宏观分析
国内：2025年全国出口管制工作会议在京召开。会议要求，从完善法律法规、加强物项列管、强化许可执法、加强多双边出口管制对话交流、推进合规建设等方面，进一步完善现代化国家出口管制体系，更好维护国家主权、安全、发展利益。商务部、外交部回应“中方是否会继续对美加征更高关税”称，关税战、贸易战没有赢家，中方不愿打，但也不怕打；如果美方执意打关税战、贸易战，中方必将奉陪到底。3月份CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%，降幅明显收窄；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。这主要受季节性、国际输入性因素等影响。央行4月10日开展了659亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%，当日有2234亿元逆回购到期，实现净回笼1575亿元。
国际：当地时间周四，在内阁会议上，特朗普称不排除延长90天关税暂停期的可能性。美众议院惊险通过预算框架，特朗普的减税和提高债务上限计划进入国会批准“快车道”。在美方推迟对欧盟商品加征关税后，欧盟也宣布将反制关税延后90天。美国通胀超预期降温，3月CPI环比下降0.1%，创近五年新低，核心CPI同比增2.8%创四年最低增速。
大类资产：4月10日，亚洲交易时段，随着美国推迟关税90天，权益市场积极情绪回归，A股和港股有所修复，上证指数和恒生指数分别上行1.16%和2.06%。债市上演分化行情，短端随资金转松而下行，长端则受预期扰动全天收高，10年期国债收益率上行2bp。美股交易时段，关税战风险压倒CPI降温利好，美国股债汇三杀，标普和纳指分别下挫3.46%和4.31%，10年期美债收益率全天上行6bp。汇率方面，资金加速流出美系资产，美元指数下行1.97%，隔夜收报100.9。在岸人民币对美元16:30收盘报7.3429，较上一交易日上涨69个基点，夜盘收报7.3130。商品方面，避险情绪随着美股下杀重新升温，原油下挫，黄金大涨，金属大幅拉涨，WTI原油隔夜收跌3.95%，Comex黄金收涨3.05%，南华金属指数收涨2.46%。
贵金属
上一个交易日贵金属价格维持偏强震荡；COMEX黄金期货涨0.19%报2560美元/盎司，COMEX白银期货跌0.07%报29.985美元/盎司；夜盘黄金+0.29%，白银+0.42%。上周五联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的央行峰会上发表了十分鸽派的讲话形成利好，但随着市场对其的计价，目前金银暂缺新的交易线索，价格维持震荡。考虑到目前市场已经对年内3次合计75bp的降息充分定价，未来博弈的焦点或是美国是否能实现软着陆以及联储是否将会有50bp的降息，需要持续关注未来美国就业和经济数据，以判断政策的走向。总的来说，在降息交易的进一步发酵下预计黄金价格仍有进一步冲击历史新高的可能；而白银目前价格仍处于低位，其向上弹性空间将会更大；但内盘金银价格受人民币汇率的影响可能弱于外盘。Comex黄金运行区间【2480,2600】美元/盎司,沪金运行区间【565，595】元/克。Comex白银运行区间【28，32】美元/盎司，沪银运行区间【7100，8000】元/千克。
上一个交易日贵金属价格大幅上涨，COMEX黄金期货涨3.73%报3194.2美元/盎司，COMEX白银期货涨2.3%报31.115美元/盎司；夜盘沪金+1.55%，沪银+1.08%。虽然对等关税的暂缓一度为权益市场带来了大幅反弹，但关税对美国经济的利空仍然存在，叠加美债当前遭遇流动性风险，市场依旧担忧经济以及金融市场可能出现风险，昨日权益类资产再度大跌，贵金属由其避险属性而获得利好支撑，黄金价格再度突破历史新高。展望未来，预计短期内市场担忧仍将继续发酵，风险偏好的收缩也将会继续有利于贵金属价格的走强。Comex黄金运行区间【3100,3250】美元/盎司,沪金运行区间【740，770】元/克。Comex白银运行区间【30，35】 美元/盎司，沪银运行区间【7500，8800】元/千克。
投资策略：\
风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化
铜
上一交易日LME铜收8977.5美元/吨，涨0.90%。上海升水35，广东升水35。宏观方面，美国3月CPI环比-0.1%，核心CPI环比0.1%，通胀超预期降温，市场预期六月将开始降息。基本面上，供应端，再生冶炼尚未受影响，虽有冶炼检修，但四月排产预期仍较高。近期海外有冶炼减量消息出现，其原料或将流入国内。消费端，下游线缆企业反馈订单尚可，铜价有所回落后，消费预计有韧性。展望后市，关税政策变化较快，考虑其对需求端的潜在拖累，短期或尚未确认趋势反弹，若需求预期再度转弱，铜价仍有回落可能。
投资策略：短期采购建议谨慎。
风险提示：国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。
铝
LME上一交易日收于2369，日涨12或0.51%，短期铝价仍主要跟随宏观宽幅波动。基本面来看，国内铝锭去库强势，延续下去4月底仍有望见到65w左右的库存，基本面表现相对乐观。但现货市场更显承压，铝价大幅反弹但持货商情绪难修复，逢高加速抛售，下游高价少采，现货继续走弱；铝棒加工费走弱。成本端看，国内能源价格企稳、氧化铝现货价格继续走弱，炭块价格维持高位；海外欧洲天然气价和电价整体偏弱。
投资策略：关税政策反复，单边建议观望，若铝价回调1.93w附近多头仍可考虑采购保值。
风险提示：海外潜在的补库诉求、宏观政策风险。
铅
伦铅收涨0.29%至1895.5美元，沪铅上涨0.96%至16795元/吨。随着铅价上涨，现货成交暂无明显改善。短期内外市场价差拉大，现货比价升至9.0附近，进口窗口开启，由于价格急剧调整冲击产业基本面，废电瓶回收较难，当前再生铅已步入亏损，这使得后续开工有走低可能。对于终端，价格下跌后下游补库意愿有提升，后续还面临二季度季节性淡季考验。整体上，宏观矛盾缓和有利于短期市场情绪的企稳，预期沪铅波动区间【16400,17200】元，伦铅波动区间【1800,2050】美元。
投资策略：市场情绪企稳后低位参与，内外比价升至进口窗口开启跨市反套可止盈。
风险提示：全球市场交易衰退预期引发的商品价格系统性风险。
锌
昨日国内评级展望被下调，出于对消费复苏的担忧，基本金属普遍承压，伦锌日间大幅下挫，日内触及低点2415美元，最终收报2418美元，跌幅0.84%。现货市场，上海现货对2401合约升水100-升水110，华南市场对2301合约升水80-升水110。近期市场对于宏观经济复苏的节奏出现担忧，周边商品普遍承压；从国内复苏节奏看，经济恢复确存在波折；但品种特性上看，由于供应端利润过低，从锌矿源头紧缺延续，叠加TC的下调，令冶炼利润过低，因而市场开始关注一季度冶炼减产的力度，锌价暂时依旧维持震荡，锌价来到支撑位2430附近，沪锌主力测试下方20400/20500一线，建议逢低买入。
昨日伦锌维持震荡，市场依旧聚焦美国关税政策及其后续，其中在美方推迟对欧盟商品加征关税后，欧盟也宣布将反制关税延后90天，市场情绪得以缓和，伦锌日内一度走高触及2690美元，最终收报2628.5美元，涨幅0.32%。现货市场，上海现货对05合约升水340-350元，广东现货对05合约升水190-160元附近。近期市场对于关税政策有所松动，恐慌情绪也有所缓和。随即进入关税谈判博弈阶段，随着情绪的修复，锌价或将有反弹的空间。此外，由于此前下游进行了一定程度的补库，随着锌价的反弹升水或将有所下降。
投资策略：下游可考虑补库
风险提示：消费表现超预期
镍
上一交易日伦镍收于14675美元/吨，涨1.8%；沪镍主力收于120540元/吨，涨1.3%。宏观面美国取消关税90天，有色明显回调，宏观情绪大幅摆动风险较大。微观上，近日镍铁成交价大跌至985元/镍，或表明在宏观需求较为悲观的压制下，镍铁-不锈钢产业（尤其是印尼镍铁）利润有进一步压缩空间，下游价格下跌或将中上游冶炼利润压缩至较为极限的水平，后续观察宏观情绪的悲观是否能在现实层面延续。同时，一级镍继续去库，现货成交较好。当前来看，成本支撑逻辑失效，当前盘面价格或计入矿端利润被压缩到极致的情境，后续观察全产业链的悲观情绪是否继续蔓延，短期预计沪镍主力运行区间维持【11.0，13.5】万元/吨。
投资策略：观望。
风险提示：宏观情绪大幅波动，印尼产业政策大幅变动。
锡
上一交易日LME锡收于30500美元/吨，跌0.55%。沪锡夜盘收于252610元/吨，涨1.67%。国内即期冶炼原料有压力，但刚果金复产预计令未来原料矛盾弱化。消费端，近期价格下行曾令下游采购好转，但持续性一般。展望短期价格，宏观短期冲击尚未结束，并且供应扰动有逐步缓解，价格或仍有回调可能。
投资策略：新开仓建议谨慎。
风险提示：宏观政策预期变化，海外供应恢复超预期等。
焦煤
4月10日周四夜盘，焦煤Jm2505收跌1.85%至900.5元/吨，领跌黑色。本周尽管铁水继续增产，但受非钢行业焦炭需求减少拖累，焦炭总库存转为垒积；国内炼焦煤矿山加速复产，需求减少，库存去化放缓，四方总库存连续5周垒积；碳元素库存进一步攀升，过剩加剧。估值方面，当前唐山蒙5#精煤仓单988元/吨，Jm2505贴水8.8%。我们认为，短期在基本面库存攀升和美国加关税的宏观扰动下，预计炼焦煤维持偏弱运行。
投资策略：择机做空Jm2509
风险提示：国内扩内需政策强度，炼焦煤供应收紧
工业硅
上一交易日工业硅主力合约2505收涨0.84%至9555元/吨，主力合约持仓14.29万手，日增仓-5635手。 4月10日，广期所工业硅期货仓单录得70053手，较上一交易日减少64手。据SMM，不通氧553#华东均价9950元/吨，持稳；通氧553#华东均价10150元/吨，持稳；421#华东10900元/吨，持稳。宏观消息影响下盘面波动剧烈，昨日盘面向上小幅修复。基本面，工业硅四月供需双减，考虑上游减产幅度较大，4月有望实现小幅去库2万。丰水期西南产区复产预期较强，但复产产量不确定，倘若硅价反弹给予套期保值操作空间，三季度供给压力较为显著。在需求持续疲软的情况下，工业硅反弹动力不足，目前持续测试底部价位中。展望后市，预计近月硅价弱势震荡运行，核心价格运行区间【9300,9800】 元/ 吨，持续关注上游减产、多晶硅去库情况。
投资策略：逢高沽空，但下方空间有限
风险提示：宏观情绪扰动，多晶硅超预期复产
碳酸锂
上一交易日碳酸锂主力2505合约收涨1.53%至70540元/吨，持仓14.33万手，日增仓-10980手。4月10日，广期所碳酸锂期货仓单录得28843手，较上一交易日增加60手。上一交易日现货价格上涨350元/吨，smm电池级碳酸锂均价7.175万元/吨；工业级碳酸锂均价6.98元/吨。上一交易日矿价延续回落1美元/吨，SMM锂辉石精矿CIF价格810美元/吨。本周锂价受宏观影响期货、现货价格均大幅下跌，但周度产量呈上升趋势，周增长337吨，，增量主要来源于锂辉石产锂（300吨）。周库存继续累库，本周累库1633吨，冶炼（962吨）和下游（1251吨）累库，其他环节（-580吨）去库。近期受宏观影响，盘面波动剧烈，但同时基本面供需矛盾亦逐渐显著，成本支撑松动，预计预计四月碳酸锂价格弱势运行，目前持续测试底部价格，主力合约价格区间【68000,73000】元/吨，后续关注供给复工情况及下游需求兑现情况。
投资策略：观望，反弹时高点沽空
风险提示：宏观情绪变化，需求超预期
