宏观分析
国内：国家领导人会见马来西亚最高元首易卜拉欣时强调，中马双方要建设好“两国双园”、东海岸铁路等重大项目，抓紧培育人工智能、数字经济、绿色经济等未来产业合作。中国一季度国民经济开局良好。据国家统计局初步核算，一季度国内生产总值（GDP）318758亿元，按不变价格计算，同比增长5.4%，环比增长1.2%。全国规模以上工业增加值同比增长6.5%；服务业增加值增长5.3%，现代服务业增势良好；社会消费品零售总额124671亿元，增长4.6%。商务部等九部门联合印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》，提出48条具体任务举措。央行4月16日开展了1045亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%，当日有1189亿元逆回购到期，实现净回笼144亿元。
国际：美联储主席鲍威尔就美总统特朗普贸易政策的通胀效应发出了强烈警告，鲍威尔表示，特朗普的关税政策“极有可能”刺激通胀暂时上升，并警告称这些影响可能会持续很长时间，鲍威尔重申美联储先观望再行动。欧盟委员会主席冯德莱恩表示，如果谈判未能达成解决方案，美国的制成品和数字服务都可能成为报复目标。特朗普表示，在周三与日本代表团举行会议后，谈判“取得重大进展”。关税恐慌推动购买热潮，美国3月零售销售环比增1.4%，创两年多来最大增幅。WTO拉响警报，特朗普关税将使今年全球商品贸易额从增长2.7%变为下滑0.2%。
大类资产：4月16日，亚洲交易时段，国内一季度经济数据出炉，总体好于预期，市场在某种程度上解读为利多出尽，A股各大股指走势分化，香港大盘以调整为主。上证指数小幅上行0.26%，恒生指数下跌1.91%。债市方面，收益率曲线走平，10年期国债收益率下行1.25bp。美股交易时段，鲍威尔鹰派发言打破市场Fed put预期，标普和纳指分别下行2.24%和3.07%。债市方面，市场流动性危机过去，股债跷跷板重新发挥作用，10年期美债收益率下行6bp。汇率方面，美元指数全天收平，收报100.2。在岸人民币对美元16:30收盘报7.3179，较上一交易日下跌33个基点，夜盘收报7.2980。商品方面，黄金继续大幅上行，Comex黄金收涨3.41%，原油和金属小幅震荡，WTI原油隔夜上涨0.67%，南华金属指数小幅收跌0.75%。
贵金属
上一个交易日贵金属价格维持偏强震荡；COMEX黄金期货涨0.19%报2560美元/盎司，COMEX白银期货跌0.07%报29.985美元/盎司；夜盘黄金+0.29%，白银+0.42%。上周五联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的央行峰会上发表了十分鸽派的讲话形成利好，但随着市场对其的计价，目前金银暂缺新的交易线索，价格维持震荡。考虑到目前市场已经对年内3次合计75bp的降息充分定价，未来博弈的焦点或是美国是否能实现软着陆以及联储是否将会有50bp的降息，需要持续关注未来美国就业和经济数据，以判断政策的走向。总的来说，在降息交易的进一步发酵下预计黄金价格仍有进一步冲击历史新高的可能；而白银目前价格仍处于低位，其向上弹性空间将会更大；但内盘金银价格受人民币汇率的影响可能弱于外盘。Comex黄金运行区间【2480,2600】美元/盎司,沪金运行区间【565，595】元/克。Comex白银运行区间【28，32】美元/盎司，沪银运行区间【7100，8000】元/千克。
上一个交易日贵金属价格普遍上涨，COMEX黄金期货涨3.62%报3357.70美元/盎司，创历史新高；COMEX白银期货涨1.43%报32.76美元/盎司；夜盘沪金+2.62%，沪银+1.14%。当前关税对美国经济的利空仍然存在，叠加美债当前遭遇流动性风险，市场依旧担忧经济以及金融市场可能出现风险，权益类资产保持大幅波动的态势。今天凌晨鲍威尔的讲话反映美联储目前仍保持了较为鹰派的立场，投资者紧张情绪加剧，美股再度大幅下跌，贵金属由其避险属性而获得利好支撑。展望未来，预计关税带来的不确定性以及其对市场带来的负面担忧仍将继续发酵，风险偏好的收缩也将会继续有利于贵金属价格的走强，黄金价格有望再度突破历史新高。Comex黄金运行区间【3200,3500】美元/盎司,沪金运行区间【755，820】元/克。Comex白银运行区间【30，35】 美元/盎司，沪银运行区间【7500，8800】元/千克。
投资策略：\
风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化
铜
上一交易日LME铜收9188.5美元/吨，涨0.56%。上海升水95，广东升水80。宏观方面，鲍威尔表态重申政策需观察更多数据，确保关税不会成为持续性通胀问题。目前市场年内降息预期将从六月开始，并降息四次。基本面上，供应端，再生冶炼尚未受影响，虽有冶炼检修，但四月排产预期仍较高，影响或兑现在五月。近期海外有冶炼减量消息出现，其原料或将流入国内。消费端，下游线缆企业反馈订单尚可，铜价有所回落后，消费韧性体现，国内社库保持较快去库节奏。展望后市，关税政策仍面临不确定性，修复行情有放缓迹象，预计短期回归偏震荡表现。
投资策略：短期采购建议在低位少量进行。
风险提示：国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。
铝
LME上一交易日收于2388.5，日涨16.5或0.7%，沪铝夜盘同样走强。基本面来看，国内主流地区锭棒日度去库较好，当前库存延续下去二季度末铝锭仍有望见到60w左右的库存。现货市场方面，换月后已贴水情况下持货商多挺价，贸易商看好后市接货带动成交向好，现货转小升水；铝棒加工费小幅走强。成本端看，国内能源端煤炭和炭块价格持稳、氧化铝现货价格同样持稳；海外欧洲天然气价和电价小幅上涨。
投资策略：关税政策反复，单边建议观望，若铝价回调1.93w附近多头仍可考虑采购保值。
风险提示：宏观风险、国内需求转弱风险、废铝减量超预期的风险。
铅
美国对中国部分品种征收高达245%的关税，隔夜伦铅收涨0.11%至1904美元，沪铅下跌0.21%至16710元/吨。现货市场因铅价下跌，持货商惜售成交不佳。当前铅价一方面受宏观情绪波动，另一方面铅市场供需双弱，电动铅酸电池需求随淡季走弱，且随着关税征收的动态变化，与美国外贸业务相关的产业均表现为观望或等待政策明朗，国内等待更过刺激政策出台，短期而言，铅价或得以短暂修复，但仍需警惕宏观风险的反复，预计沪铅波动区间【16500,17200】元，伦铅波动区间【1880，1980】美元。
投资策略：市场情绪企稳后低位参与，内外比价升至进口窗口开启跨市反套可止盈。
风险提示：全球市场交易衰退预期引发的商品价格系统性风险。
锌
昨日国内评级展望被下调，出于对消费复苏的担忧，基本金属普遍承压，伦锌日间大幅下挫，日内触及低点2415美元，最终收报2418美元，跌幅0.84%。现货市场，上海现货对2401合约升水100-升水110，华南市场对2301合约升水80-升水110。近期市场对于宏观经济复苏的节奏出现担忧，周边商品普遍承压；从国内复苏节奏看，经济恢复确存在波折；但品种特性上看，由于供应端利润过低，从锌矿源头紧缺延续，叠加TC的下调，令冶炼利润过低，因而市场开始关注一季度冶炼减产的力度，锌价暂时依旧维持震荡，锌价来到支撑位2430附近，沪锌主力测试下方20400/20500一线，建议逢低买入。
昨日伦锌午后交仓近8万余吨，库存绝对值回升至19万吨附近，伦锌午后进一步下挫，最终收跌2577美元，跌幅1.4%。现货市场，上海现货对05合约升水220-180元，广东现货对06合约升水465-495元附近,，升水进一步回落。近期各国之间进行关税博弈，一方面，市场对于美关税政策所带来的贸易流的担忧推升，另一方面，伦锌大幅交仓令市场对海外消费的担忧也再度显现，2600美元支撑表现较为脆弱，短期看锌价还有下降的空间，建议观望。
投资策略：观望
风险提示：消费表现超预期
镍
上一交易日伦镍收于15690美元/吨，涨0.6%；沪镍主力收于125690元/吨，涨0.7%。印尼镍特许权使用费上调，将于4月26日正式实行，上调幅度略小于预期，根据钢联，税费传导至镍矿价格上约1.1-1.5美元/湿吨，对应到电积镍成本上约1000元人民币，成本中枢小幅抬升。宏观上，美国白宫文件显示对华关税再度升级，中国按此前声明未进一步玩”数字游戏“进行反制，商品市场反应相对平淡。综合来看，关税冲击下，全球经济增长前景面临巨大挑战，宏观需求或不佳，驱使镍价向下寻找底部，但湿法MHP无法满足电积镍/硫酸镍的需求，边际成本仍锚定火法一体化成本，当前镍矿价格下火法一体化电积镍面临亏损，且矿端成本受配额限制难以看到明显的压缩空间，镍价短期有向上修复的动力，但宏观关税冲击风险较大，建议观望，短期预计沪镍主力运行区间【11.5，13.0】万元/吨。
投资策略：观望。
风险提示：宏观情绪大幅摆动，印尼产业政策超预期变动。
锡
上一交易日LME锡收于30960美元/吨，跌0.31%。沪锡夜盘收于256530元/吨，跌0.47%。国内即期冶炼原料仍面临压力，但刚果金复产或预计令未来原料矛盾弱化。印尼方面有消息称将提高矿业特权使用费，近期建议关注。消费端，近期价格波动令下游采购再度转弱。展望短期价格，考虑即期原料偏紧，但关税不确定性仍存，价格短期或宽幅震荡。
投资策略：新开仓建议谨慎。
风险提示：宏观政策预期变化，海外供应恢复超预期等。
焦煤
4月16日周三夜盘焦煤Jm2509收跌1.23%至960.5元/吨，领跌黑色。近日焦炭现货首轮提涨落地，但并未能向上游传导至炼焦煤，原因一方面是焦炭需求缺乏坚实支撑，铁水产量存在见顶回落预期，另一方面是炼焦煤供应宽松，库存持续垒积。估值方面，当前唐山蒙5#精煤仓单948元/吨，Jm2509升水1.4%。我们认为，短期我国钢材和钢制品出口的阻力增大，产业链存在自下而上主动去库存、走负反馈逻辑的可能。预计短期炼焦煤弱势运行。
投资策略：择机做空
风险提示：钢需超预期增长，碳元素供应收紧。
工业硅
上一交易日工业硅主力合约2505收涨-2.28%至9020元/吨，主力合约持仓13.38万手，日增仓-12645手。据SMM，现货价格下跌50元/吨，不通氧553#华东均价9800元/吨；通氧553#华东均价9950元/吨；421#华东10750元/吨。昨日工业硅价格再度大幅下跌，现货成交不佳，市场情绪消极。推动价格下跌的原因，一方面为光伏抢装进入尾声，需求预期走弱；另一方面基本面去库不畅，后市丰水期供给将进一步加大供给压力。西北主产区当前开工较为稳定，后市关注西北大厂是否进一步减产。展望后市，预计工业硅维持弱势运行，主力合约核心价格区间【8900,9400】元/吨，后市关注上游减产情况。
投资策略：逢高沽空，但下方空间有限
风险提示：宏观情绪扰动，多晶硅超预期复产
碳酸锂
上一交易日碳酸锂主力2505合约收涨-0.23%至70420元/吨，持仓11.24万手，日增仓-10830手。4月16日，广期所碳酸锂期货仓单录得29262手，较上一交易日减少21手。上一交易日现货价格持稳，smm电池级碳酸锂均价7.155万元/吨；工业级碳酸锂均价6.965元/吨。SMM锂辉石精矿CIF价格809美元/吨，价格持稳。仓单增幅缓慢，2505合约持仓持续下降。需求增速放缓，正极排产与三月基本持平，现货下游刚需采买，对价格有一定支撑。中长期看，6-7月消费淡季，同时恰逢盐湖复产季节，后续需关注冶炼厂开工情况，近期部分锂厂传出检修消息，主要为年度正常检修。展望后市，宏观政策不确定性高，碳酸锂价格处于震荡磨低阶段，后市价格偏弱运行，主力合约价格区间【68000,73000】元/吨，后市关注供给减产情况和正极去库情况。
投资策略：观望，反弹时高点沽空
风险提示：宏观情绪变化，需求超预期。
