2月27日讯：
核心观点
谨慎偏多
从平衡角度看，锡矛盾暂不算显著，且供需皆有不确定性：矿端缅甸复产未定、印尼出口有变，需求预期受益于半导体周期回升、AI景气，但现实层面暂未看到有力兑现，春节期间累库略超季节性，节后国内社库站在一个较高的起点。尽管高库存及其背后暗示的偏弱现实可能成为掣肘，但目前来看，后续更为可能的路径仍然是供应端扰动+难证伪的乐观预期，且宏观环境或也有一定回暖（海外降息预期调整相对到位，国内超预期降息提振信心）。单边：短期或有回调，倾向回调后做多的思路；月差：维持contango；比价：短期或维持弱势，暂时观望。关注矿端新闻及产业下周复工情况。
宏观环境或有回暖：国内超预期不对称降息提振信心，5Y LPR下调25BP，降低中长期贷款利率有利于稳住房地产，同时也有利于降低基建融资成本；海外制造业PMI、成屋销售高于预期，而首申和续请人数低于预期，不利于尽快降息，美联储在会议纪要中也偏鹰，但当前全年降息3次/75bp的调整已经较为充分，关注本周PCE。
本期要点：
上周缅甸财政部计划抛储，量级或在2000金属吨附近，其矿山实际复产时间未定；印尼大选后的出口政策仍需关注；
节后第一周现货成交偏弱，下游倾向在周内低位刚需采买，对涨价接受度低，下游企业还在节后复工的过程中，反馈称锡化工、镀锡板及光伏订单相对尚可；
春节期间累库程度略超季节性，年后国内社库来到一个较高的起点，而海外库存继续去化。
正文
01矿端交易题材有发酵空间
原料不确定性较大，矿端交易题材存续。节日期间佤邦对锡矿出口改征实物税、印尼RKAB审批延迟，共同强化原料紧张预期；上周缅甸财政部计划抛储，量级或在2000金属吨附近，但其矿山实际复产时间未定（目前大多预期在3月），印尼换届后出口政策有待观察，矿端交易题材仍有发酵空间。上周锡矿进口盈利下行至约6693元/吨。
加工费有下调空间，冶炼开工或明显回升。上周40%/60%锡矿加工费环比分别持平于14500元/吨及10500元/吨附近，从平衡角度看，后续TC仍有下调空间。节后第一周，云南及江西冶炼合计开工下降至43.71%，尽管当下原料有紧张预期，但不至于引起冶炼减产，随着冶炼厂陆续复工，下周开工率或明显回升。
02需求预期有待验证
受益于半导体周期回升及AI景气，终端需求预期较好，等待初端现实验证。全球半导体出货量于23Q2见底回升，节后消费电子表现良好，机构预计的全年智能手机、PC等出货量同比或有明显恢复；高景气AI带来的芯片需求也助力半导体周期回升，高通、苹果、Meta等公司业绩显示相关领域增长良好，关注本周华为发布会；与锡价高度相关的费城半导体指数自23年10月底开始较快上升。而较好的预期也需要看到实际兑现，从节后第一周来看，国内需求暂缺亮点，上周现货成交整体偏弱，下游倾向在周内低位刚需采买，对涨价接受度低（成交价格多在217000元/吨以下），初端企业还在节后复工的过程中；企业反馈锡化工、镀锡板及光伏订单相对尚可。
03内外库存劈叉
春节累库略超季节性，国内库存处于同期高位，而海外库存继续去化。LME库存自23年底以来呈下降趋势，但国内库存却呈现上升趋势，且春节期间累库程度略超季节性，年后国内社库来到一个较高的起点。
04比价及月差
比值短期或维持较弱。上周剔除汇率后的沪伦比值下降至1.1附近，精炼锡进口亏损扩大至4634元/吨附近。海外库存持续去化，国内库存累加至高位，内需恢复暂显不足，比值短期内或维持弱势。
累库略超季节性，月差contango扩大。春节累库略超季节性，国内社库处同期高位，上周三四合约contango扩大至310元/吨，暂时观望。
