宏观分析
国内：国家主席习近平近日在河南考察时指出，高质量发展是中国式现代化的必然要求。央行行长潘功胜主持召开金融支持实体经济座谈会，要求实施好适度宽松的货币政策，满足实体经济有效融资需求，保持金融总量合理增长。最新一期LPR出炉，1年期降至3%，5年期以上降至3.5%，均下降10个基点，为去年10月以来首次下调。财政部发布财政收支数据显示，4月份，中央一般公共预算收入同比增长1.6%，全国税收收入同比增长1.9%，均为今年以来首次实现月度正增长。1—4月全国一般公共预算支出同比增长4.6%，完成预算的31.5%，支出进度为2020年以来同期最快。
国际：面对美国的强硬立场，日本正考虑接受美国下调关税税率作为妥协方案，而非全面撤销，以打破当前日美贸易谈判僵局。特朗普和众议院议长迈克·约翰逊希望州和地方税（SALT）法案能在阵亡将士纪念日周末之前获得通过，但来自高税收州的共和党人拒绝让步，坚持要求提高州和地方税（SALT）扣除上限，使这项立法陷入僵局。马斯克表示，将大幅减少未来的政治支出，目前不认为有理由再投入。
大类资产：5月20日，亚洲交易时段，LPR调降利好市场情绪，A股和港股总体上行。上证指数收涨0.38%，恒生指数收涨1.49%。债市方面，股债跷跷板发挥作用，市场有所调整，10年期国债收益率上行1.1bp。美洲交易时段，三大股指在连日走升后小幅调整，标普收跌0.39%，纳指收跌0.38%。汇市方面，美元窄幅震荡，收报100.0；在岸人民币对美元16:30收盘报7.2207，较上一交易日下跌82个基点，夜盘收报7.2165。商品方面，美媒爆料以色列正在准备攻击伊朗的核设施，黄金和原油快速走升，Comex黄金收涨1.87 %，WTI原油收涨0.16%。国内金属小幅调整，南华金属指数收跌0.27%。
贵金属
上一个交易日贵金属价格维持偏强震荡；COMEX黄金期货涨0.19%报2560美元/盎司，COMEX白银期货跌0.07%报29.985美元/盎司；夜盘黄金+0.29%，白银+0.42%。上周五联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的央行峰会上发表了十分鸽派的讲话形成利好，但随着市场对其的计价，目前金银暂缺新的交易线索，价格维持震荡。考虑到目前市场已经对年内3次合计75bp的降息充分定价，未来博弈的焦点或是美国是否能实现软着陆以及联储是否将会有50bp的降息，需要持续关注未来美国就业和经济数据，以判断政策的走向。总的来说，在降息交易的进一步发酵下预计黄金价格仍有进一步冲击历史新高的可能；而白银目前价格仍处于低位，其向上弹性空间将会更大；但内盘金银价格受人民币汇率的影响可能弱于外盘。Comex黄金运行区间【2480,2600】美元/盎司,沪金运行区间【565，595】元/克。Comex白银运行区间【28，32】美元/盎司，沪银运行区间【7100，8000】元/千克。
上一个交易日贵金属价格普遍上涨，COMEX黄金期货涨1.83%报3292.60美元/盎司，COMEX白银期货涨2.32%报33.26美元/盎司，夜盘沪金涨2.11%，沪银涨1.68%。近期美国经济软数据走弱，美国贸易谈判暂无新的进展，地缘方面俄乌谈判无果，且美国再次被下调主权信用评级，各方面利多因素再次发酵，贵金属转向偏强。且中长期来看，市场关税对经济的潜在负面影响并未解除，黄金的避险多头逻辑依然存在，叠加各国央行存在持续买入需求，预计价格仍有上行空间。若后续美国经济出现实质性走弱信号可能引发避险情绪反复，为贵金属价格提供新的上行动力。综合来看，预计贵金属价格将在政策信号与宏观数据公布的影响下偏强震荡。Comex黄金运行区间【3200,3400】美元/盎司,沪金运行区间【760，800】元/克。Comex白银运行区间【30，34】 美元/盎司，沪银运行区间【7600，8500】元/千克。
投资策略：回调时逢低买入
风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化
铜
LME铜上一交易日收于9554.5美元/吨，涨0.40%。上海升水390，广东升水190。宏观方面，国内1年期和5年期LPR均下调10BP。央行行长表示实施好适度宽松的货币政策，满足实体经济有效融资需求，保持金融总量合理增长。海外方面，美国与欧日的贸易谈判进展仍偏迟滞。美联储官员表态延续担忧关税对经济的影响。基本面上，供应端矿山企业财报陆续公布，全年铜精矿增量下修，原料紧张背景没有改变。消费端，进入五月后线缆反馈订单偏弱，家电类订单尚好，整体消费略不及月初预期，预计国内去库将明显放缓至小幅去库或紧平衡状态。展望后市，美元下行对金属价格有支撑，而基本面消费略不及预期，并且考虑未来中期级别消费前置影响仍存，消费有继续走弱担忧，不利于价格持续上行。
投资策略：短期采购建议放缓，或等待低位进行。
风险提示：国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。
铝
LME上一交易日收于2481，日涨45或1.85%，LME库存持续大幅去化及多头集中或是主因，沪铝夜盘跟随高开高走收于2.02w附近。基本面来看，昨日主流三地铝锭转小去库但铝棒暂转小累库，进入下旬继续关注实际消费走弱幅度，预计消费转弱但暂无大幅累库驱动。现货市场方面，到货收紧叠加转运支撑华南库存去化，下游需求响应尚可，华南现货贴水继续小幅收窄；铝棒加工费小幅上涨维持偏强。成本端看，国内能源端煤炭延续弱势、炭块价格持稳、氧化铝现货价格维持较大涨幅；海外欧洲天然气价和电价涨幅较大。
投资策略：前期空头建议继续持有，阶段性关注1.97w附近的支撑；内外仍关注正套机会。
风险提示：宏观风险、需求刺激政策、废铝减量超预期的风险。
铅
隔夜伦铅收涨1.12%收至1986.5美元/吨，沪铅收涨0.48%至16905元/吨。现货市场贴水平稳，下游刚需采购询价增加。当前铅市场矛盾不突出，海外现货贴水走阔，伦铅库存维持小幅下降，对小幅指引不大。国内铅市供需双弱持续，社会库存连续增加，再生铅平均亏损仍超500元/吨，且废电瓶原料库存降至显著低位，因原料问题导致再生复产意愿不高。短期来看，再生铅成本支撑，铅价底部抬高，需求抑制反弹幅度，等待终端铅蓄电池企业消费的边际好转，铅价维持震荡偏强波动，沪铅波动区间【16700,17100】元/吨，伦铅波动区间【1950,2020】美元/吨。
投资策略：宏观市场情绪企稳低比例短多参与。
风险提示：全球市场衰退预期引发的系统性风险。
锌
昨日国内评级展望被下调，出于对消费复苏的担忧，基本金属普遍承压，伦锌日间大幅下挫，日内触及低点2415美元，最终收报2418美元，跌幅0.84%。现货市场，上海现货对2401合约升水100-升水110，华南市场对2301合约升水80-升水110。近期市场对于宏观经济复苏的节奏出现担忧，周边商品普遍承压；从国内复苏节奏看，经济恢复确存在波折；但品种特性上看，由于供应端利润过低，从锌矿源头紧缺延续，叠加TC的下调，令冶炼利润过低，因而市场开始关注一季度冶炼减产的力度，锌价暂时依旧维持震荡，锌价来到支撑位2430附近，沪锌主力测试下方20400/20500一线，建议逢低买入。
昨日伦锌震荡运行，日内海关数据公布显示4月产成品出口强劲，午后伦锌震荡上行，最总收报2724美元，涨幅1.95%。现货市场，上海对06合约升水300-270元，广东市场对07合约升水350-300附近。近期宏观气氛较为缓和，锌品种方面，由于五月依然存在抢出口的订单，消费韧性表现较好。6月累库此外，由于产业累库已较为充分，叠加进口锌的到港，单边价格上，现有指标无法指引方向，短期锌价可能震荡2600-2800美元。
投资策略：建议观望
风险提示：消费表现超预期
镍
镍不锈钢弱势震荡。上一交易日LME镍收于15535美元/吨，涨0.03%；沪镍主力收于123540元/吨，涨0.2%。不锈钢现货市场稍显疲态，冷轧现货成交价继续低位承压，现实引力再度拖累盘面表现。一级镍方面，昨日LME小幅累库，国内继续去库，现货升贴水上涨，一级镍现实表现维持偏强，需求端暂有支撑。往后看，镍不锈钢产业核心矛盾仍在不锈钢需求表现，若持续萎靡，价格压力或将传导至矿端，进而影响一级镍的成本端。短期预计沪镍主力运行区间【11.5，13.0】万元/吨。
投资策略：区间操作。
风险提示：宏观情绪大幅摆动，印尼产业政策超预期变动。
锡
LME锡上一交易日收于32960美元/吨，涨0 ％。沪锡夜盘收于267850元/吨，涨1.16%。基本面上，国内即期冶炼原料仍面临压力，但刚果金复产令未来原料矛盾弱化，远期供应上修。此外，四月下旬佤邦召开座谈会明确流程和收费标准，基准假设仍是未来有望复产。消费端，美国关税调整虽支撑消费边际缓和，但考虑关税潜在影响，未来消费预期下修。展望后市，预计5月锡市去库节奏因消费边际转弱而放缓，供需格局从紧平衡逐步转向弱平衡，价格或延续宽幅震荡。
投资策略：新开仓建议谨慎。
风险提示：宏观政策预期变化，海外供应恢复超预期等。
焦炭
5月20日周二夜盘黑色窄幅波动，涨跌互现，其中焦炭J2509反弹0.28%至1423.5元/吨，涨幅最大。“两重”“两新”政策提速加码的预期削弱黑色跌势。周二国家发改委新闻发布会表示，力争在6月底前下达完毕今年全部的“两重”建设项目清单，高标准抓好组织实施；建立超长期特别国债资金直达快享机制，抓紧推出加力实施设备更新贷款贴息政策；深入研究“两新”领域增量和储备政策，适时按程序报批后推出。基本面上当前焦炭供强需弱，最近一周焦炭增产，但铁水减产，产量见顶回落预期初步兑现，焦炭整体去库放缓。估值方面，当前港口准一冶金焦1495元/吨，J2509贴水4.8%。我们认为，步入钢需淡季，尽管存在增量政策预期，但远水难解近渴，预计短期焦炭震荡偏弱运行。
投资策略：择机做空
风险提示：钢需超预期增长，碳元素供应收紧，政策风险
工业硅
上一交易日工业硅主力合约2506收涨-2.53%至7910元/吨，主力合约持仓6.47万手，日增仓-10324手。现货方面，市场观望情绪浓，成交不佳，现货价格持续阴跌，据SMM，不通氧553#华东均价8700元/吨，下跌150元/吨；通氧553#华东均价8800元/吨，下跌150元/吨；421#华东9700元/吨，下跌150元/吨。近日价格大幅下跌的主要驱动为西南丰水期复产，供给压力加大，需求疲软，使得工业硅去库难度增加。供给方面，新疆地区出现批量减产，但目前四川地区如期复产，云南地区预计6月才开始复产，另有新增产能贡献增量，总体看丰水期增量可观，供给压力较大。需求方面，多晶硅仍然维持低排产运行，暂未有集中复产计划，后续存在进一步减产的可能性，对工业硅需求偏弱。展望后市，工业硅去库困难，预计后市工业硅价格维持弱势运行，主力合约核心价格区间【7500,8300】元/吨，后市关注上游减产情况及多晶硅去库幅度。
投资策略：逢高沽空
风险提示：宏观情绪扰动，上游大幅减产
碳酸锂
上一交易日碳酸锂主力2507合约收涨-0.88%至60860元/吨，持仓33.97万手，日增仓3866手。上一交易日现货价格回升，smm电池级碳酸锂均价6.325万元/吨；工业级碳酸锂均价6.16万元/吨。SMM锂辉石精矿CIF价格694美元/吨，价格下跌6美元/吨，澳洲精矿CIF价格657.5美元/吨。矿价持续下跌，上下游对心理价位有差异，成交情况较为平淡。 据海关总署数据显示，4月国内锂辉石进口共计62.3万实物吨，环比增加16.5%，折合碳酸锂当量为5.4万吨LCE。4月碳酸锂进口28335.89吨，环比增加56%。矿价未见止跌，库存去库不畅，碳酸锂基本面仍然维持弱势，锂价预计延续弱势行情，主力合约价格区间【58000,64000】元/吨。
投资策略：反弹沽空
风险提示：宏观情绪变化，需求超预期
