2月上旬锌价快速回落，春节前国内市场风险偏好情绪较低，美元指数有所回升，叠加需求转淡后现货升水偏弱，沪锌加权节前下探至20385，LME锌于2月8日收大阴线最低至2322；节中，由于LME仓库集中交仓，使LME锌低位徘徊数日，沪锌也在开盘后补跌；随着利空消化，最近几个交易日锌价有回暖倾向。
外围宏观影响相对中性
美联储1月会议纪要显示，多位官员表达了对降息过快的担忧，认为相关风险大于让利率过长时间处于高位的风险，美联储希望看到更多通胀稳步下行的证据。随后，又有多位官员发表相对“鹰派”言论，美联储降息开始时点的预期进一步延后；高盛也下调了对美联储的降息预期，预计6月才会降息，全年仅降息4次，此前预测今年将有五次降息。欧央行会议纪要也显示，现在讨论降息为时尚早；从而市场可能较长时间处在外围偏紧的金融环境之中。但从一些经济数据来看，海外经济韧性较强。美国2月Markit制造业PMI初值为51.5，高于前值的50.7，服务业PMI为51.3，不及前值的52.5。而欧元区则是服务业边际转好制造业转弱，制造业PMI环比下降0.5%至46.1%，服务业PMI走强至50，创7个月以来新高。面对美、欧同样偏紧的金融环境及相对韧性的经济数据，美元指数缺乏明确的指引，美债利率区间震荡，整体外围环境对锌价影响相对中性。
锌矿供给偏紧延续
节后首周，锌矿加工费与节前基本保持一致，SMM国产矿加工费维持在4050元/金属吨，进口矿加工费稳于80美元/吨，部分地区有零星下调，国内炼厂假期普遍按计划生产，随着原料库存的消耗采购情绪逐步恢复，但国内矿山供应有限，进口市场暂无较大改善，锌矿货源整体处于偏紧状态。3月后国内矿山产量将季节性恢复，加上部分进口补充，锌矿加工费下方空间料有限。随着锌价下跌，锌精矿企业生产利润压缩至2150元/金属吨左右，整体偏低位置，不过产业链整体尚有利润，可能给予锌价一定的向下弹性。
精炼锌减产逐渐落地
据WBMS，2023年全球锌板产量1420.14万吨，消费量为1417.98万吨，供应过剩2.17万吨。1月SMM中国精炼锌产量56.7万吨，环比下降4.05%，同比增加10.9%，因部分冶炼厂的检修停产，预计2月产量再度下降5.73万吨至50.96万吨，因自然天数减少及冶炼厂检修影响；但从绝对规模上看，当下的产量是往年同期高位，1月SMM精炼锌企业月度开工率为92.58%，是比较高的水平。随着锌精矿加工费持续偏弱，依据当前加工费测算，精炼锌生产企业每吨亏损400元左右，减产的影响或将扩大。精炼锌减产由预期转为落地，对锌价提供小幅支撑。2023年，我国精炼锌累计进口38万吨，是前一年的4.8倍。近期，随着沪伦比的抬升，精炼锌进口窗口打开，加之LME库存大增，进口量料有增长，对国内市场形成补充。
库存外高内低
节中LME锌仓库出现集中交仓，从节前的21.7万吨最高达到27万吨，增量主要来自新加坡仓库，可能还有一定量的隐性库存未完全交仓，当下LME锌库存和注册仓单处在略高位，0-3现货贴水扩大到40美元/吨左右，海外供给宽松，且为中国进口垫定基础，令锌价有所承压。春节期间，SMM精炼锌社库增加6.1万吨至15.9万吨，增量较多，随后增速明显放缓，最新社库16.23万吨，略低于去年同期。上期所锌库存节后首周增加5.5万吨至8.86万吨，仓单数量增加2.64万吨至3.65万吨，不及去年同期。由于下游恢复缓慢，现货升水整体偏弱，难以对锌价形成有利带动。
节后需求有待恢复
下游加工企业开工情况来看，SMM镀锌企业开工率恢复至47.22%，压铸锌合金企业开工恢复至28.27%，氧化锌企业开工恢复至21.2%，下游开工整体恢复偏慢，仍有大部分企业未完全开工，元宵节后恢复料有加快。近期终端数据相对较少，有节后复工复产的旺季预期在。国内政策端，5年期以上LPR超预期下调25个基点至3.95%，相应的全国房贷利率政策下限也进行了下调，1月新增信贷和社会融资规模均好于预期；3月初的两会即将到来，整体氛围偏暖。
综上所述，美联储降息时间预期延后，美国经济韧性较强，美元指数和美债利率震荡，外围宏观影响相对中性，对于国内政策及需求即将释放的乐观预期对锌价提供支撑。基本面上，矿端供给继续偏紧，不过随着国内矿山恢复及进口可能有所补充，锌矿加工费下方空间料有限；冶炼厂检修减产逐渐落地，国内精炼锌产量预计有所下降。精炼锌累库高度适中速度放缓，现货升水弱稳；LME暂时停止大量交仓，总体水平略高位，0-3现货贴水接近40，海外宽松。库存压力释放后，随着供给缩量和需求回升，锌价可能出现小幅反弹行情。仅供参考。
作者简介：范磊，从业资格证号：F03101876，毕业于加拿大西三一大学工商管理硕士专业，具有扎实的理论基础与一定的国际视野；进入期货行业以来，一直致力于原油、铜等大宗商品的研究分析工作，善于从基本面分析着手，结合理论搭建品种框架分析判断行情趋势。
