宏观分析
国内：国家主席在越共中央驻地同越共中央总书记举行会谈，并共同见证中越双方签署的45份双边合作文本展示。国家副主席出席2025年海南自由贸易港全球产业招商大会并致辞：中国坚持以高水平开放促进高质量发展，正在加快推进海南自由贸易港核心政策落地。外交部回应美方豁免部分产品关税称，敦促美方放弃极限施压的错误做法，在平等、尊重、互惠的基础上，通过对话解决问题。海关总署数据显示，2025年一季度我国货物贸易进出口总值10.3万亿元，创历史同期新高，连续8个季度超过了10万亿元，同比增长1.3%。其中3月按美元计出口同比增长12.4%，进口下降4.3%。央行4月14日开展了430亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%，当日有935亿元逆回购到期，实现净回笼505亿元。
国际：美国政府启动了由商务部牵头的232国家安全调查，朝着对半导体和药品进口征收关税迈出了决定性的一步。特朗普称正在考虑一些措施来帮助汽车制造商调整来自墨加的供应链。美国财长表示，没证据表明主权国家抛售美债，有必要可以加大美债回购，秋季将讨论下一任美联储主席。日本首相石破茂周一在国会表示，预计本周和美国开始关税谈判。美联储理事沃勒表示，关税对通胀的影响是暂时的，若通胀影响偏小，可能今年稍晚降息。美国3月短期通胀预期创18个月新高，长期通胀预期下降。
大类资产：4月14日，亚洲交易时段，关税风波后，市场波动显著下降。A股和港股震荡上行，上证指数和恒生指数分别上行0.76%和2.4%。债市方面，总体呈震荡态势，10年期国债收益率上行0.5bp。美股交易时段，关税前景不明，美股涨势受限，三大股指高开低走，全天小幅收涨，标普和纳指分别上行0.79%和0.64%。美债方面，随着市场波动率下降，流动性风险降低，长端美债开始修复，10年期美债收益率全天下行10bp。汇率方面，美元和人民币均呈震荡态势，美元指数下行0.08%，收报99.7。在岸人民币对美元16:30收盘报7.3021，较上一交易日上涨224个基点，夜盘收报7.3090。商品方面，市场紧张情绪阶段性缓和，黄金有所调整，原油、金属保持震荡，Comex黄金收跌0.86%，WTI原油隔夜上行0.13%，南华金属指数小幅收涨0.50%。
贵金属
上一个交易日贵金属价格维持偏强震荡；COMEX黄金期货涨0.19%报2560美元/盎司，COMEX白银期货跌0.07%报29.985美元/盎司；夜盘黄金+0.29%，白银+0.42%。上周五联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的央行峰会上发表了十分鸽派的讲话形成利好，但随着市场对其的计价，目前金银暂缺新的交易线索，价格维持震荡。考虑到目前市场已经对年内3次合计75bp的降息充分定价，未来博弈的焦点或是美国是否能实现软着陆以及联储是否将会有50bp的降息，需要持续关注未来美国就业和经济数据，以判断政策的走向。总的来说，在降息交易的进一步发酵下预计黄金价格仍有进一步冲击历史新高的可能；而白银目前价格仍处于低位，其向上弹性空间将会更大；但内盘金银价格受人民币汇率的影响可能弱于外盘。Comex黄金运行区间【2480,2600】美元/盎司,沪金运行区间【565，595】元/克。Comex白银运行区间【28，32】美元/盎司，沪银运行区间【7100，8000】元/千克。
上一个交易日贵金属价格维持震荡，COMEX黄金期货跌0.55%报3226.8美元/盎司，COMEX白银期货涨1.14%报32.275美元/盎司；夜盘沪金-0.32%，沪银+0.51%。虽然对等关税的暂缓一度为权益市场带来了大幅反弹，但关税对美国经济的利空仍然存在，叠加美债当前遭遇流动性风险，市场依旧担忧经济以及金融市场可能出现风险，权益类保持大幅波动的态势，贵金属由其避险属性而获得利好支撑，黄金价格再度突破历史新高。展望未来，预计关税带来的不确定性以及其对市场带来的负面担忧仍将继续发酵，风险偏好的收缩也将会继续有利于贵金属价格的走强。Comex黄金运行区间【3200,3250】美元/盎司,沪金运行区间【755，770】元/克。Comex白银运行区间【30，35】 美元/盎司，沪银运行区间【7500，8800】元/千克。
投资策略：\
风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化
铜
上一交易日LME铜收9220.5美元/吨，涨0.40%。上海升水0，广东升水15。宏观方面，抢出口带动下，国内3月以美元计出口同比增12.4％。海外方面，纽约联储3月调查显示短期通胀预期上升，消费者信心低落。基本面上，供应端，再生冶炼尚未受影响，虽有冶炼检修，但四月排产预期仍较高。近期海外有冶炼减量消息出现，其原料或将流入国内。消费端，下游线缆企业反馈订单尚可，铜价有所回落后，消费韧性体现，国内社库保持较快去库节奏。展望后市，短期驱动相对分化，美元明显走弱令金属价格企稳，然而考虑关税仍有潜在需求拖累，短期或尚未确立趋势反弹。
投资策略：短期采购建议在低位少量进行。
风险提示：国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。
铝
LME上一交易日收于2378.5，日跌18.5或0.77%。基本面来看，国内锭棒去库尚可但整体同比仍偏弱，或因持续低价对消费有所抑制，但当前库存延续下去二季度末仍有望见到60w左右的库存。现货市场偏弱，back结构叠加看跌预期，持货商有意出货变现，下游需求难以消化，现货贴水扩大；铝棒加工费小幅下滑但仍偏强。成本端看，国内能源价格企稳、氧化铝现货价格继续走弱，炭块价格持稳于高位；海外欧洲天然气价小幅反弹，电价继续走弱。
投资策略：关税政策反复，单边建议观望，若铝价回调1.93w附近多头仍可考虑采购保值。
风险提示：宏观风险、国内需求转弱风险、废铝减量超预期的风险。
铅
隔夜伦铅窄幅波动收跌0.03%至1911美元，沪铅下跌0.56%至16825元/吨。国内现货成交有改善，当前铅价表现更多跟随宏观市场情绪波动，四月份供需双弱，且随着关税征收的动态变化，与美国外贸业务相关的产业均表现为观望或等待政策明朗，国内等待更过刺激政策出台，短期而言，铅价或得以短暂修复，但仍需警惕宏观风险的反复，预计沪铅波动区间【16500,17200】元，伦铅波动区间【1880，1980】美元。
投资策略：市场情绪企稳后低位参与，内外比价升至进口窗口开启跨市反套可止盈。
风险提示：全球市场交易衰退预期引发的商品价格系统性风险。
锌
昨日国内评级展望被下调，出于对消费复苏的担忧，基本金属普遍承压，伦锌日间大幅下挫，日内触及低点2415美元，最终收报2418美元，跌幅0.84%。现货市场，上海现货对2401合约升水100-升水110，华南市场对2301合约升水80-升水110。近期市场对于宏观经济复苏的节奏出现担忧，周边商品普遍承压；从国内复苏节奏看，经济恢复确存在波折；但品种特性上看，由于供应端利润过低，从锌矿源头紧缺延续，叠加TC的下调，令冶炼利润过低，因而市场开始关注一季度冶炼减产的力度，锌价暂时依旧维持震荡，锌价来到支撑位2430附近，沪锌主力测试下方20400/20500一线，建议逢低买入。
昨日伦锌震荡运行，最终收报2637美元，跌幅0.9%。现货市场，上海现货对05合约升水310-290元，广东现货对05合约升水240-300元附近,，升水有所回落。由关税对等政策所引发的市场恐慌情绪在关税政策有所松动后，市场情绪有所修复，锌价也低位反弹；按照目前价格看，由于伤及尾部成本不够，因而不建议在目前价格做战略多头。由于冶炼在目前价格下还有利润，因而品种上无法看到大幅的反弹；短期看伦锌上方2700美元附近的压力位；此外，由于此前下游进行了较大程度的补库，因而随着价格的反弹，下游接货能力也有所削弱，可考虑轻仓lending，单边建议观望。
投资策略：下游可考虑补库
风险提示：消费表现超预期
镍
上一交易日伦镍收于15370美元/吨，涨2.3%；沪镍主力收于123650元/吨，涨0.6%。宏观上，关税战消息多发，走势难言明朗，宏观情绪大幅摆动风险仍不可忽视。微观上，资源端价格坚挺，对成本形成一定支撑，镍铁端价格快速下跌主要反映的是在不锈钢价格大幅下行情况下铁厂冶炼利润受挤压的情况。一级镍国内有所累库，临近交割，现货有一定走弱迹象，预计远期现货或有一定回落。综合来看，关税冲击下，全球经济增长前景面临巨大挑战，宏观需求或不佳，驱使镍价向下寻找底部，当前镍矿价格下火法一体化电积镍面临亏损，镍价短期有向上修复的动力，但宏观关税冲击风险较大，建议观望，短期预计沪镍主力运行区间【11.0，13.5】万元/吨。
投资策略：观望。
风险提示：宏观情绪大幅摆动，印尼产业政策超预期变动。
锡
上一交易日LME锡收于31345美元/吨，跌0.48%。沪锡夜盘收于259620元/吨，跌0.07%。国内即期冶炼原料仍面临压力，但刚果金复产或预计令未来原料矛盾弱化。印尼方面有消息称将提高矿业特权使用费，近期建议关注。消费端，近期价格波动令下游采购再度转弱。展望短期价格，考虑即期原料偏紧，但关税不确定性仍存，价格短期或宽幅震荡。
投资策略：新开仓建议谨慎。
风险提示：宏观政策预期变化，海外供应恢复超预期等。
焦炭
4月14日周一夜盘焦炭J2505收涨0.75%至1547.5元/吨，领涨黑色。14日天津、河北部分钢厂接受焦炭采购价的首轮提涨，幅度50-55元/吨，焦钢博弈多日的首轮提涨开始兑现，预计15日将全面落地，盈利的钢厂向亏损的焦化厂让利，使焦化厂盈亏平衡。然而，基本面来看，尽管在钢厂利润支撑下最近一周铁水继续复产，但受美国“对等关税”打压钢材需求前景、国内钢材厂库垒积、钢厂焦炭高库存以及炼焦煤社会总库存持续攀升等多重因素影响，钢厂焦炭呈现主动去库。我们认为，短期我国钢材和钢制品出口的阻力增大，产业链存在自下而上主动去库存、走负反馈逻辑的可能。估值方面，当前港口准一冶金焦仓单1495元/吨，J2505升水3.5%。
投资策略：单边偏空，或买成材空焦炭
风险提示：钢需超预期增长，碳元素供应收紧
工业硅
上一交易日工业硅主力合约2505收涨-2.00%至9310元/吨，主力合约持仓14.60万手，日增仓5714手。4月14日，广期所工业硅期货仓单录得70245手，较上一交易日增加3手。据SMM，不通氧553#华东均价9950元/吨，持稳；通氧553#华东均价10100元/吨，持稳；421#华东10900元/吨，持稳。市场成交不佳，低价货源拉低成交重心。宏观情绪动荡，供需双减去库有限，工业硅价格处于持续测试底部空间过程中。西南产区复产预备，但复产节奏较往年缓慢，丰水期现金成本指引硅价上方压力位，价格反弹将给予企业套期保值操作空间。当前硅价一方面受到宏观情绪影响，另一方面现货交易持续疲软，基本面去库有限，预计工业硅维持弱势运行，主力合约核心价格区间【9200,9600】元/吨，后市关注上游减产情况。
投资策略：逢高沽空，但下方空间有限
风险提示：宏观情绪扰动，多晶硅超预期复产
碳酸锂
上一交易日碳酸锂主力2505合约收涨-0.83%至70760元/吨，持仓11.81万手，日增仓-16084手。4月14日，广期所碳酸锂期货仓单录得29033手，较上一交易日增加110手。上一交易日现货价格持稳，smm电池级碳酸锂均价7.16万元/吨；工业级碳酸锂均价6.965元/吨。SMM锂辉石精矿CIF价格809美元/吨，价格持续下跌。近期盘面受宏观消息影响剧烈震荡，2505合约持仓量下降明显，但目前虚实比仍相对较高。精矿价格持续下跌，成本支撑削弱，锂价重心下压，现货采购维持刚需采买。考虑后市6-7月为传统消费淡季，中期需求预期不佳，后市累库压力较大，锂价承压。展望后市，宏观政策不确定性高，碳酸锂价格处于震荡磨低阶段，后市价格偏弱运行，主力合约价格区间【68000,73000】元/吨，后市关注供给减产情况和正极去库情况。
投资策略：观望，反弹时高点沽空
风险提示：宏观情绪变化，需求超预期
