7月29日讯：笔者在金属投资和全球矿业股票这个行业，已经打滚了超过10个年头，见证了多种不同金属的熊牛周期交替。2009年金融海啸后，那时候的资产管理公司老闆觉得股票有潜力于是成立了一支内部基金，而笔者凭对过往环球经济方向成功预测及对商品的熟悉，成功说服给我负责基金裡商品股票相关的投资操盘和话语权。2009年那时候，国际银价大约在12美元上方，笔者买入黄金和白银ETF当成基金裡现金的一部份。由于笔者当时买入的那隻白银ETF是封闭式基金(Close End Fund)，因此价格会跟淨资产值(即银价)会有差别。一直持到2011年，当国际银价准备衝上50美元的时候(因为1980年国际银价也是见50美元见顶的)，一口气将基金持有3/4的白银ETF全部卖掉 – 而且由于那时候市场情绪太乐观，封闭式基金更较淨资产值有高达25%的溢价，因此虽然银价见50美元，但我卖出价相当于60美元以上。
一直以来，笔者认为预测银价方向是一件比较简单的事，因为历史上金价和银价的相关性高达0.80，换言之只要能成功预测金价方向，白银的长线走势基本上也不会相差太远。可惜从2012年开始，金价正式见顶(刚巧也是美国联储局宣佈推行QE3的时候)，西方的投资市场相信美国经济正准备复甦，于是2013年开始大手卖出避险黄金转手买入股票。那时候金价一口气跌破1,500美元，亚洲大妈却相反积极吸纳黄金，发生了2013年西金东移的名句，可是大部份人当年买入黄金后，便被套牢了。幸好，那一次贵金属的熊市不算长(2012-2015)，金价终于在2015年12月美国联储局正式宣佈自2007年以来首次加息时见底。
到了2018/2019年，市场早因为美国经济增长速度放缓而导致金价不显眼地上升，Barrick也肯定是判断了黄金大牛市将会来临，才会在2018年跟Randgold合併。今年全球疫情的发展，更是像油倒进火堆裡一样，刺激金价急升。主要原因有二：
1.疫情令全球经济增长放缓甚至委缩，这情况下令到股市因企业盈利出问题而吸引力下降。全球央行都必须印钞去刺激经济，但美国联储局已表示，2022年之前都不会加息，反映央行对后市经济看法比市场审核很多。
究竟联储局印钱的速度有多快？看美联储公布的数据，美国央行的资产负债表，在过去一年多点点的时间裡，已经大升了80% - 当然，货币供应只是数式的一半，还要看市场对美元的需求。但近期由于美国经济的不明朗令到美元需求下跌，这也难怪美元转弱了。
图片来源：路孚特金属研究
要留意最近数周其实资产负债表是收缩的，说明哪怕是现在联储也不是单方面的放，而是有收有放。那究竟为什麽要收水呢？如果不收水会有什麽后果呢？同样，最近美股走势随著收水表现已有点反覆，我认为每当美股会面对较大的下跌，联储局是会再放水的。因此大家要小心短期联储局收水而导致股市和贵金属会出现短期的技术下调。
2.全球已进入冷战阶段，只是因为疫情影响，大家还是感觉不出来而已，因此笔者判断全球疫情一旦好转，全球局势会急剧明显升高。在未来经济低增长、政局更不稳的环境下，还有什麽比黄金白银投资更稳当(重点是最稳当的投资不一定是表现会最好的投资)？可是根据观察，大部份国人似乎对这方面的演变依然亳无准备，看中国的黄金报价便知道了：
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自从今年3月开始，中国金价便开始低水于国际价，而且国际价升得越高，中国价差便越大，反映很多国人认为金价已经升得这麽急，不敢买了。比如7月27号美国现货金价突破2011年高位创了历史新高，可是当天中国金价还是在1,900美元下方，跟美现货价低了40多美元。可是假如你到了未来，知道金价两年内会见3,000美元，回到今天你会真的不买黄金吗？说穿了就是判断一件工具未来价格的不同 – 13年西方社会抛金买股票亚洲大妈接盘；到现时西方抢金(今年上半年黄金ETF的持金量创了历史新高增加了743吨，相当于中国19年全年77%的需求！)，大妈却更热忱于卖金。
因此我判断未来亚洲大妈们会是买入贵金属的新力军，他们会从恐惧金价银价过高不敢入市，至恐惧将来会错过更多升幅而入市。
另一方面市场上另一个将会刺激金银价上升的主力，会是期货资金。纵使金价已创了历史新高，银价也升至近年高位，但会有点意外地发现，这波大部份推动金银价的是海外实物投资者为主，目前美国期货资金做多黄金和白银的水位还是远低于历史高位呢！换言之未来长远贵金属会随著更多的期货进场而大升可期。(而且注意，笔者相信黄金白银的净多将会创更高的高峰)：
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最后，货币跟商品一样都是周期性比较强烈的工具。美汇指数从2017年开始回软，很有可能是另一周期的开始，而且两国交恶，市场也会想儘量找非美元资产来分散风险。因此这一波周期美汇指数不但跌穿90点只是时间上的问题，长远连80点可能也难保存。
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最后的最后，近期商品价格包括原油涨得很利害，如果这情况继续，全球势必在央行滥发货币硬拉经济下面临高通胀、超级通胀、或是滞涨，而无论是哪个状况都是对金价有利。因此以2022年完结之前，笔者估计金价可以升至接近3,000美元水平。之于跟金价高关係的白银，对上一次2011年银价见顶时金银比约32倍，换言之3,000美元金价相当于银价94美元；即使打个折金银比只回到50倍，银价也已是60美元。而风险当然是价格短线的剧烈波动，透过具槓杆的期货操作的更要做好风险管理。
作者：路孚特金属高级分析师 李冈峰
