10月9日讯：
正文
行情分析与展望
铜
国庆期间，伦铜一度跌至7870美元，达近四个月最低点，随后小幅回升。10月7日LME铜收于8045美元，较9月28日下跌3.72%。重挫铜价大幅走跌的根本缘由为高息环境担忧。美国9月非农新增就业人数远超市场预期，劳动力市场的坚固使得美联储11月再加息预期升温，美债遭到猛烈抛售，全球资产定价之锚飙刷新2007年以来的新高，债务危机叠加经济衰退压力，避险情绪推升美元冲高107，打压铜价跌穿8000美元。通胀角度上，劳动力市场的韧性、经济超预期的过热，以及原油价格因减产存在供给减量的支撑，意味着短时间内通胀压力仍难消退，支持美联储维护高息环境。库存方面，至10月6日，LME铜库存17万吨，较节前累库了0.23万吨，而长假期间国内电解铜社会库存亦累库2.05万吨，同比多增1.65万吨，金九未能兑现，银十难言乐观。
展望后市，假期间供给侧生产持稳、需求侧企业放假停产导致的供需错配或强化节后累库预期，叠加市场开始交易衰退，现实与预期上需求都面临走弱压力，预计铜价震荡下行为主，价格中枢逐步下移。策略上，建议节后逢高加码布局远期空单。
铝
假期内宏观面多空交织，国内9月制造业PMI重回扩张区，美国9月非农数据超预期，11月加息忧虑有所回升，海外有色板块承压下行，伦铝假期跌幅1.69%。基本面看，四季度国内供应端增量有限，后续仅内蒙有少量产能投产，沪铝比值走高使得进口窗口持续打开，10月国内进口量将进一步增加。假期内下游加工企业开工率略有下滑，节前旺季特征不显，节后消费能否维持仍待观望。双节假期铝锭及铝棒累库总量超12万吨，累库幅度略超预期，预计节后盘面BACK结构将有所收敛，且升水出现一定回落。目前沪铝价格处于年内高位，节后在库存压力下有一定回落风险。预计11合约下周波动区间19000-19500元/吨，操作上建议偏空操作为主。
镍&不锈钢
假期期间，LME镍表现偏弱运行。
海外宏观方面，受高利率环境担忧，美债抛售潮仍在持续，10Y美债收益率持续走强，逐步逼近5%大关，这在一定程度上极大削弱了大宗商品的吸引力。美元指数在假期内一度触及107高点，10月3日USDJPY来到150时，日央行大概率进行了干预，不过在长端利率仍未企稳的情况下，预计美元表现仍会坚挺。劳动力市场方面，9月非农数据大超预期，且前值亦向上修正，11月加息预期有所走强；但我们也关注到近期劳动力市场数据之间出现矛盾，这或将加剧市场波动性，预计后市宏观面交易逻辑或将转向即将公布的美国通胀数据。
国内方面，PMI重回扩张区间，但包括地产在内的大宗消费短期看或仍难有反转，镍及不锈钢需求侧仍缺乏支撑。
基本面上，受镍价持续走弱影响，转产电积镍利润已经亏损，我们认为后市可以重点关注硫酸镍价格走势，若硫酸镍需求减弱，价格重回下跌区间，那么电积镍利润可能会通过成本中枢下移来得到修复，反之镍价存在阶段性反弹机会。另一方面，镍市过剩正在逐步兑现，供应端新增产能不断释放，而需求侧除硫酸镍外，其余主要需求表现均较为疲软，海内外累库压力凸显，Q4镍价或将持续下跌。不锈钢方面，主要逻辑仍在需求侧，金九预期并未兑现，国内大宗消费难看到反转，预计10月需求仍是一般，目前钢厂已开始减产，关注负反馈向上的传导路径。总的来说，宏观压力凸显或将对镍价形成明显打压，基本面偏空奠定了镍及不锈钢的偏弱走势，预计后市下跌为主。操作上，镍及不锈钢轻仓做空。
锡
国庆期间，外盘价格摸低回升，伦锡10月7日收盘价较节前下跌3.98%。锡价先抑后扬的主要原因在于假期间美元指数冲高回落。宏观面，美国9月非农数据超预期过热，“长期高息”预期升温，市场风险偏好大幅回落，美元指数飙升。基本面，假期间国内多数冶炼企业维持正常生产，国内云南和江西地区冶炼企业开工率仅小幅回落，而进口锡锭在假期间亦有稳定流入；但下游焊料企业多有放假，叠加金九旺季成色不足，终端消费仍羸弱，预计节后国内锡锭供应增量超需求增量。库存方面，趋势上，至10月6日伦锡较节前累库435吨，而去年同期伦锡去库385吨；绝对量上，全球显性库存总量仍是近3年历史均值的翻倍，高库存逻辑对价格存在拖累。展望后市，强美元压力难减叠加基本面疲弱为继，价格上行高度有限，预计节后锡价面临回调压力。策略上，逢反弹适量布局空单。
工业硅
节前工业硅期货走出一轮大幅下跌行情，多头集中离场迹象明显，不过现货市场紧张态势未缓解，现货报价依然保持强势惯性，在基差由负转正之下，期现商已开始着手出货。除了技术层面的变化外，工业硅供应呈持续增加态势，硅厂开炉数进一步增加，预计工业硅月度产量将再创年内新高，这将使现货紧张担忧逐渐消除，并且考虑到基差转正或带动仓单加快注销，仓单货源流入现货市场将进一步补充现货供应，节后预计市场情绪将从供应紧张担忧转向供应过剩担忧，特别是11月合约集中注销临近，SI2311或将进一步显现压力。不过考虑到工业硅下方成本支撑，SI2312合约下行空间有限，也将给11合约带来一定支撑。因此，节后工业硅行情不宜过分看空。
贵金属
国庆期间，海外贵金属价格连续下探，创近7个月新低。美国PMI、职位空缺数、非农就业均大幅超出市场预期，强化了美联储在更长时间内维持高利率的前景。流动性预期收紧的情况下，十年期美债收益率一度突破4.8%关口，同时美元指数保持强势，施压贵金属板块。
美国9月非农数据意外“爆表”，创下今年年初以来的最大增幅，表明劳动力市场强劲。对美联储来说，劳动力市场的强劲可能会使通胀继续面临上行压力，可能会支持美联储再次加息。数据公布后，互换市场价格显示今年美联储加息可能性增加，并定价美联储降息时间将从7月推迟到9月。
从近期市场表现来看，贵金属与美元、美债相关性显著提升，特别是美债收益率上行对贵金属施加的压力较前期更为显著。展望未来，美强欧弱的基本面逻辑短期难有改变，美元指数强势与美债收益率高位或成近期主基调，后市仍需警惕贵金属进一步承压。此次非农数据超预期似乎反应劳动力市场有触底回升的趋势，表明利率将维持高位更久，但年底是否加息还需关注接下来的通胀数据。如果通胀出现意外上涨，将支持美联储进一步收紧货币政策。
总体来看，节后国内贵金属将经历一轮补跌，随后或呈现一段时间的弱势震荡行情。
黑色上游
受山西10月底退出4.3m焦炉产能影响，焦炭价格最高涨超6%。山西2023年初待淘汰4.3m焦炉产能约2400万吨，截止9月底已关停570万吨，10月底待关停产能1830万吨，按80%产能利用率估算月度影响量约120万吨，占全国总产量的3%左右。另外，内蒙待淘汰产能约1000万吨，预计在年底退出。焦炭去产能、焦煤矿山事故不断，双焦供应端均出现显性约束，钢厂生产强度尚未明显转弱，预计近期双焦价格偏强运行。铁矿石自身基本面矛盾近期并不突出，受双焦情绪带动小幅反弹。国庆之后原料端行情的延续性，一看焦煤端供给约束能否放开，二看钢材需求情况。目前终端需求不足，原料走强钢厂亏损加剧，了解到山西钢厂计划国庆之后陆续减产，预计铁水日均产量下降4万吨左右。若节后终端需求依然偏弱，钢厂减产范围或将扩大，届时原料端回调风险较大。
钢材
整理过去八年的历史情况，10月调整的年份偏多，其中大涨的年份为2016年(供给侧改革+补库周期)，价格小幅调整的年份有2015、2017、2019年，价格小幅上涨的年份有2018、2020年、其中10月大跌的年份为2021年(地产需求崩塌+煤价保供调控)、2022年(乐观预期落空)。
目前的产业链核心矛盾依旧在原料端，9月铁水不断创高，钢厂盈利水平持续回落，假期检修的钢厂增多，以平抑今年超长假期的垒库。今年10月份钢材本身驱动有限，需求很难看到亮点，节后主要是消化本次超长假期的垒库。当钢材库存的显性压力缓解后，原料将重新主导四季度行情。其中铁矿、焦煤、焦炭都具备供给缺乏弹性的特征，废钢缺乏性价比的状态下供给同样无法明显释放，若钢材出口在四季度依然保持相对偏高水平，则成本还是易涨难跌。钢材目前是成本定价，原料的逻辑强于成材，配置价值高于钢材。节后驱动原料维持高位的因素仍是补库，因利润收缩，节前钢厂补库力度不大，节后第一周会出现补库，但第二周开始补库力度逐步放缓。所以原料节奏大概率前高后低。建议节后把握节奏，锁定低价原料。
碳酸锂：
节前碳酸锂在减产挺价等消息及连续下跌后的止盈盘支撑下，出现了企稳迹象，但是，整个反弹力度非常有限，从K线走势来看并未形成反转形态，尤其是01合约，节前连续两日呈收成十字星，表明市场依然存在分歧。
尽管目前供应端扰动增加，一方面是季节性的减产，另一方面是成本倒挂下的减停产，这些因素有助于改善供需关系，但由于新增供给仍在入市，供需关系很难回到2022年以前的紧张状态，叠加长期来看供给过剩压力较大，短期扰动若不能带来大的短缺，很难对价格形成有效提振，至多能帮助促成阶段性企稳。
10月初部分车企公布了9月销售数据，虽然仍有部分厂家环比增速在10%以上，但比亚迪环比增速不足5%。作为新能源汽车企业龙头，比亚迪的数据能在更大程度上反映金九旺季成色。从数据来看，至少不存在超预期的情况，甚至还存在不及预期的风险。这会削弱供给扰动给价格带来的支撑力度。
综合来看，节后缺少了预期炒作因素，碳酸锂价格将更关注实际的供需关系变化，预计供需难有实质性改善，期货价格难有反弹空间，预计仍将以偏弱运行为主。
