经历了月初的大幅拉升，双十一后铜价开始打折。沪铜经过一周的下跌后，期价来到11月7日的跳空缺口处，并持续震荡至今。
期铜回落主要受哪些因素拖累？最近国内政策面暖风频吹，铜价为何反应有限？截至上周五上期所铜库存出现大幅回落，但整体库存水平较年内低位已经有所抬升，未来低库存对铜价的支撑会削弱吗？文华财经【机构会诊】板块邀请铜期货专家为您一一解答。
【机构会诊】：本月中旬以来沪铜震荡回落，月初涨幅基本回吐，主要受哪些因素拖累？
国联期货研究团队铜铝研究员 蒋一星：铜价回落主要是因为国内外铜挤仓结束。11月12日，LME决定不禁止俄罗斯金属，导致LME铜现货升贴水数持续大幅回落，进入贴水状态，这预示着LME铜市场挤仓结束。国内市场，在沪铜2211合约交割后，沪铜2212合约和2301合约back价差一直处于低位，根据往年规律，季节性累库将要开始，国内铜市场挤仓也告一段落。另外，近期国内宏观情绪不佳和下游需求下滑，这也是导致铜价回落的原因。
格林大华期货研究与投资咨询部 王华：中旬以来铜价基本回吐主要因为上旬支持其上行的因素缺乏连续性，同时市场阶段性回归基本面关注。首先，加息拐点将至的预期被部分再度显示通胀高位的数据中断，如美国11约消费者通胀预期均创数月新高，美联储官员的偏鹰言论均使得美指止跌，那么上旬被美指下跌抬升的铜价必然随之回落。其次，市场预期的仓单不足挤仓，以及交割后现货成交回暖没有出现，随着仓单交付增加，交割后价格回落并未带动下游需求，表明需求弱的同时亦反映了终端和下游对后市悲观的预期，铜价回吐了突破原有区间上限的部分。
东亚期货有色金属分析师 姚森元：前期预期修复与较强现实带来的情绪冲击告一段落。而现实国内疫情多点散发，表需环比走弱。预期上全球经济衰退的判断没有改变，制造业PMI与OECD领先指标同步下滑。
【机构会诊】：最近国内政策面暖风频吹，铜价为何反应有限？
国联期货研究团队铜铝研究员 蒋一星：近期国内利好政策主要集中在房地产市场，而目前虽然利好政策频现，但房地产数据，如：开发投资额、新开工面积、施工面积以及竣工面积，依旧表现较差，房地产市场处于弱现实强预期的格局之中。房地产市场能否筑底回升，或仍需等待。另外，房地产用铜占比相对有限，且主要集中于整个房地产建设周期的后期，因此房地产利好政策尚未对铜消费需求起到实质性改善作用。同时，由于传统消费淡季来临，铜加工企业订单需求下滑，普遍悲观，因此铜价对利好政策反应有限。
格林大华期货研究与投资咨询部 王华：最近政策面的利好主要针对房地产市场，如房地产16条针对于供给端的保交楼，降准为降低LPR做流动性准备，主要服务的是房地产需求端，上交所允许房地产再融资等均集中在房地产行业，意欲明显是着力在疫情反扑下对房地产行业的支持来托底经济的下滑。而同时政策效力的传导对需求的拉动也受疫情相关因素的限制，说到底还是取决于居民是否有意愿且有能力购房，短期内政策可以撬动的需求是有限的。且房地产行业对铜需的带动本来就偏行业链条的后端如装修、家电等，故政策暖风尚不能被市场预期到实际需求的增长。除此之外美联储偏鹰、以及海外衰退的趋势压制明显。
东亚期货有色金属分析师 姚森元：铜是一个全球品种，因此国内政策对铜价的推动不如对黑色系品种直接。从宏观的角度看，预计国内经济修复曲折缓慢，海外硬着陆的风险较小，因此矛盾不突出。
【机构会诊】：截至上周五上期所铜库存出现大幅回落，但整体库存水平较年内低位已经有所抬升，未来低库存对铜价的支撑会削弱吗？
国联期货研究团队铜铝研究员 蒋一星：挤仓结束后，交割货源流出，铜库存回落，属于正常现象。根据往年规律，每年12月至来年1月，国内铜市场将开启春季补库周期，铜显性库存将持续上涨，此次大概率也不会出现例外。如果铜库存持续回升，那么挤仓就不会出现，库存端对铜价的支撑将会削弱。
格林大华期货研究与投资咨询部 王华：上周五上期所铜库存大幅回落，一方面，国际铜交割部分转入保税库，且沪伦比值不佳到港入库增加转完税减少，另一部分是交割换月后仓单继续释放。目前我们看整体库存水平较年内低位的抬升更多体现在国内矿端供应偏充裕的情况下冶炼产量的释放，同时需求未见边际转好，这个属于一个阶段性的矛盾。未来我们稍微拉长一点看，全球矿端供应紧缺和品味下降的迹象已非常明确，继Codelco之后，Freeport亦提高了发往中国的铜矿溢价约30%。在这样的前提下，低库存对铜价的支持是否会削弱，取决于海外衰退下需求减弱的情况，以及国内疫情是程度再加剧后的被迫躺平，还是综合因素决策后的主动放开，还是病毒的自行减弱，不管是哪种情况都意味着国内现有政策效力的待释放，这是利多的，最后的问题归结为衰退的削弱利空和国内政策利多的时间匹配度和力量大小。从近期的海外数据来看，德法的制造业PMI低于荣枯线，而显著强于预期和前值，美消费者信心指数转好，但又被不断下滑的地产指数打破乐观预期。综合来看，局部的阶段性数据好于预期只是主衰退趋势下的波动，催化衰退的地缘政治冲突、能源紧缺、疫情等因素得到实质缓解之前，维持衰退是主趋势的判断，那么低库存会支撑的是政策效力带动需求启动下的次级趋势，当主趋势主导时支撑力会被打破。
东亚期货有色金属分析师 姚森元：明后两年将是铜矿供给小高峰，电解产能有也有一定释放，预计明年国内将有约70万吨的新增产量。但需要注意到的是，粗铜始终较为紧张、加工费持续下行，或成为铜供应瓶颈。在冶炼供应有效回升之前，预计库存仍能为铜价提供一定支撑。
