本周消费评级：★★

下周消费展望：★★☆

消费评级说明

★“显著不及季节性”

★★“不及季节性”

★★★“符合季节性”

★★★★“好于季节性”

★★★★★“显著好于季节性”

核心观点

节后两周消费不及预期，终端订单需求仍有韧性。节后高BACK结构与高价格使得下游采购意愿较低，造成了近期消费的偏弱格局，特别是临近换月前现货交易几乎停滞，但换月后月差缓和，下游采购出现小幅的回暖。另外，精废价差走阔之下，亦对精铜杆消费有一定冲击。但从终端的消费调研结果来看，终端分板块有分化，但整体有韧性。

废铜紧张短期缓和，但整体格局未改。今年以来废铜供应偏紧，并且前段时间江西地区疫情影响原料出货，精废价差和废铜杆开工都出现低点，后续疫情形势逐步好转，受影响部分集中释放令废铜紧张在短期出现缓和。然而从整体趋势上来看，国内拆解并未有明显增量，同时进口废铜补充量级不大，因此废铜紧张格局可能并未出现扭转。

调研实录

1、重点调研：废铜——废铜阶段性缓和，但持续时间预计有限

西南某再生铜杆冶炼加工企业：目前废铜采购较上月边际有所缓和，但是整体仍然偏紧。公司年底面临赶产压力，生产线由开2条，增加到4条全开。西南地区的废铜原料仍偏紧，难以维持4条生产线的供应，改增加成本从华南地区采购，自华南地区采购较为流畅。

鹰潭地区某废铜企业：疫情影响减弱，利于物料流转以及交货。拆解企业出货量环比大增。

华东某废铜贸易商：当前海外订柜较难，发货周期较长，加之今年过年较早，如果现在订货，到货可能遇到节假日与过年放假，报关与销售可能受阻，需要承担较高的风险与阻滞费用，因此进口商当前进口废铜意愿较低。

华东某废铜贸易商：目前接货亏损风险较大，对第四季度整体较为悲观，处于半放假的观望状态。预计废铜偏紧格局将会持续到年底。

2、炼厂：粗铜偏紧下，供应增量兑现再受阻

华南炼厂：受检修影响，10月产量预期下调7000吨。

华南炼厂：基于对粗铜采购预期偏紧，下调明年产量预期。

华东炼厂：粗铜紧张，10月产量预期环比9月减少1万吨以上。

华中炼厂：新扩建产能预计在10月下旬投料。

3、铜加工、线缆企业：高升水下整体开工率下降

华东某铜杆企业：高升水结构下，部分铜杆厂停产了，消费情况较好。本周环比上周有改善。

华南某铜杆企业：本周长单正常执行，零单销售情况极差。精废价差走阔后，废铜杆的冲击体现。

华北某铜杆企业：换月后消费明显好转，但临近周末价格走高后，消费略有下降。废铜杆的冲击有一些，但不显著。

华南某线缆企业：订单情况不佳。分板块看，地产、工程等领域的低压线缆需求差，另外下游近期补库意愿不佳。

华东某线缆企业：周度订单情况不好，环比上周下降。

华东某线缆企业：当前传统订单较往年同期有所减少，以电网和轨道订单为主，地产的订单接的较少。新能源领域订单不错，如汽车扁线的订单有30%的增量。

4、终端企业： 终端订单情况有分化

华南某家电企业：对四季度整体订单情况持续悲观，认为虽有季节性影响，但环比好转幅度预计有限。

华东某终端企业：企业处于龙头地位，订单情况极佳，四季度环比三季度预计改善。

5、贸易企业： 高月差抑制下游拿货

华东某贸易商：下游消费不佳，接货意愿很差，升水环比有回落。市场上流通货少，有在贸易商间空转的情形出现，实际需求较差。铜外贸货少，报价较高。

逻辑分析与数据验证

【受月差结构、绝对价格上涨等因素影响，消费实际情况偏弱】

节后两周消费不及预期，终端订单需求仍有韧性。节后高BACK结构与高价格使得下游采购意愿较低，造成了近期消费的偏弱格局，特别是临近换月前现货交易几乎停滞，但换月后月差缓和，下游采购出现小幅的回暖。另外，精废价差走阔之下，亦对精铜杆消费有一定冲击。但从终端的消费调研结果来看，终端分板块有分化，但整体有韧性。

【废铜短期阶段性缓和，但持续时间或有限】

废铜紧张短期缓和，但整体格局未改。今年以来废铜供应偏紧，并且前段时间江西地区疫情影响原料出货，精废价差和废铜杆开工都出现低点，后续疫情形势逐步好转，受影响部分集中释放令废铜紧张在短期出现缓和。然而从整体趋势上来看，国内拆解并未有明显增量，同时进口废铜补充量级不大，因此废铜紧张格局可能并未出现扭转。

【库存验证：货源偏紧，持续去库】

供应仍有一定扰动，保税库存去至极低位置。截至10月14日，国内库存13.23万吨，环比下降0.21万吨，其中国内社会库存9.42万吨，环比增加1.15万吨。保税区库存3.81万吨，环比下降1.36万吨。

国内社库虽有小幅增加，但是保税库存已经处于极低水平。如果供应扰动持续，消费保持韧性，保税区报关补充可能不足，海外至国内物流需耗费较长时间，因此现货紧张带来的逼仓风险尚未完全解除，建议保持关注。