宏观分析
国内：国家主席出席中拉论坛第四届部长级会议开幕式并发表主旨讲话。习近平强调，当前，世界百年变局加速演进，多重风险交织叠加，各国唯有团结协作，才能维护世界和平稳定，促进全球发展繁荣。就中美是否计划讨论美方以芬太尼为由对华征收的特别关税，外交部回应称，芬太尼是美国的问题，不是中国的问题，责任在美国自身。美方无视中方的善意，对中国无理加征芬太尼关税，这严重冲击中美在禁毒领域的对话与合作，也严重损害中方利益。
国际：美国或允许阿联酋进口超百万英伟达先进芯片，支持OpenAI在阿联酋建数据中心。沙特承诺向美国投资6000亿美元，覆盖军火、科技、波音飞机、基建和数据中心。马斯克表示，星链获沙特批准，希望未来引入robotaxi。印度首次提出反击特朗普第二任期关税的措施，提议对部分美国制造的产品征收进口关税，以对抗华盛顿对印度生产的钢铁和铝产品征收的关税。美国通胀降温，4月CPI同比2.3%，为自2021年2月以来最低水平。核心CPI同比增长2.8%，为自2021年春季通胀爆发以来的最低速度。
大类资产：5月13日，亚洲交易时段，中美谈判影响退坡，A股三大指数窄幅震荡，港股低开低走。上证指数收涨0.17%，恒生指数收跌1.87%。债市方面，市场渐进修复，10年期国债收益率下行1.55bp。美洲交易时段，通胀数据低于预期叠加特朗普中东执行收获投资承诺，科技股领涨市场，标普收涨0.72%，纳指收涨1.61%。债市方面，股债跷跷板作用下，美债收益率有所上行，10年期美债收益率上行4bp。汇市方面，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2012，较上一交易日上升120个基点，盘初一度升破7.19关口，夜盘收报7.2040。商品方面，黄金窄幅震荡，Comex黄金收涨0.39%。国际原油显著上行，WTI原油收涨2.70%。国内金属小幅下行，南华金属指数下行0.44%。
贵金属
上一个交易日贵金属价格维持偏强震荡；COMEX黄金期货涨0.19%报2560美元/盎司，COMEX白银期货跌0.07%报29.985美元/盎司；夜盘黄金+0.29%，白银+0.42%。上周五联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的央行峰会上发表了十分鸽派的讲话形成利好，但随着市场对其的计价，目前金银暂缺新的交易线索，价格维持震荡。考虑到目前市场已经对年内3次合计75bp的降息充分定价，未来博弈的焦点或是美国是否能实现软着陆以及联储是否将会有50bp的降息，需要持续关注未来美国就业和经济数据，以判断政策的走向。总的来说，在降息交易的进一步发酵下预计黄金价格仍有进一步冲击历史新高的可能；而白银目前价格仍处于低位，其向上弹性空间将会更大；但内盘金银价格受人民币汇率的影响可能弱于外盘。Comex黄金运行区间【2480,2600】美元/盎司,沪金运行区间【565，595】元/克。Comex白银运行区间【28，32】美元/盎司，沪银运行区间【7100，8000】元/千克。
上一个交易日贵金属价格普遍上涨，COMEX黄金期货涨0.82%报3254.50美元/盎司，COMEX白银期货涨1.43%报33.09美元/盎司，夜盘沪金涨0.36%，沪银涨0.40%。昨日公布的美国CPI数据好于预期，为联储提早降息打开空间，贵金属因而受益上涨。此前中美贸易谈判取得积极进展带来了宏观情绪的回暖，避险需求下降利空贵金属。短期来看，目前宏观风险整体较小，未来美国关税仍有进一步下降空间，风险偏好或进一步回升，贵金属仍面临一定的调整。但是中期来看，市场关税对经济的潜在负面影响并未解除，黄金的避险多头逻辑依然存在，叠加各国央行存在持续买入需求，预计价格的底部支撑较强。若后续美国经济出现实质性走弱信号可能引发避险情绪反复，为贵金属价格提供新的上行动力。综合来看，预计贵金属价格将在政策信号与宏观数据公布的影响下维持偏弱的震荡走势。Comex黄金运行区间【3200,3300】美元/盎司,沪金运行区间【740，775】元/克。Comex白银运行区间【30，34】 美元/盎司，沪银运行区间【7600，8500】元/千克。
投资策略：回调时逢低买入
风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化
铜
LME铜上一交易日收于9624.5美元/吨，涨1.29%。上海升水-10，广东升水45。宏观方面，美国4月CPI同比2.3%，环比0.2%；核心CPI同比2.8%，环比0.2%，通胀低于预期，关税政策的影响可能在后续显现，市场仍维持美联储年内降息两次。基本面上，供应端矿山企业财报陆续公布，全年铜精矿增量下修，原料紧张背景没有改变。消费端，进入五月后线缆反馈订单转弱，或因抢装机放缓，预计国内去库将明显放缓。展望后市，中美谈判进展可能令宏观预期边际转积极，结合基本面尚有韧性，短期价格预计仍偏强运行。未来中期级别消费前置影响仍存，五月下旬后消费有继续走弱担忧，届时有回落风险。
投资策略：短期采购建议放缓，或等待低位进行。
风险提示：国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。
铝
LME上一交易日收于2493.5，日涨23.5或0.95%，沪铝夜盘续涨，最高涨至20185，主因中美谈判关税进一步降至最初水平的利好消息刺激。基本面来看，主流三地锭棒延续去库节奏，5月去库预期维持但幅度或放缓, 后续仍需关注消费韧性。现货市场方面，铝价连续大涨，高位变现出货增多，下游追涨乏力，华南现货贴水大幅走阔、华东交投同样差强人意；铝棒加工费继续回落。成本端看，国内能源端煤炭继续下跌跌幅略有收窄、炭块价格小幅下跌、氧化铝现货价格涨幅扩大；海外欧洲天然气价窄幅波动、电价转跌。
投资策略：关注2.03-2.05w附近的压力，关注消费转弱情况及考虑空头入场机会。
风险提示：需求刺激政策、废铝减量超预期的风险
铅
隔夜伦铅收涨1.4%至1993美元/吨，沪铅收涨0.18%至16980元/吨。现货市场长单为主，成交平淡，海外伦铅贴水收窄。由于中美贸易谈判好于预期，国内尽管消费淡季维持弱势，但短期仍围绕再生铅大幅亏损导致减产在交易，铅价低位企稳。伴随宏观氛围转暖迹象，铅价维持震荡偏强波动，沪铅波动区间【16700,17200】元，伦铅波动区间【1920,2020】美元。
投资策略：市场情绪企稳后低比例短多参与。
风险提示：全球市场衰退预期引发的系统性风险。
锌
昨日国内评级展望被下调，出于对消费复苏的担忧，基本金属普遍承压，伦锌日间大幅下挫，日内触及低点2415美元，最终收报2418美元，跌幅0.84%。现货市场，上海现货对2401合约升水100-升水110，华南市场对2301合约升水80-升水110。近期市场对于宏观经济复苏的节奏出现担忧，周边商品普遍承压；从国内复苏节奏看，经济恢复确存在波折；但品种特性上看，由于供应端利润过低，从锌矿源头紧缺延续，叠加TC的下调，令冶炼利润过低，因而市场开始关注一季度冶炼减产的力度，锌价暂时依旧维持震荡，锌价来到支撑位2430附近，沪锌主力测试下方20400/20500一线，建议逢低买入。
昨日伦锌震荡走高，重心进一步上移，夜间美国公布4月通胀数据公布，显示通胀降温，引发市场对美衰退担忧的退坡，伦锌收报2720美元，涨幅1.93%。现货市场，上海对06合约升水420-400元，广东市场对06合约升水350-320附近，现货升水预期下滑，下游采购积极性较低。品种上，由于中美相互之间对等关税取消，从而此前因出口受损而出现的大幅下调消费的预期也将得到修正。在此前提下，短期或将无法再对锌定价为“空头”品种，进入5月，市场开始校验消费的实际影响程度，关注周度库存表现，微观调研感受到中美关税给与出口喘息时间窗口，有下游反馈外商客户存进一步补库的情况，关注出口补库所带来的消费。预计短期伦锌上方压力在2700-2720美元附近，单边价格上建议观望。
投资策略：建议观望
风险提示：消费表现超预期
镍
窄幅震荡行情延续。上一交易日LME镍收于15740美元/吨，涨1.3%；沪镍主力收于124430元/吨，涨0.2%。消息面，菲律宾禁止镍矿传闻（落实可能性不大）对盘面的情绪刺激消退，盘面回归窄幅震荡。内外盘转为一定去库，一级镍现货升贴水保持高位。镍铁成交小单价格回升，但单量小，后续镍铁价格仍需进一步观察，若火法冶炼利润持续较差，镍矿价格上行将面临较大压力，电积镍成本中枢小幅抬升的趋势或将终结，向上驱动减弱，短期镍价预计窄幅波动。中长期来看，宏观预期较悲观且不确定性大，镍价预计长期围绕成本线附近运行，应主要关注供给侧冲击后的高位沽空机会，短期预计沪镍主力运行区间【11.5，13.0】万元/吨。
投资策略：逢高沽空。
风险提示：宏观情绪大幅摆动，印尼产业政策超预期变动。
锡
LME锡上一交易日收于32600美元/吨，跌0.15%。沪锡夜盘收于264960元/吨，涨0.62%。基本面上，国内即期冶炼原料仍面临压力，但刚果金复产预计令未来原料矛盾弱化，远期供应上修。此外，四月下旬佤邦召开座谈会明确流程和收费标准，基准假设仍是未来有望复产。消费端，考虑关税潜在影响，未来消费预期下修。展望后市，预计5月锡市去库节奏因消费边际转弱而放缓，供需格局从紧平衡逐步转向弱平衡，价格或延续宽幅震荡。
投资策略：新开仓建议谨慎。
风险提示：宏观政策预期变化，海外供应恢复超预期等。
铁矿石
5月13日周二夜盘，铁矿石I2509收涨0.83%至725.5元/干吨，领涨黑色。上涨驱动主要来自“关税战”降温。周二晚间，国务院关税税则委员会发布公告，为落实中美经贸高层会谈的重要共识，根据相关法律法规和国际法基本原则，经国务院批准，自5月14日12时01分起，调整对原产于美国的进口商品加征关税措施。其中，国务院关税税则委员会2025年第4号公告规定的加征关税税率，由34%调整为10%，在90天内暂停实施24%的对美加征关税税率；停止实施2025年第5号、第6号公告规定的加征关税措施。基本面来看，现阶段铁矿石仍是黑色系中基本面较强的品种。数据显示最近一周45港口铁矿石库存环比下降，结束前2周垒库，同比减少3%。根据Smm调研，预计5月中下旬铁水产量回落幅度相对温和，好于市场预期。估值方面，当前港口铁矿石仓单773元/干吨，I2509贴水6.2%。预计短期铁矿石价格震荡偏强运行。
投资策略：暂时观望，或短线多单
风险提示：铁水加速减产，铁矿石供应加速释放
工业硅
上一交易日工业硅主力合约2506收涨-0.60%至8230元/吨，主力合约持仓16.23万手，日增仓-9326手。据SMM，上一交易日现货价格持稳，不通氧553#华东均价9000元/吨；通氧553#华东均价9100元/吨；421#华东10000元/吨。市场悲观情绪浓厚，成交以刚需成交为主，价格不断向下突破。需求端多晶硅开工平稳，节后以消化库存为主，对原料采买有限。工业硅供需双弱，多晶硅减产预期下基本面继续走弱。展望后市，需求持续不振，工业硅价格预计延续弱势磨底运行，主力价格区间【7800,8500】元/吨，持续关注北方供给减产程度。
投资策略：观望
风险提示：宏观情绪扰动，上游大幅减产
碳酸锂
上一交易日碳酸锂主力2507合约收涨-0.69%至63200元/吨，持仓29.42万手，日增仓9895手。上一交易日现货价格持稳，smm电池级碳酸锂均价6.46万元/吨；工业级碳酸锂均价6.295万元/吨。SMM锂辉石精矿CIF价格714美元/吨，下跌5美元/吨；澳洲精矿CIF价格687美元/吨。关税恢复一定程度修复了储能需求的悲观预期，但修复后储能出口美国仍然面临40.9%-64.9%的税率。在五月下游排产维稳、供给端减产的情况下，五月有望见到小幅去库。但后市盐湖提产、需求淡季预期对锂价形成压制，缺乏向上动力。目前锂价企稳信号需见到矿端扰动或矿价企稳，当前矿价已接近澳洲AISC成本。展望后市，预计碳酸锂价格呈弱势震荡运行，价格主要区间【59000,65000】元/吨，后续关注去库情况和矿端扰动。
投资策略：观望
风险提示：宏观情绪变化，需求超预期
