宏观分析
国内：中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰应约与美国贸易代表格里尔举行视频通话，就双边经贸领域重要问题坦诚、深入交换意见。商务部发布支持国际消费中心城市培育建设若干措施，包括优化入境政策和消费环境、更好发挥免税店和离境退税政策作用等，支持上海、北京、广州、天津、重庆加快国际消费中心城市培育建设。商务部回应美将多家中国实体列入出口管制“实体清单”表示，中方对此坚决反对。央行3月26日开展逆回购操作4554亿元，投标量与中标量均为4554亿元。当日逆回购到期2959亿元，因此单日净投放1595亿元。
国际：美国总统特朗普表示，将对所有未在美国制造的汽车征收25%的关税；将对制药行业和木材征收关税。25%的关税是在现有关税（目前汽车关税通常为2.5%）的基础上征收的。美联储古尔斯比警告称，如果美国债券市场投资者开始预期更高通胀，将构成“重大危险信号”，可能彻底打乱央行降息计划。美国国会预算办公室警告称，如果国会议员未能及时提高或暂停债务上限，联邦政府最早可能在今年8月就面临违约风险。日本央行行长植田和男重申政策立场，即如果其经济前景得以实现，将继续加息。美国2月耐用品订单初值环比升0.9%，预期下降1%，前值上修至增长3.3%。不含国防和飞机的耐用品订单则下降0.3%，为四个月来首次下降。
大类资产：3月26日，A股和港股表现分化，上证指数震荡收跌0.04%，恒生科技指数小幅上行0.60%。债市方面，多头情绪再度占据上风。2Y和10Y国债收益率分别小幅下行2.00bp和2.85bp。美系资产方面，市场空头情绪严重，叠加耐用品订单数据显著下降，隔夜三大股指再度大幅下行，标普和纳指分别上行1.12%和2.04%。美债利率震荡上行，2年期和10年期美债收益率分别上行2bp和4bp。美元指数维持震荡态势，隔夜收报104.2。周三在岸人民币对美元16:30收盘报7.2635，较上一交易日上涨5个基点，夜盘收报7.2691。
贵金属
上一个交易日贵金属价格维持偏强震荡；COMEX黄金期货涨0.19%报2560美元/盎司，COMEX白银期货跌0.07%报29.985美元/盎司；夜盘黄金+0.29%，白银+0.42%。上周五联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的央行峰会上发表了十分鸽派的讲话形成利好，但随着市场对其的计价，目前金银暂缺新的交易线索，价格维持震荡。考虑到目前市场已经对年内3次合计75bp的降息充分定价，未来博弈的焦点或是美国是否能实现软着陆以及联储是否将会有50bp的降息，需要持续关注未来美国就业和经济数据，以判断政策的走向。总的来说，在降息交易的进一步发酵下预计黄金价格仍有进一步冲击历史新高的可能；而白银目前价格仍处于低位，其向上弹性空间将会更大；但内盘金银价格受人民币汇率的影响可能弱于外盘。Comex黄金运行区间【2480,2600】美元/盎司,沪金运行区间【565，595】元/克。Comex白银运行区间【28，32】美元/盎司，沪银运行区间【7100，8000】元/千克。
上一个交易日贵金属价格普遍上涨，COMEX黄金期货涨0.02%报3026.6美元/盎司，COMEX白银期货涨0.07%报34.21美元/盎司。近期公布的美国经济数据偏弱，叠加特朗普政府进一步推动关税加码，市场对经济的担忧加剧，继续为贵金属价格提供利好。展望未来，美国贸易冲突仍在持续升级，联邦裁员带来的冲击也并未结束，经济数据也有进一步走弱的压力，美国经济仍将沿着滞涨的逻辑继续发酵，美股回调并未结束，对贵金属构成利好；短期内金银价格可能维持偏强。Comex黄金运行区间【3000,3100】美元/盎司,沪金运行区间【700，725】元/克。Comex白银运行区间【33，36】美元/盎司，沪银运行区间【8200，8900】元/千克。
投资策略：\
风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化
铜
上一交易日LME铜收9907.0美元/吨，跌1.86%。上海升水-20，广东升水130。宏观方面，特朗普宣布对非美国造汽车征收25%关税。此外，美国2月耐用品订单环比0.9%，核心订单0.7%，均好于预期。基本面上，供应端，进入三月有部分冶炼检修，但再生冶炼尚未受影响，排产预期较高。海外近期有智利和墨西哥冶炼生产暂停消息。消费端，下游消费边际有走弱迹象，线缆开工降低，且有增加再生使用的情况。展望后市，关税和美洲地区冶炼暂停消息，仍有利于comex溢价，套利物流导致其他地区货源紧张逻辑未完，方向上指引铜价仍偏强。需注意铜价高位的消费支撑能力，目前仍看回调空间受限，关注买入机会。
投资策略：短期订单可考虑低位适当增加采购比例，空头保值建议谨慎。
风险提示：国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。
铝
LME上一交易日收于2607，日跌2.5或0.1%，伦铝沪铝分别在2600/2.06w一线上方波动。基本面来看，铝锭库存表现仍较乐观下市场更多关注铝棒的去库情况，4月消费环比仍有增量预期下铝锭库存预期降至65w，但实际消费同比仍偏弱或制约旺季去库速度，且库存降幅仍需关注铝棒隐性库存的流出情况。现货市场方面，铝价趋稳，华东华南下游虽有按需采购但情绪有所谨慎，交投相对平稳；铝棒加工费小幅下跌。成本端看，国内能源价格暂时止跌、氧化铝现货价格继续小幅下滑，炭块价格维持高位，高位边际完全成本在1.97w附近，冶炼利润维持高位；海外能源价格维持弱稳-天然气价和电价小幅下跌。
投资策略：单边多头关注2.05w附近的支撑；短期比价有望走高，对反套有利，但趋势上仍倾向于正套方向。
风险提示：海外潜在的补库诉求、宏观政策风险。
铅
隔夜伦铅上涨0.31%至2088.5美元，沪铅主力上涨0.37%至17640元，现货市场成交偏淡。湖南环保事件影响有限，短期市场关注原生炼厂检修，据悉，河南地区原生炼厂局部检修货影响1.5万吨，且4月山东原生炼厂有长达一个月的检修计划，再生铅短暂回收后又开始面临废电瓶供应不足矛盾。而铅价走高后对消费阶段性有抑制，尤其二季度即将面临季节性淡季。后续而言，铅市场供需有走弱预期，但在再生铅亏损情况下，铅价维持区间偏强波动，沪铅主要区间【17000,17800】元，伦铅波动区间【1980,2100】美元。
投资策略：区间波动暂观望，等待比价回落跨市反套。
风险提示：经济修复力度偏弱导致铅消费预期转悲观。
锌
昨日国内评级展望被下调，出于对消费复苏的担忧，基本金属普遍承压，伦锌日间大幅下挫，日内触及低点2415美元，最终收报2418美元，跌幅0.84%。现货市场，上海现货对2401合约升水100-升水110，华南市场对2301合约升水80-升水110。近期市场对于宏观经济复苏的节奏出现担忧，周边商品普遍承压；从国内复苏节奏看，经济恢复确存在波折；但品种特性上看，由于供应端利润过低，从锌矿源头紧缺延续，叠加TC的下调，令冶炼利润过低，因而市场开始关注一季度冶炼减产的力度，锌价暂时依旧维持震荡，锌价来到支撑位2430附近，沪锌主力测试下方20400/20500一线，建议逢低买入。
昨日伦锌震荡运行，日内触及2974美元，最终收报2952美元，跌幅0.56%。现货市场，上海现货对04合约贴水10-贴水40元，广东市场对05合约贴水10附近-升水10附近，现货市场成交情绪有所降温。近期美国关税政策多变，持续扰动全球市场供应链，周边商品价格表现强势，另一方面，关税政策对美国自身所造成的影响市场也开始出现担忧情绪，短期锌价窄幅运行，静待宏观方向的指引，短期伦锌或将下测2900美元一线的支撑。
投资策略：可考虑逢高沽空
风险提示：消费表现超预期
镍
上一交易日伦镍收于16195美元/吨，跌0.2%；沪镍主力收于130830元/吨，涨0.6%。镍价延续区间震荡行情，印尼中间品原料项目出现减产，影响有待后续观察。基本面上，镍铁成交价继续上涨，稳固矿价上涨预期。青山镍铁招标价环比涨至1020元/镍（舱底含税），景气度持续向好，同时矿端价格暂基本维稳，印尼镍铁利润较好，开工向好。 一级镍国内库存走势有待后续观察，镍价中枢抬涨至成本线附近预计将带来后续供给压力的进一步加大。镍矿价格稳中有升的预期不断加固，镍价中枢相比之前预计抬升，短期预计沪镍主力运行区间维持【12.5，13.5】万元/吨。
投资策略：观望。
风险提示：印尼产业政策大幅变动。
锡
上一交易日LME锡收于34680美元/吨，跌0.96%。沪锡夜盘收于280020元/吨，涨0.33%。近期国内外锡矿供应扰动较多，国内原料在供应扰动恢复前或持续紧张，加工费保持下降趋势，未来冶炼生产压力加大。消费端，近期价格波动令下游采购明显转弱。展望短期价格，考虑原料紧张，以及短期价格强势令下游转弱，预计锡价维持高位僵持。
投资策略：多头暂时持有或考虑减仓，新开仓建议谨慎。
风险提示：宏观政策预期变化，海外供应恢复超预期等。
铁矿石
3月26日周三夜盘黑色系震荡偏强，其中原料涨幅大于成材。主要驱动：（1）钢铁限产预期弱化。3月26日生态环境部发布《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业工作方案》，表示2025和2026年度各行业配额整体盈亏平衡，根据碳排放强度绩效设置调节系数上下限，将所有企业配额盈缺率控制在较小范围内，不会对行业企业发展产生收缩性效应。（2）近期钢厂盈利增加，机构调研铁水存在进一步增产空间，利好铁矿石等原料需求。估值方面，当前港口铁矿石仓单792元/干吨，I2505贴水0.2%。预计短期铁矿石震荡偏强，或向上测试820-830元/干吨。
投资策略：买铁矿石空成材
风险提示：铁水增产不及预期，铁矿石加速垒库
工业硅
上一交易日工业硅主力合约2505收跌1.31%至9780元/吨，主力合约持仓24.27万手，日增仓842手，盘面在前两日冲高后，昨日再度回落。昨日部分现货价格再度下跌，据SMM，不通氧553#华东均价10350元/吨，下跌100元/吨；通氧553#华东均价10450元/吨，下跌100元/吨；421#华东11150元/吨，暂时持稳。基本面上，需求端光伏抢装如火如荼，但需求主要兑现在组件、电池环节，多晶硅仍然维持低排产运行，暂未有集中复产计划，对工业硅需求有限。供给端西北大厂持续复产，当前工业硅过剩压力仍然显著，高位库存难以消化，市场成交清淡。展望后市，预计后市工业硅价格短期内维持弱势运行，主力合约核心价格区间【9500,11000】元/吨，后市关注上游减产情况及多晶硅去库幅度。
投资策略：观望
风险提示：宏观情绪扰动，多晶硅超预期复产
碳酸锂
上一交易日碳酸锂主力2505合约收涨0.70%至74480元/吨，持仓22.65万手，日增仓-10971手，存在空头止盈和月底换月移仓情况。3月26日，广期所碳酸锂期货仓单录得35807手，较上一交易日减少344手。上一交易日现货价格暂时持稳，smm电池级碳酸锂均价7.41万元/吨；工业级碳酸锂均价7.215元/吨。矿价下跌，上一交易日SMM锂辉石精矿CIF价格822美元/吨，下跌2美元/吨。永兴材料披露，目前碳酸锂生产成本进一步下降至5万元/吨出头。基本面上，周度产量自月初连续下降，磷酸铁锂三月增幅预计下修，部分头部磷酸铁锂材料厂的订单较月初的满产计划有所下滑。四月平衡预计仍为累库，但累库幅度有望较三月明显收窄。考虑到矿价松动下成本支撑不稳、需求不及预期风险、四月累库压力，预计短期内碳酸锂偏弱运行，短期主力合约价格区间【73000，76000】元/吨，后市关注供给减产程度和四月排产情况。
投资策略：观望
风险提示：宏观情绪变化，需求超预期
