3月上旬至4月上旬，铝期货盘面多头资金撤离，空头试探性增仓，其中，国内主力收缩多头敞口规模，国际金融资本和产业资本多空对减。目前，铝价处在长期价格区间中部位置，短期破位下跌，伦铝价格向下跌破近半年震荡区间2480-2740美元/吨下沿，市场情绪维持中性。

多头资金撤离，空头试探性增仓。沪铝盘面，1月初至3月中旬，多头累计增仓19.8万手拉升铝价由19530元/吨上涨至21130元/吨，涨幅8.2%；3月中旬至4月上旬，多头撤离8.2万手导致铝价快速回落，4月7日铝价大幅跳空低开，4月8日试探性增仓下砸价格。伦铝盘面，2月下旬至3月中旬，多空双方交锋谨慎，各自小幅增仓后撤离，铝价窄幅震荡；3月下旬至4月上旬，空头先后两次主动增仓下砸价格，叠加多头减仓撤退导致铝价出现大幅下跌。4月7日，沪铝收盘价19685元/吨，较上月同期20835元/吨下跌5.5%；伦铝收盘价2370.5美元/吨，较上月同期2675.5美元/吨下跌11.8%。

图1：多头资金撤离，空头试探性增仓

国内主力维持少量多头敞口，国际金融资本和产业资本多空对减。4月7日，沪铝持仓量TOP20期货公司持有净多头13530手，多头敞口较上月同期收缩14765手。4月4日，伦铝商业机构持有净空头112970手，较上月同期空头敞口收缩36649手，投资基金持有净多头51254手，较上月同期多头敞口收缩70034手。

图2：国内主力维持少量多头敞口,

国际金融资本和产业资本多空对减

市场炒作风险处在中等水平。4月7日，沪铝主力合约持仓量16万手，一手5吨，上期所指定交割仓库铝库存21.5万吨，盘面持仓规模与库存之比为3.7，处于历史均值水平；LME3个月期铝持仓70.1万手，一手25吨，库存45.5万吨，月均可交割产量175万吨，未来3个月内持仓量与交易所库存和产量之和的比值为3.1，综合考虑伦铝库存较为充裕，市场炒作风险处在中等水平。

图3：市场炒作风险处在中等水平

铝价处在长期价格区间中部位置。沪铝期货价格长期运行区间在11500-25000元/吨，伦铝期货价格长期运行区间在1500-3600美元/吨。4月7日，沪铝主力合约收盘价19685元/吨，处在长期价格区间61%分位；伦铝期货收盘价2370.5美元/吨，处在长期价格区间41%分位。

图4：铝价处在长期价格区间中部偏高位置

铝价破位下跌。近一年，沪铝价格阶段最高点和最低点呈现收敛态势。4月7日，沪铝价格跳空低开跌破短期支撑位20000元/吨，下跌至阶段最低点19000元/吨，在震荡收敛区间下方获得支撑反弹。3月，伦铝价格再次运行至2480-2740美元/吨震荡区间上沿，未能形成有效突破，确认上方压力位之后持续下跌，向下突破近半年震荡区间，短期出现加速下跌。

图5：铝价破位下跌

铝价远月与近月价格基本持平，近期现货资源由紧缺逐渐宽松。4月7日，沪铝远月合约价格较近月合约基本持平，伦铝远月合约价格高于近月合约86.15美元/吨，折合升水3.6%；伦铝Cash/3M贴水41.06美元/吨，较上月同期回落55.77美元/吨，反映近期现货资源由紧缺逐渐宽松。

图6：伦铝Cash/3M贴水41.06美元/吨

资料来源：Wind，五矿期货研究中心

市场情绪维持中性，预期铝价4月主要在19000-21000元/吨区间运行。沪铝期权隐含波动率维持较低水平波动，4月1日报收于10.48%，4月7日伴随价格暴跌快速上升至20%以上。从沪铝期权最大持仓量所在行权价来看，4月7日，al2505合约看跌期权最大持仓量所在行权价为19000元/吨，看涨期权最大持仓量所在行权价为21000元/吨，市场预期4月铝价主要在19000-21000元/吨区间运行。从期权持仓量来看，4月1日，看跌期权持仓量45823手，较上月同期增加14004手；看涨期权持仓量33601手，较上月同期增加4398手；持仓量PCR维持1.0以上，市场情绪偏中性。

图7：隐含波动率处于较低水平,

持仓量PCR位于多空临界值以上

作者 | 宋歆欣 中国金属矿业经济研究院高级研究员

刘显杰 五矿期货研究中心研究员

李立勤 五矿期货期权事业部投研高级经理

卢品先 五矿期货期权事业部投研经理