6月美联储议息会议后，加息预期持续发酵；叠加美元指数持续上涨，宏观方面对有色和贵金属板块不断形成压制，隔夜有色、贵金属均大幅下挫。不过除去宏观冲击，6月30号美铜关税期限临近，市场对美铜关税取消的担忧加重，或是铜价跌幅较大的微观因素。昨日COMEX近月合约与LME铜价差收窄至100美元/吨以内，本周之前该价差基本上在400美元以上运行。目前美国市场铜库存规模较大，关税是否加征，对非美市场铜供需影响较大。后续关税或出现以下3种情况。

1）基准情形（概率较大）：27年初加征15%，28年加征30%。因去年白宫文件建议从2027年开始对精炼铜逐步加征15%关税，到2028年提升至30%；目前市场主流观点认为美国精铜关税将以该节奏落地。而且从此前CL价差以及当下COMEX市场较为稳固且空间较大的C结构来看，市场一直在定价该情形。如果关税按照该路径如期加征，CL价差将大幅走扩，在关税落地之前，CL价差使得贸易商套利空间巨大，有望看到非美市场的铜持续流入美国，从而加剧非美市场的紧缺格局，将对铜价形成强劲利多。

2）悲观情形（概率较小）：关税完全取消。虽然该情形概率较小，但考虑到特朗普政策风格多变，不能完全排除该情形。且一旦关税完全取消，将对铜价形成较大利空。目前美国市场显性库存高达77万吨（COMEX库存+LME北美库存），另外据路透社报道，目前有22.2万吨铜滞留在美国港口。美国整体铜库存可能超过100万吨。若关税取消，巨大的库存量将扭转COMEX市场C结构，将会导致美国市场铜持续流出；若流出量超过30万吨，将会使得今年全球铜供需由大幅短缺转为过剩。因此若关税取消，则铜价存在继续下跌风险。

3）中性情形：关税推迟加征。若关税推迟加征，或6月30日后仍未有明确消息落地，从近两日CL价差快速收窄来看，盘面已基本定价到位；若出现该情形，则对铜价影响较小。

近期市场仍以加息交易为主，宏观氛围对铜价偏空；后续若美国经济、就业或通胀数据走弱，加息预期有望降温，从而减轻宏观对铜价的压制。若美铜关税以基准情形落地，在全球铜供需紧缺矛盾较大背景下，宏观氛围修复后；且在下半年美国持续虹吸效应下，铜价将延续牛市格局，且有望创历史新高。虽然关税取消概率较小，不过需警其较大的尾部风险，可考虑买入PUT做对冲。整体来看短期建议观望，中期在美铜关税落地，以及宏观氛围修复后，再考虑逢低建仓。