宏观分析

国内：央行举行新闻发布会，介绍《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》有关情况。央行表示，《行动方案》有两个核心要点，一是突出上海国际金融中心建设，二是聚焦提升跨境金融服务便利化。外交部表示，对于美国发动的关税战，我们不愿打也不怕打；如果美方真的想通过对话谈判解决问题，就应该停止威胁讹诈，在平等、尊重、互惠的基础上同中方进行对话。央行4月23日开展了1080亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%，当日有1045亿元逆回购到期，实现净投放35亿元。

国际：特朗普称或将“大幅降低”对华关税。美财长表示，特朗普不会单方面降低关税，目前还未对个别主要经济体提出单方面降低关税，双方达成全面贸易协议可能需两三年，最近同日本的谈判不寻求特定汇率目标。白宫称特朗普打算豁免汽车制造商部分关税。美国4月Markit综合PMI超预期下降创16个月新低，对未来一年商业前景的预期也下降至自疫情以来最低之一。

大类资产：4月23日，亚洲交易时段，A股和中债表现相对稳定，港股小幅上涨。上证指数小幅下行0.1%，恒生指数上行2.37%，10年期国债收益率上行0.95bp。美股交易时段，前半夜股市延续交易上一交易日的乐观情绪，后半夜随着美财长提及目前关税谈判实际进展有限，特朗普不会单方面降低关税，股市回吐过半涨幅。标普和纳指分别上行1.67%和2.50%。债市保持平稳，10年期美债收益率下行1bp。汇市方面，受消息面刺激，美元指数上行0.94%，收报99.9。在岸人民币对美元16:30收盘报7.2955，较上一交易日上涨190个基点，夜盘收报7.2885。商品方面，黄金走势继续与美股呈负相关，Comex黄金下行2.67%。原油受OPEC增产消息影响，WTI原油下行1.98%。国内金属维持区间震荡，南华金属指数上行1.33%。

贵金属

上一个交易日贵金属价格涨跌不一，COMEX黄金期货跌3.45%报3301.50美元/盎司，COMEX白银期货涨2.01%报33.88美元/盎司；夜盘沪金跌3.47%，沪银涨1.47%。随着特朗普对鲍威尔施压解除，财长贝森特以及特朗普表示贸易僵局将会降级，叠加俄乌和谈也出现进展，市场恐慌情绪缓解，美股大幅上涨，贵金属价格出现回撤。但当前关税对美国经济的利空仍然存在，市场依旧担忧经济以及金融市场可能出现风险，而鲍威尔的讲话反映美联储目前仍保持了较为鹰派的立场，贵金属由其避险属性而获得的利好支撑依旧存在，叠加央行和投资者的长期实物购金需求坚实，预计金价下方回调空间有限。Comex黄金运行区间【3200,3400】美元/盎司,沪金运行区间【760，800】元/克。Comex白银运行区间【30，35】 美元/盎司，沪银运行区间【7500，8800】元/千克。

投资策略：\

风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化

铜

LME铜上一交易日收于9369.0元/吨，涨0.16%。上海升水185，广东升水225。宏观方面，美联储褐皮书显示宣布关税后美国部分地区物价正在上涨，经济活动开始放缓。此外，美国4月Markit制造业PMI初值50.7，服务业PMI初值51.4，制造业好于预期，服务业继续放缓。基本面上，矿环节生产扰动再次发生，antamina铜矿（年产40万吨以上）因遇难事故停产，原料紧张背景下可能短期继续利多铜价。冶炼环节虽有冶炼检修，但影响或兑现在五月。此外，海外曾有冶炼减量出现，其原料或将流入国内。消费端，下游线缆企业反馈订单好，铜价有所回落后，消费韧性体现，国内社库保持较快去库节奏。展望后市，短期强现实持续，且矿生产出现扰动，短期价格可能仍偏强，但中长期仍需关注全球经济和铜消费有潜在拖累，不利于价格重心持续上行。

投资策略：短期采购建议在低位少量进行。

风险提示：国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。

铝

LME上一交易日收于2443，日涨53或2.2%，或因美国对中国关税态度软化，沪铝近月夜盘同样冲破2w，后有小幅回落。基本面来看，需求端或见顶但短期锭棒去库较好，延续下去4月总库存或去化15w附近、5月去化10w附近。现货市场方面，随着基差走弱持货商转挺价，下游也积极入场采购流通收紧，成交向好；铝棒加工费仍偏强，短期减产压力较前期预期明显缓解。成本端看，国内能源端煤炭阴跌、炭块价格持稳于高位、氧化铝北方现货价格小涨；海外欧洲天然气价基本持稳，电价小幅上涨。

投资策略：前期多头可考虑部分离场；5/6月关注消费转弱情况及考虑空头入场机会，短期单边空头建议观望。

风险提示：宏观风险、国内需求转弱风险、废铝减量超预期的风险。

铅

随着关税战形式缓和预期，隔夜伦铅上涨1.83%至1950美元，沪铅上涨0.47%至16950元/吨。现货市场接货情绪无改善，刚需为主。基本面供需双弱延续，供应端因废电瓶紧张且亏损加剧导致的减产预期愈加强烈，需求端因消费淡季导致的减产或放假拉长，加征关税或对铅酸蓄电池出口不利，或对消费形成拖累，短期来看，铅价围绕再生成本低位有支撑，但持续反弹动能不足，价格也将呈现区间波动特征，沪铅区间【16500,17300】元，伦铅波动区间【1880，2000】美元。

投资策略：市场情绪企稳后低比例短多参与。

风险提示：全球市场衰退预期引发的系统性风险。

锌

昨日国内评级展望被下调，出于对消费复苏的担忧，基本金属普遍承压，伦锌日间大幅下挫，日内触及低点2415美元，最终收报2418美元，跌幅0.84%。现货市场，上海现货对2401合约升水100-升水110，华南市场对2301合约升水80-升水110。近期市场对于宏观经济复苏的节奏出现担忧，周边商品普遍承压；从国内复苏节奏看，经济恢复确存在波折；但品种特性上看，由于供应端利润过低，从锌矿源头紧缺延续，叠加TC的下调，令冶炼利润过低，因而市场开始关注一季度冶炼减产的力度，锌价暂时依旧维持震荡，锌价来到支撑位2430附近，沪锌主力测试下方20400/20500一线，建议逢低买入。

昨日伦锌震荡运行，一度触及2677.5美元，最终收报2635.5美元，涨幅1.33%。现货市场，上海现货对05合约升水230-250元，广东现货对06合约升水480-500元附近,现货市场成交较为平稳。近期美国关税政策有所松动，市场情绪得以缓和，周边金属普遍录得回升。早间外媒新闻显示秘鲁铜锌矿出现生产问题，而短暂停产，或有利于提振短期锌价。上方关注2700美元附近的压力位。

投资策略：观望

风险提示：消费表现超预期

镍

上一交易日LME镍收于15575美元/吨，跌1.4%；沪镍主力收于125210元/吨，跌0.6%。贸易战似有缓和迹象，宏观环境短期或有一定好转。微观上，不锈钢期现价格向上修复仍乏力，部分300系产能转向其他系别，反应出当前300系不锈钢供给压力较大的情况，不锈钢现货成交偏淡，火法冶炼开工承压。综合看，宏观需求冲击阴影仍在，镍价估值承压；同时，矿端成本保持坚挺，边际成本仍锚定火法一体化。短期建议观望，预计沪镍主力运行区间【11.5，13.0】万元/吨。

投资策略：观望。

风险提示：宏观情绪大幅摆动，印尼产业政策超预期变动。

锡

LME锡上一交易日收于31500美元/吨，涨1.27%；沪锡夜盘收于261480元/吨，涨1.11%。国内即期冶炼原料仍面临压力，但刚果金复产预计令未来原料矛盾弱化，远期供应上修。消费端，当前价格重心已下移，产业消费表现尚可，考虑关税潜在影响，未来消费预期下修。展望后市，即期原料偏紧，但关税不确定性仍存，供需平衡上看矛盾不大，价格或延续宽幅震荡。

投资策略：新开仓建议谨慎。

风险提示：宏观政策预期变化，海外供应恢复超预期等。

焦炭

4月23日周三夜盘焦炭J2509收涨1.82%至1594.5元/吨，领涨黑色。美国对关税释放缓和言论，市场宏观情绪改善，提振风险资产价格反弹。微观上，上周焦炭加速增产，铁水小幅减产，焦炭整体供增需减，库存加速垒积，基本面偏弱。根据SMM最新调研，预计4月下旬铁水日均产量小幅走高，5月中上旬小幅回落，呈现触顶回落态势。我们认为，短期焦炭垒库压力仍存，或将压制价格反弹空间。估值方面，当前港口准一冶金焦仓单1548元/吨，J2509升水3.0%。

投资策略：暂时观望，或择机做空

风险提示：钢需超预期增长，碳元素供应加速收紧，政策风险

工业硅

上一交易日工业硅主力合约2506收涨1.08%至8930元/吨，主力合约持仓18.25万手，日增仓6063手。据SMM，上一交易日现货价格部分牌号持稳，不通氧553#华东均价9600元/吨；通氧553#华东均价9750元/吨；421#华东10550元/吨。盘面价格持续试探较低电价的现金生产成本，当前价格已下探至光伏度电成本区间对应的新疆421硅现金成本。中美关税或缓和，宏观情绪好转，工业硅价格受宏观带动向上回调。供给端，西南个别硅企开始复产开炉，西北地区企业在五月有进一步减产的计划。展望后市，当前价格对企业生产构成压力，倘若五月西北减产兑现，工业硅价格或止跌企稳，但由于多晶硅开工亦有减产，将对工业硅需求减少，工业硅去库过程或较为漫长，预计短期工业硅价格维持底部震荡运行，主力合约核心价格区间【8400,9200】元/吨。

投资策略：观望

风险提示：宏观情绪扰动，上游大幅减产

碳酸锂

上一交易日碳酸锂主力2507合约收涨1.14%至68960元/吨，持仓20.64万手，日增仓941手。4月23日，广期所碳酸锂期货仓单录得31735手，较上一交易日增加350手。上一交易日现货价格下跌450元/吨，smm电池级碳酸锂均价6.995万元/吨；工业级碳酸锂均价6.82元/吨。SMM锂辉石精矿CIF价格795美元/吨。中美关税或缓和，宏观情绪好转，锂价跟随宏观情绪回升。消息面上，南美头部锂企因长协机制承压，与下游客户重新谈判定价方式。近期市场情绪较悲观，下游采购意愿不高，现货价格持续下跌。基本面上，盐湖提锂放量爬产，需求增幅放缓，5-7月需求存在淡季预期，倘若锂盐厂未见进一步规模减产，二季度累库压力较大。展望后市，成本支撑削弱，需求增速放缓，碳酸锂价格处于震荡磨底阶段，以偏弱运行为主，主力合约价格区间【66000,72000】元/吨，后市关注供给减产情况和正极去库情况。

投资策略：反弹时高点沽空

风险提示：宏观情绪变化，需求超预期