宏观分析
国内：央行1月2日完成第二次互换便利操作招标。本次操作金额为550亿元，采用费率招标方式，20家机构参与投标，最高投标费率30bp，最低投标费率10bp，中标费率为10bp。此外，央行以固定利率、数量招标方式开展了248亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%，当日有2986亿元逆回购到期。2024年12月财新中国制造业PMI降至50.5，前值51.5，连续三个月维持扩张态势，但扩张速度放缓。
国际：美国上周初请失业金人数21.1万人，预期22.2万人，前值21.9万人。欧元区2024年12月制造业PMI终值45.1，预期45.2，初值45.2，11月终值45.2。德国2024年12月制造业PMI终值42.5，持平于预期和初值，11月终值43.0。法国2024年12月制造业PMI终值41.9，持平于预期和初值，11月终值43.1。
贵金属
上一个交易日贵金属价格维持偏强震荡；COMEX黄金期货涨0.19%报2560美元/盎司，COMEX白银期货跌0.07%报29.985美元/盎司；夜盘黄金+0.29%，白银+0.42%。上周五联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的央行峰会上发表了十分鸽派的讲话形成利好，但随着市场对其的计价，目前金银暂缺新的交易线索，价格维持震荡。考虑到目前市场已经对年内3次合计75bp的降息充分定价，未来博弈的焦点或是美国是否能实现软着陆以及联储是否将会有50bp的降息，需要持续关注未来美国就业和经济数据，以判断政策的走向。总的来说，在降息交易的进一步发酵下预计黄金价格仍有进一步冲击历史新高的可能；而白银目前价格仍处于低位，其向上弹性空间将会更大；但内盘金银价格受人民币汇率的影响可能弱于外盘。Comex黄金运行区间【2480,2600】美元/盎司,沪金运行区间【565，595】元/克。Comex白银运行区间【28，32】美元/盎司，沪银运行区间【7100，8000】元/千克。
上一个交易日贵金属价格价格反弹；COMEX黄金期货涨1.14%报2671.2美元/盎司，COMEX白银期货涨2.54%报29.985美元/盎司；夜盘沪金+0.79%，沪银+0.57%。当前市场正就1月市场进行提前布局，特别是对特朗普上台后的关税影响以及1月联储会议暂停降息进行提前交易，但此前金银价格面临较大回撤后已经降至阶段性低点，而市场对贵金属仍有长期看涨的共识，因此低位出现一定的反弹。此外，目前市场面临较大的不确定性，权益、美债以及基本金属等资产普遍承压，也增加了贵金属的配置价值，构成利好。展望未来，月底前短期预计金银价格仍将以震荡为主，趋势性的走势需等待政策的进一步指引。Comex黄金运行区间【2550,2750】美元/盎司,沪金运行区间【600，640】元/克。Comex白银运行区间【28，31】美元/盎司，沪银运行区间【7200，7800】元/千克。
投资策略：\
风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化
铜
上一交易日LME铜收8801.0美元/吨，涨0.22%。上海升水95，广东升水125。宏观方面，总理表示继续实施好以旧换新政策，推进充换电基础设施建设。此外，财新制造业PMI报50.5，环比回落但仍在扩张区间。海外方面，美国初请失业金21.1万，为八个月最低。基本面上，供应端维持国内本月产量环比回升预期。进口方面到港有回落迹象，预计环比降低。消费端，短期消费延续季节性走弱，铜杆和线缆开工继续回落。库存转入小幅累库。展望后市，强美元风险仍存令铜价继续回落，国内短期消费或仍有韧性，预计有一定支撑。
投资策略：短期订单可考虑低位适当增加采购比例，空头保值建议谨慎。
风险提示：强美元风险超预期发酵，国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。
铝
LME上一交易日收于2531.5，日跌23或0.9%。铝锭周度整体延续小去库，但仍需关注铝价反弹后精废价差的修复，以及考虑到需求走弱和隐性库存流出影响，预期1月难改累库，关注兑现幅度。现货市场方面，华南地区仍偏弱，累库及看空后市下持货商积极出货，下游也仅按需采购，华南现货升水小幅走弱，华东小幅走强；铝棒加工费继续走弱但整体仍有利润。成本端，氧化铝国内现货价格下跌，盘后再出低价成交预期跌势延续、海外持稳、煤价和炭块价格小幅上涨。海外现货升水持稳；海外成本端欧洲天然气价和电价涨至高位。
投资策略：1.98w附近仍可考虑逐步介入Q1的采购保值。
风险提示：宏观刺激带来需求超预期；几内亚矿扰动扩大
铅
隔夜伦铅下跌0.92%至1933.5美元，沪铅下跌0.21%至16780元。现货市场升水报价维持，下游陆续恢复采购节奏。昨日河南地方再度发布污染天气预警，交通运输节奏放缓，本周炼厂库存走高，而现货市场已出现再生铅倒挂。当前供需偏弱，检修及环保影响仍存干扰可能，炼厂库存水平偏低，现货维持升水状态，等待对消费偏悲观的预期修复，价格大幅下行可能性不大，重点观察价格在16600-16800元区间有效支撑，伦铅主要波动区间【1930,2050】美元。
投资策略：铅价回调可低位补库，跨市反套可逐步止盈。
风险提示：市场风险偏好回落带来的价格剧烈调整。
锌
昨日国内评级展望被下调，出于对消费复苏的担忧，基本金属普遍承压，伦锌日间大幅下挫，日内触及低点2415美元，最终收报2418美元，跌幅0.84%。现货市场，上海现货对2401合约升水100-升水110，华南市场对2301合约升水80-升水110。近期市场对于宏观经济复苏的节奏出现担忧，周边商品普遍承压；从国内复苏节奏看，经济恢复确存在波折；但品种特性上看，由于供应端利润过低，从锌矿源头紧缺延续，叠加TC的下调，令冶炼利润过低，因而市场开始关注一季度冶炼减产的力度，锌价暂时依旧维持震荡，锌价来到支撑位2430附近，沪锌主力测试下方20400/20500一线，建议逢低买入。
昨日伦锌大幅下跌，一度触及2924美元，最终收报2924美元，跌幅2.17%。近期锌价大幅下挫，一度触及四季度以来的区间下沿。对于锌价，市场产生较大分歧，一方面TC回升以及炼厂储备原料天数增加，市场解读为原料紧张问题得以转变；另一方面，年底下游消费尚可从而令现货不断去库，升水也不断走高。本周国内库存终于结束去库，侧面反馈下游消费逐步平缓。从目前国别数据看，尚未能判断锌矿供应顺利恢复，此外，锌价下挫后冶炼亏损再度扩大，削减冶炼提产预期，下方关注2900-2920美元的支撑有效性。
投资策略：观望
风险提示：宏观情绪进一步转弱
镍
上一交易日伦镍收于15040美元/吨，跌1.7%，沪镍主力收于123100元/吨，跌1.0%。金川电解镍升贴水+3000，俄镍升贴水-50。昨日LME累库，SHFE小幅去库，纯镍现货升贴水仍维持高位，累库趋势出现阻滞放缓，或主因额外需求所致，纯镍过剩格局仍较为明确。镍矿价格暂稳，成本线稳固，但镍铁-不锈钢仍表现弱势，尤其是1月传统淡季，价格承压。展望后市，成本线稳固情况下，镍价波动区间暂较为稳固，后续关注镍矿价格浮动，预计沪镍核心区间【12.0，12.8】万元/吨。
投资策略：区间操作。
风险提示：印尼镍产业政策变动超预期等。
锡
上一交易日LME锡收于28460美元/吨，跌1.66%。沪锡夜盘收于241650元/吨，跌0.93%，美元走强令锡价承压。基本面上，供应端，国内锡矿转紧背景下，加工费持续兑现走低，冶炼排产环比或有小幅下降。消费端，消费保持价格敏感，近期价格重心偏上移，现货消费边际转弱。展望短期价格，美元对价格有拖累，基于消费短期仍有弹性，预计将提供一定价格支撑。
投资策略：观望或等待低位多配机会。
风险提示：宏观政策预期变化，消费不及预期，供应超预期改善等。
焦炭
1月2日周四夜盘焦炭J2505收跌2.0%至1785元/吨，领跌黑色，回吐近两日持续领涨涨幅。下跌驱动来自铁水扩大减产，焦炭持续被动垒库。钢联最新数据显示：本周铁水日均产量减幅扩大，环比减少1.2%至225.2万吨，钢厂焦炭采购减少，焦炭社会总库存环比增加1.7%，连续4周被动垒库，同比增加5.3%。我们认为，目前黑色系05合约估值整体偏乐观，一定程度上反映了对2025上半年需求改善的预期。根据我们平衡表推演，2025年钢材需求中性情景下焦炭成本估值在1380-1440元/吨。
投资策略：择机做空，或买成材空焦炭。
风险提示：钢材需求超预期增长，焦炭供应收紧。
工业硅
上一交易日工业硅主力合约2502收11050元/吨，收涨0.05%，主力合约持仓11.55万手，增仓-33005手。硅企出货压力加大，市场价格重心下移，不通氧553#（华东）均价11100元/吨，通氧553#（华东）均价11250元/吨，421#硅（华东）均价11900元/吨。年底下游采购备货意愿不足，多晶硅进一步减产不利于工业硅需求，市场成交清淡。工业硅供应端呈小幅减产趋势，但减量主要集中在西南产区，总体供应仍显充裕。展望后市，当前硅价虽已击破成本线，但库存高位、需求不佳，工业硅预计维持磨底震荡运行，持续关注供给端扰动情况。
投资策略：观望
风险提示：宏观情绪扰动，供给端突发扰动
碳酸锂
上一交易日碳酸锂主力2505合约收涨0.57%至77800元/吨，持仓18.35万手，日增仓-255手。上一交易日现货价格上涨50元/吨，电池级碳酸锂均价7.51万元/吨；工业级碳酸锂均价7.185万元/吨。本周总产量下降517吨，其中外采锂辉石产量减482吨，云母增55吨，盐湖减少9吨，回收减少81吨。库存方面，本周总库存累库596吨，其中冶炼累库523吨，下游累库1023吨，贸易商累库950吨。展望后市，1月供需均有边际下降趋势，其中需求减弱程度或大于减产幅度，预计后市锂价有小幅下降空间，以区间震荡运行为主，主力合约核心运行区间【75000,80000】元/吨。
投资策略：逢高沽空
风险提示：宏观情绪变化，需求不及预期
