜精矿供应紧张，冶炼厂或要求2025年下半年采用"0美元"加工费（ TC / RCs )。这一史无前例的报价较2024年80美元／吨的基准价暴跌100%，而且有可能跌为负值。若0加工费成真，中小冶炼厂将面临生存危机，而矿商话语权将进一步增强。上半年虽然铜精矿现货加工费跌至极低水平，但国内炼厂并未明显开启减产，这一方面是由于硫酸价格较高增厚炼厂利润，另一方面炼厂有长单支撑。但2025年炼厂长单比例预计低于2024年，下半年炼厂原料压力将显著增加，预计将出现炼厂采购不到足够原料而不得不减产的情况。
【机构会诊】：近两周国内精炼铜社会库存出现回升，下游需求表现如何？
银河期货铜研究员 王伟：国内精炼铜库存回升一方面是由于交割后仓单货源流出，另一方面是由于保税区库存流入国内，加上保税区库存以后的国内库存总量并没有显著增加，整体库存还是低于往年季节性水平。消费方面，5月光伏订单明显走弱，高价差的情况下，下游整体以刚需采购为主，消费较4月边际走弱，不过在中美90天关税暂停期内，抢出口订单还在，国内消费会有比较强的韧性，海外需求在美国补库没有结束前也不会出现大幅下滑。
新湖期货铜研究员 李瑶瑶：5月因铜价持续高位运行，对下游消费有所抑制，叠加临近淡季，下游开工率环比走弱；另外5月中旬因盘面BACK价差较大，持货商纷纷注册仓单使得国内库存大幅增加。但5月换月后国内库存重回降势，虽然临近淡季，国内消费走弱；但在电网投资高增长的提振下，整体国内铜消费韧性较强，而且在中美关税缓和的背景下，抢出口也将带来一定消费增长。除此之外，目前COMEX铜与LME铜价差仍较大，仍有部分货源在持续流入美国，LME库存持续去化；近期国内铜出口窗口又重新开启，叠加国内消费韧性较强，预计国内库存也将延续去库；国内及LME市场铜现货整体偏紧。
【机构会诊】：结合当前的宏观面和供需面，如何看待后续铜价走势？
银河期货铜研究员 王伟：整体上我们认为美国232引发的虹吸效应是导致供应结构性错配的主要原因之一，不过一旦232落地，这种局面可能会迅速转变。特朗普关税政策落地后，无论最终谈判结果怎么样，至少10%的关税不会取消，这个对经济下行的压力就不能忽视。总的来说，短期来看铜价缺乏方向，但中长期仍建议逢高沽空为主。风险点在于如果加工费持续下降，冶炼厂减产的可能性就会增加，对铜价造成节奏性的干扰。
新湖期货铜研究员 李瑶瑶：铜矿紧缺，消费有韧性，铜基本面偏强。但目前宏观氛围仍不稳固，宏观面缺乏利多驱动，预计短期铜价将延续高位震荡。但中期对铜价依然偏乐观，可考虑逢低建仓。
