宏观分析
国内：针对美国关税大棒，我国强势反制，对原产于美国的所有进口商品再加征50%关税，将12家美国实体列入出口管制管控名单。国务院新闻办公室发布《关于中美经贸关系若干问题的中方立场》白皮书表示，要尊重彼此核心利益和重大关切，通过对话协商找到妥善解决问题的办法。中央周边工作会议在北京举行，会议指出，当前我国同周边关系处于近代以来最好的时期，同时也进入周边格局和世界变局深度联动的重要阶段。经济形势专家和企业家座谈会在京召开，会议支出，根据形势需要及时推出新的增量政策，要做大做强国内大循环。央行4月9日开展了1189亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%，当日有2299亿元逆回购到期，实现净回笼1110亿元。
国际：特朗普宣布对数十个国家暂停征收对等关税90天，但维持最低关税税率为10%，并将对华关税税率提升至125%。美贸易代表称不会让欧盟制定数字贸易规则，同欧盟等地代表讨论了关税协议，苹果等科技巨头齐涨。欧盟投票通过对美征收25%的关税反制措施，本轮反制主要针对美方钢铝关税。美联储会议纪要显示，大多数官员担心关税对通胀影响持续更久，一些人怕面临“艰难取舍”，几乎全体支持上月会议的放慢缩表决定，但多人认为此次会议没有信服的放慢理由。
大类资产：4月9日，亚欧交易时段，在“国家队”持续发力的支持下，A股和港股低开高走，上证指数和恒生指数分别上行1.31%和0.68%。债市仍在等待具体政策落地，定价相对纠结，10年期国债收益率下行3.3bp。美股交易时段，特朗普宣布暂停部分关税后，市场紧张情绪快速消退，美股放量上涨并创多项历史记录，标普收涨9.52%，创2008年来最大涨幅、也是二战后第三大日涨，道指创纪录狂飙近3000点，纳指涨超12%，与特朗普宣布关税前差距收窄到2%。美债方面，暂停关税消息落地后，美债流动性危机迅速缓解，收益率先上后下，10年期美债收益率全天上行8bp。汇率方面，周三在岸人民币对美元16:30收盘报7.3498，较上一交易日下跌130个基点，夜盘收报7.3445。人民币对美元中间价报7.2066，调贬28个基点。商品方面，市场风险偏快速回归，原油、金属大幅拉涨，黄金涨势相对克制，WTI原油隔夜上行7.69%，Comex黄金上行3.39%，纽铜盘中涨近8%。
贵金属
上一个交易日贵金属价格维持偏强震荡；COMEX黄金期货涨0.19%报2560美元/盎司，COMEX白银期货跌0.07%报29.985美元/盎司；夜盘黄金+0.29%，白银+0.42%。上周五联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的央行峰会上发表了十分鸽派的讲话形成利好，但随着市场对其的计价，目前金银暂缺新的交易线索，价格维持震荡。考虑到目前市场已经对年内3次合计75bp的降息充分定价，未来博弈的焦点或是美国是否能实现软着陆以及联储是否将会有50bp的降息，需要持续关注未来美国就业和经济数据，以判断政策的走向。总的来说，在降息交易的进一步发酵下预计黄金价格仍有进一步冲击历史新高的可能；而白银目前价格仍处于低位，其向上弹性空间将会更大；但内盘金银价格受人民币汇率的影响可能弱于外盘。Comex黄金运行区间【2480,2600】美元/盎司,沪金运行区间【565，595】元/克。Comex白银运行区间【28，32】美元/盎司，沪银运行区间【7100，8000】元/千克。
上一个交易日贵金属价格大幅上涨，COMEX黄金期货涨3.67%报3099.8美元/盎司，COMEX白银期货涨4.31%报30.965美元/盎司。昨日对等关税生效，且欧盟、中国提出反击，叠加美国短期流动性出现风险，市场恐慌情绪一度发酵，贵金属价格因此大幅上涨。目前特朗普政府对大部分国家暂停关税90天，短期内最大的经济风险得以释放，预计贵金属价格上行将暂缓，但底部支撑同样坚实，黄金价格或维持震荡整理，白银在工业属性影响下价格表现或更好。Comex黄金运行区间【2900,3100】美元/盎司,沪金运行区间【740，650】元/克。Comex白银运行区间【29，35】 美元/盎司，沪银运行区间【7400，8800】元/千克。
投资策略：\
风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化
铜
上一交易日LME铜收8897.0美元/吨，涨3.60%。上海升水95，广东升水50。宏观方面，特朗普表示将对数十个国家暂停对等关税90天，观察到美股、商品等资产反套，市场恐慌放缓。基本面上，供应端，再生冶炼尚未受影响，虽有冶炼检修，但四月排产预期仍较高。近期海外有冶炼减量消息出现，其原料或将流入国内。消费端，下游线缆企业反馈订单尚可，铜价有所回落后，消费预计有韧性。展望后市，关税政策变化较快，考虑未来仍有潜在需求拖累，短期采购建议谨慎。
投资策略：短期采购建议谨慎。
风险提示：国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。
铝
LME上一交易日收于2357，日涨19.5或0.83%，美国关税政策多变仍是主因，带动铝价尾盘转涨，国内低位小幅走强，短期铝价预期仍跟随宏观宽幅波动。基本面来看，国内主流三地铝锭铝棒去库仍较强势，延续下去4月底仍有望见到65w左右的库存，基本面表现相对乐观。现货市场方面，看跌氛围略显恐慌，持货商加速抛售，下游压价少采成交较差，现货继续走弱；铝棒加工费持稳。成本端看，国内能源价格企稳、氧化铝现货价格继续走弱，炭块价格维持高位；海外欧洲天然气价和电价下跌。
投资策略：关税政策反复，单边建议观望。
风险提示：海外潜在的补库诉求、宏观政策风险。
铅
隔夜市场情绪急剧反转，伦铅止跌波动0.27%收至1865美元，沪铅收跌0.06%至16465元/吨。随着期价急剧调整，现货持货商惜售，成交清淡。短期内外市场价差拉大，现货比价升至9.0下方，进口窗口开启，由于价格急剧调整冲击产业基本面，废电瓶端回收一度出现停工停收的情况，当前再生铅已步入亏损，这使得后续开工有走低可能。对于终端，价格下跌后下游补库意愿有提升，后续还面临二季度季节性淡季考验。整体上，宏观矛盾缓和有利于短期市场情绪的企稳，预期沪铅波动区间【16400,17200】元，伦铅波动区间【1800,2050】美元。
投资策略：市场情绪企稳后低位参与，内外比价升至进口窗口开启跨市反套可止盈。
风险提示：全球市场交易衰退预期引发的商品价格系统性风险。
锌
昨日国内评级展望被下调，出于对消费复苏的担忧，基本金属普遍承压，伦锌日间大幅下挫，日内触及低点2415美元，最终收报2418美元，跌幅0.84%。现货市场，上海现货对2401合约升水100-升水110，华南市场对2301合约升水80-升水110。近期市场对于宏观经济复苏的节奏出现担忧，周边商品普遍承压；从国内复苏节奏看，经济恢复确存在波折；但品种特性上看，由于供应端利润过低，从锌矿源头紧缺延续，叠加TC的下调，令冶炼利润过低，因而市场开始关注一季度冶炼减产的力度，锌价暂时依旧维持震荡，锌价来到支撑位2430附近，沪锌主力测试下方20400/20500一线，建议逢低买入。
昨日伦锌盘间波幅较大，日盘围绕2550美元一线盘整，夜盘特朗普宣布对数十个国家暂停征收对等关税90天，安抚市场情绪，周边商品录得反弹，伦锌夜间大幅回升，收报2620美元，涨幅2.62%。现货市场，上海现货对05合约升水320-350元，广东现货对05合约升水150-160元附近。近期市场对于关税政策有所松动，恐慌情绪也有所缓和。随即进入关税谈判博弈阶段，随着情绪的修复，锌价或将有反弹的空间。此外，由于此前下游进行了一定程度的补库，随着锌价的反弹升水或将有所下降。
投资策略：下游可考虑补库
风险提示：消费表现超预期
镍
上一交易日伦镍收于14570美元/吨，涨1.0%；沪镍主力收于117710元/吨，跌1.0%。宏观面美国取消关税90天，市场大幅震荡，宏观情绪大幅摆动风险较大。微观上，昨日镍铁成交价大跌至985元/镍，或表明在宏观需求较为悲观的压制下，终端企业悲观，镍铁-不锈钢产业（尤其是印尼镍铁）利润有进一步压缩空间，下游价格下跌或将中上游冶炼利润压缩至较为极限的水平，后续观察宏观情绪的悲观是否能在现实层面延续。同时，一级镍继续去库，现货成交较好。当前来看，成本支撑逻辑失效，当前盘面价格或计入矿端利润被压缩到极致的情境，后续观察全产业链的悲观情绪是否继续蔓延，短期预计沪镍主力运行区间维持【11.0，13.5】万元/吨。
投资策略：观望。
风险提示：宏观情绪大幅波动，印尼产业政策大幅变动。
锡
上一交易日LME锡收于30670美元/吨，跌4.68%。沪锡夜盘收于244570，跌5.72%。昨日刚果金锡矿复产，锡价延续大幅下行。基本面上近期国内即期冶炼原料有压力，但刚果金复产或预计令未来原料矛盾弱化。消费端，近期价格波动令下游采购明显转弱。展望短期价格，考虑宏观短期冲击尚未结束，价格或仍有回调可能。
投资策略：新开仓建议谨慎。
风险提示：宏观政策预期变化，海外供应恢复超预期等。
铁矿石
4月9日周三夜盘，铁矿石I2509反弹1.09%至693.5元/干吨。近日在美国“对等关税”的影响下，黑色系价格承压下行。根据我们的平衡表估值，当前铁矿石I2509定价介于需求中性与悲观情景之间，即预期2025年我国钢需（消费+出口）同比-2.1%~-4.2%的情景之间，对应铁矿石估值区间728-657元/干吨。目前港口铁矿石仓单751元/干吨，我们认为，短期若无进一步利空，I2509或在此区估值间震荡运行。
投资策略：暂时观望
风险提示：国内扩内需政策强度，贸易摩擦矛盾发展
工业硅
上一交易日工业硅主力合约2505收涨-0.52%至9510元/吨，主力合约持仓14.85万手，日增仓-15256手。4月9日，广期所工业硅期货仓单录得70117手，较上一交易日减少114手。据SMM，不通氧553#华东均价9950元/吨，持稳；通氧553#华东均价10150元/吨，持稳；421#华东10900元/吨，下跌50元/吨。宏观情绪消极，盘面持续下探，昨日创新低9375元/吨。工业硅四月供需双减，考虑上游减产幅度较大，4月有望实现小幅去库2万。丰水期西南产区复产预期较强，但复产产量不确定，倘若硅价反弹给予套期保值操作空间，三季度供给压力较为显著。在需求持续疲软的情况下，工业硅反弹动力不足，目前持续测试底部价位中。展望后市，预计近月硅价弱势震荡运行，核心价格运行区间【9300,9800】 元/ 吨，持续关注上游减产、多晶硅去库情况。
投资策略：逢高沽空，但下方空间有限
风险提示：宏观情绪扰动，多晶硅超预期复产
碳酸锂
上一交易日碳酸锂主力2505合约收涨-1.05%至69900元/吨，持仓15.43万手，日增仓-19845手。4月9日，广期所碳酸锂期货仓单录得28783手，较上一交易日增加380手。上一交易日现货价格下跌1000元/吨，smm电池级碳酸锂均价7.14万元/吨；工业级碳酸锂均价6.945元/吨。上一交易日矿价延续回落1美元/吨，SMM锂辉石精矿CIF价格811美元/吨。基本面供需矛盾难解，成本支撑松动，美国关税加征带来的宏观情绪影响，预计四月碳酸锂价格弱势运行，目前持续测试底部价格，主力合约价格区间【68000,73000】元/吨，后续关注供给复工情况及下游需求兑现情况。
投资策略：观望，反弹时高点沽空
风险提示：宏观情绪变化，需求超预期
