宏观分析
国内：国务院总理李强在印度尼西亚总统府同印尼总统普拉博沃举行会谈。李强指出，双方要加强市场联通和产业协作，提升贸易投资便利化水平，拓展金融、新能源、数字经济、人工智能、航空航天、海洋等领域合作。中方愿同印尼扩大人文交流，推进人员往来便利化，深化粮农、减贫、卫生等民生领域合作，更好造福两国人民。工业和信息化部副部长熊继军在乌拉圭蒙得维的亚会见乌拉圭工业、能源和矿业部副部长比利亚尔，双方就深化工业和信息化领域合作交换意见。1至4月，国家铁路累计发送货物12.99亿吨，同比增长3.6%；日均装车18万车，同比增长4.7%，为畅通国内国际双循环、保障国民经济平稳运行提供了有力支撑。
国际：贸易争端再度拉响警报，特朗普周五威胁自6月1日起对欧盟征收50%关税。特朗普表示，苹果必须在美国本土制造，不然将征税25%。贝森特表示，特朗普关税威胁是促欧盟提速，未来数周将出现几个大的贸易协议，SLR将修改、有望支撑美债。日本首相石破茂表示，已经和特朗普进行了通话，日本将继续寻求取消额外的美国关税。美国法官暂时叫停特朗普政府禁令，哈佛目前不必立即停止招收国际学生。
大类资产：5月23日，亚洲交易时段，A股和港股表现分化。上证指数收跌0.94%，恒生指数收涨0.24%。债市方面，长短端表现不一，10年期国债收益率上行0.3bp，2年期国债收益率下行0.3bp。美洲交易时段，特朗普关税威胁再度引起市场恐慌，三大股指盘前大幅调整，盘中部分修复。标普收跌0.67%，纳指收跌1.00。债市方面，长端美债大幅震荡后几乎收平，美国10年期国债收益率下行3bp。汇市方面，关税担忧下美元再度下行，美元指数收跌0.82%，离岸人民币继续上行至7.17。商品方面，避险情绪回归，黄金有所上涨，Comex黄金收涨1.90%，原油有所低位拉回，WTI原油收涨1.56%。国内金属维持震荡，南华金属指数收跌0.66%。
贵金属
上一个交易日贵金属价格维持偏强震荡；COMEX黄金期货涨0.19%报2560美元/盎司，COMEX白银期货跌0.07%报29.985美元/盎司；夜盘黄金+0.29%，白银+0.42%。上周五联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的央行峰会上发表了十分鸽派的讲话形成利好，但随着市场对其的计价，目前金银暂缺新的交易线索，价格维持震荡。考虑到目前市场已经对年内3次合计75bp的降息充分定价，未来博弈的焦点或是美国是否能实现软着陆以及联储是否将会有50bp的降息，需要持续关注未来美国就业和经济数据，以判断政策的走向。总的来说，在降息交易的进一步发酵下预计黄金价格仍有进一步冲击历史新高的可能；而白银目前价格仍处于低位，其向上弹性空间将会更大；但内盘金银价格受人民币汇率的影响可能弱于外盘。Comex黄金运行区间【2480,2600】美元/盎司,沪金运行区间【565，595】元/克。Comex白银运行区间【28，32】美元/盎司，沪银运行区间【7100，8000】元/千克。
上一个交易日贵金属价格普遍上涨，COMEX黄金期货涨1.90%报3357.70美元/盎司， COMEX白银期货涨1.27%报33.64美元/盎司。周五特朗普表示可能对欧盟加征50%关税，市场担忧再度发酵，避险情绪推动金银价格进一步反弹。近期随着美国经济软数据走弱，美国贸易谈判暂时陷入低潮，地缘方面俄乌谈判无果，美国再次被下调主权信用评级，各方面利多因素再次发酵，贵金属转向偏强。且中长期来看，市场关税对经济的潜在负面影响并未解除，经济趋势性下行压力下黄金的避险多头逻辑依然存在，叠加各国央行存在持续买入需求，预计价格仍有上行空间。若后续美国经济出现实质性走弱信号可能引发避险情绪反复，为贵金属价格提供新的上行动力。综合来看，预计贵金属价格将在政策信号与宏观数据公布的影响下偏强震荡。Comex黄金运行区间【3200,3450】美元/盎司,沪金运行区间【760，810】元/克。Comex白银运行区间【30，34】 美元/盎司，沪银运行区间【7600，8500】元/千克。
投资策略：回调时逢低买入
风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化
铜
LME铜上一交易日收于9614.0美元/吨，涨0.99%。上海升水165，广东升水220。宏观方面，美国对欧关税有升温可能，特朗普威胁6月起对欧盟加征50%，美元继续有下行。基本面上，矿端扰动再次出现，卡莫阿因地震造成部分采矿作业暂停，目前对产量影响尚难以预估，但矿山产量占比较大，建议持续关注。消费端，进入五月后线缆反馈订单偏弱，家电类订单尚好，整体消费略不及月初预期，预计国内去库将明显放缓至小幅去库或紧平衡状态。展望后市，美元下行，叠加矿山扰动，若矿影响发酵，铜价或延续偏强表现。而考虑未来中期级别消费前置影响仍存，未来消费可能环比走弱，届时平衡有过剩预期，价格有回落风险。
投资策略：短期采购建议放缓，或等待低位进行。
风险提示：国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。
铝
LME上一交易日收于2466，日涨9.5或0.39%，沪铝夜盘跟随LME低开而后再次反弹至20150附近。基本面来看，铝锭周内去库2.8w超预期，往后看，5、6月实际消费预计仍难见明显走弱，铝锭预期维持去库节奏但幅度或收窄。现货市场方面，供需基本平稳，持货商抬价暂显乏力，交投不温不火；铝棒加工费持稳偏强。成本端看，国内能源端煤炭和炭块价格持稳、氧化铝现货价格维持较大涨幅；海外欧洲天然气价和电价窄幅波动。
投资策略：阶段性关注1.97w附近的支撑，前期空头建议择机离场；内外仍关注正套机会。
风险提示：宏观风险、需求刺激政策、废铝减量超预期的风险。
铅
上周五伦铅上涨1.53%收至1994美元/吨，沪铅收涨0.45%至16850元/吨。现货市场贴水维持，成交氛围不佳。上周海外大幅集中交仓近5万吨，且主要集中亚洲地区新加坡仓库，导致伦铅库存升至29.5万吨的历史新高，也一定程度上表明海外消费的弱势。国内社会库存周度下降至5.03万吨，近期内外比价围绕8.5一线波动，铅锭进口持续亏损。铅市场供需双弱，尽管因再生铅普遍亏损导致废电瓶价格松动，炼厂亏损幅度小幅收窄，但再生铅炼厂开工率仍维持偏低水平。消费层面仍受到淡季的约束，经销商去库不佳。预计短期铅价维持震荡波动，沪铅波动区间【16700,17200】元，伦铅波动区间【1950,2050】美元。
投资策略：宏观市场情绪企稳低比例短多参与。
风险提示：全球市场衰退预期引发的系统性风险。
锌
昨日国内评级展望被下调，出于对消费复苏的担忧，基本金属普遍承压，伦锌日间大幅下挫，日内触及低点2415美元，最终收报2418美元，跌幅0.84%。现货市场，上海现货对2401合约升水100-升水110，华南市场对2301合约升水80-升水110。近期市场对于宏观经济复苏的节奏出现担忧，周边商品普遍承压；从国内复苏节奏看，经济恢复确存在波折；但品种特性上看，由于供应端利润过低，从锌矿源头紧缺延续，叠加TC的下调，令冶炼利润过低，因而市场开始关注一季度冶炼减产的力度，锌价暂时依旧维持震荡，锌价来到支撑位2430附近，沪锌主力测试下方20400/20500一线，建议逢低买入。
上周五伦锌震荡运行，波幅较窄，最终收报2712.5美元，涨幅0.3%。现货市场，上海对06合约升水250-200元，广东市场对07合约升水370-400元附近。近期海外数据显示锌矿进口依旧较为强劲，部分海外增量项目已经物流至国内，进一步佐证锌矿投产的预期。另一方面，虽5月有大型企业集中检修，但整体看二季度冶炼产出还是上一个台阶；产量基数提升至去年Q2水平，在需求增加的背景下，预计三季度TC反向反馈矿石环境。消费方面，从周度初级消费开工看，虽然5月环比较4月出现边际下滑，但消费依旧保持较为良好的迹象，部分行业在中美关税谈判后出现了继续抢出口的情况。单边价格上，现有指标无法指引方向，短期锌价可能震荡2600-2800美元。
投资策略：建议观望
风险提示：消费表现超预期
镍
盘面弱势震荡。上一交易日LME镍收于15570美元/吨，涨0.5%；沪镍主力收于122560元/吨，跌0.3%。国内精炼镍延续去库态势，国内现货升贴水维持高位，需求端有额外支撑，然而全年过剩格局下去库对镍价拉动作用有限，镍价处于成本线附近震荡。镍铁-不锈钢终端需求情绪仍不佳，镍铁成交价有所回暖，主因矿端支撑作用，后续空间需观察不锈钢需求能否好转，若5-6月持续萎靡，价格压力或压制矿端上涨空间，进而打击一级镍的成本抬升趋势。短期预计沪镍主力运行区间【11.5，13.0】万元/吨。
投资策略：区间操作。
风险提示：宏观情绪大幅摆动，印尼产业政策超预期变动。
锡
LME锡上一交易日收于32665美元/吨，涨0.72％。沪锡夜盘收于264420元/吨，跌0.1%。基本面上，国内即期冶炼原料仍面临压力，但刚果金复产令未来原料矛盾弱化。此外，缅甸佤邦虽有矿主推进复产保证金申请及矿区测量，但复产时间仍未明确。消费端，美国关税调整虽支撑消费边际缓和，但实际出口订单环比仍呈走弱态势。展望后市，全球锡市去库节奏因消费边际转弱而放缓，锡价维持宽幅震荡。
投资策略：新开仓建议谨慎。
风险提示：宏观政策预期变化，海外供应恢复超预期等。
焦煤
5月23日周五日内焦煤Jm2509收跌4.01%，领跌黑色，夜盘收跌1.59%至802.5元/吨，继续领跌。下跌驱动来自铁水减产，上游焦炭和炼焦煤被动垒库，碳元素过剩矛盾加剧：（1）铁水加速减产，最近一周铁水日均产量环比减少1.17万吨或0.48%至243.6万吨，连续2周减产，铁水见顶回落趋势得到强化；（2）焦炭供增需减，焦化厂垒库，钢厂去库，钢厂焦炭现货采购价第二轮提降预期升温；（3）炼焦煤矿山垒库加速，焦化厂炼焦煤去库，炼焦煤社会总库存加速垒积。估值方面，当前唐山蒙5#精煤仓单898元/吨，Jm2509贴水10.6%。我们认为，当前炼焦煤定价极度悲观，但在铁水减产背景下，若炼焦煤供应未能收紧，那么预计价格仍有下跌空间，Jm2509或将测试700-750元/吨。
投资策略：择机做空
风险提示：钢需超预期增长，炼焦煤供应大幅收紧，政策风险。
工业硅
上一交易日工业硅主力合约2507收涨0.25%至7915元/吨，主力合约持仓17.86万手，日增仓-5306手。现货方面，上一交易日现货价格暂稳，据SMM，不通氧553#华东均价8500元/吨；通氧553#华东均价8650元/吨；421#华东9500元/吨。丰水期产能复产在即，下游需求无明显起色，工业硅供给压力仍在，后市存在季度上的累库预期，对盘面价格形成压制。展望后市，预计工业硅价格继续承压运行，主力合约核心价格区间【7500，8300】元/吨，后市持续关注供给减产情况和下游多晶硅排产变化。
投资策略：逢高沽空
风险提示：宏观情绪扰动，上游大幅减产
碳酸锂
上一交易日碳酸锂主力2507合约收涨-1.65%至60960元/吨，持仓31.85万手，日增仓5844手。现货方面，上一交易日日现货价格持稳，市场情绪缓和，smm电池级碳酸锂均价6.305万元/吨；工业级碳酸锂均价6.145万元/吨。SMM锂辉石精矿CIF价格960美元/吨，澳洲精矿CIF价格647.5美元/吨，价格持稳。需求持稳，上游利润修复，五月平衡预计出现小幅去库。考虑到非洲马里新产能放量发运，叠加盐湖复产增量，后市供给压力仍存，碳酸锂价格受到压制。展望后市，预计锂价延续弱势震荡格局，主力合约价格区间【58000.63000】元/吨，止跌企稳信号关注矿价止跌和矿端扰动情况。
投资策略：反弹沽空
风险提示：观情绪变化，需求超预期
