网讯：上周美股震荡回落，波动较大，道指周跌1.53%，标普500 周跌1.03%，纳指周跌0.79%。欧洲经济基本面趋弱，德国DAX、法国CAC40 及英国富时100 分别周跌1.12%、0.51%和1.88%。受经济衰退及降息幅度加大预期带动，10 年期美债收益率下行突破1.60%，10 年与2 年美债已出现倒挂。需求下降预期带动油价下行。我们认为，美股与美债背后存在较大的宏观分歧，分歧的变化是决定近期资产走势的核心动因，分歧不会持续存在。在全球降息潮+全球贸易摩擦短期难除+美元有下行空间的逻辑下，我们看好黄金，我们提示金银比已经接近历史高点，金银比修复利好白银。
降息潮+贸易摩擦短期难除+美元下行空间利好黄金，金银比修复利好白银8 月以来又有多家央行降息，新西兰、印度、泰国、墨西哥等国先后降息延续全球降息潮，在降息潮+贸易摩擦短期难以根除+美元有较大下行空间的逻辑下，我们认为黄金仍然具备配置价值。同时，我们提示当下金银比已创近20年新高，逼近过去50 年高点的100 大关，接近1991 年前后的历史高点，并已经超过2003、2008 和2016 近三轮高点，我们认为黄金价格在短中长期均有逻辑支撑，年初至今已上涨近20%，白银是黄金价格上涨启动后的补涨资产，金银比修复过程中将利好白银，我们提示关注本轮黄金上行大周期中白银的补涨机会。
阿根廷再现“黑天鹅”，新兴市场风险从2018 年的外患调整到未来的内忧上周，费尔南德斯以47.65%的支持率击败获32.08%得票的阿根廷现任总统马克里，赢得初选，15%以上的票差优势意味着费尔南德斯有较大概率在10月阿根廷大选中胜出。费尔南德斯胜选超市场预期，冲击阿根廷股债汇市场。费尔南德斯倾向扩张支出，而非马克里倾向紧缩行事，由于对阿根廷潜在的主权债务风险存在担忧，市场出现大跌；随后阿政府及央行通过减税、出售外汇等方式稳定金融市场。我们认为，新兴市场风险从2018 年的“外”患调整到当下及未来的“内”忧，全球从美国经济一枝独秀切换到全球经济下行+降息潮，新兴市场本国的经济或非经济风险是潜在隐忧。
欧洲经济转弱，外部压制因素的长期存在或导致欧元区经济继续低迷欧元区经济转弱，二季度实际GDP 同比1.1%，前值1.2%；作为欧元区的火车头，德国经济也表现低迷，二季度实际GDP 同比0%，前值0.6%。欧央行认为当前欧洲经济低迷主要源于外部因素，贸易摩擦、英国脱欧以及地缘政治危机冲击全球贸易和经济，全球经济和贸易的疲软直接影响欧元区经济，制造业的低迷已有佐证。欧元区内需表现尚可，消费和投资温和增长，劳动力市场有积极迹象，非金融部门贷款需求较旺盛。由于预期通胀走弱，欧央行表示会创造有利的货币环境来应对。综合看，我们认为外部压制因素短期较难缓释，内需难以完全对冲，预计欧洲经济继续低迷。莫迪独立日表态5 年投入100 万亿卢比发力基建，用5 年将经济规模翻倍成功连任后，印度总理莫迪在8 月15 日独立日上演讲表示，印度政府将在5 年内投入100 万亿卢比（约1.4 万亿美元）用于发展现代基础设施，并力图用未来5 年时间将印度经济规模翻倍，达到5 万亿美元。莫迪的“重磅发言”源于7 月公布的印度联邦财政预算案，2019 至2020 年新预算案强调基建是推动印度经济进入中长期发展轨道的重点，并公布莫迪政府基建战略的发力方向，兼顾生产性和非生产性基建项目，占预算资金较大份额的项目有铁路定向支持计划、公路实施计划、地铁项目、警力基础设施、全国卫生与教育计划等一系列重要项目，目前看资金来源还有待确认。
风险提示：美联储加息节奏超预期，贸易摩擦事态超预期缓和。中国经济超预期下行，政策落地不及预期。关注白银工业属性带来的波动导致银价下跌。
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美联储加息节奏超预期，贸易摩擦事态超预期缓和。中国经济超预期下行，政策落地不及预期。关注白银工业属性带来的波动导致银价下跌。
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