2026年1月21日，纽约商品交易所（COMEX）铜库存数据再创关键节点，截至1月20日，其认证仓库铜库存达55.49万短吨（约50.34万吨），首次突破50万吨整数关口，较1月16日环比增长1.3%。该数据并非短期扰动，而是市场在关税预期、跨市场套利和全球供需错配等多重因素作用下的结构性调整结果，充分体现当前铜市运行逻辑的复杂性与多元博弈格局。

关税预期主导库存迁移

从驱动因素看，关税预期仍是当前市场交易的核心主线。自2025年美国启动进口铜232调查以来，市场对2026年精炼铜加征关税的担忧持续存在。贸易商通过LME采购现货、COMEX建立空头头寸、并将实物铜转移至美国注册仓单，形成跨市场套利闭环，推动COMEX库存自2025年初的不足10万吨大幅攀升，与此同时，LME库存则持续下降，形成"美增欧减"的库存分化格局。

铜价在高位波动中承压

近期铜价走势也反映出市场在“库存压力”与“供需偏紧”之间的拉锯。沪铜主力合约于1月14日触及105650元/吨的历史高位后震荡回落，1月21日收于101280元/吨。同期伦铜合约同步走强，1月14日收盘价达13300美元/吨，创下阶段性高点，1月21日收盘价回落至12761.5美元/吨，内外盘铜价走势高度联动。一方面，COMEX库存攀升带来短期供给宽松预期，压制价格上行空间；另一方面，LME库存持续走低、全球供需缺口预期以及国内需求韧性，共同构成铜价下方支撑。当前COMEX-LME溢价虽已收敛，但库存转移的惯性仍在，短期铜价预计维持高波动格局。

中长期供需格局依然偏紧

从中长期基本面来看，铜市供需格局依然趋紧。根据ICSG与瑞银等机构预测，2026年全球精炼铜或转为短缺15–40万吨。供应端受矿山品位下滑、冶炼成本高企及环保约束影响，增速预计仅1%左右；需求端则受益于能源转型与AI基础设施建设的持续推进，新能源汽车、光伏、风电及高算力数据中心等领域用铜量稳步增长，其中AI数据中心单位算力用铜量可达传统数据中心的2.5倍。供需紧平衡格局下，铜价中长期重心有望继续上移，短期库存波动更多影响节奏而非趋势。

后市焦点：政策落地与库存流向

展望后市，市场关注焦点在于美国精炼铜关税的最终落地及执行节奏，以及全球供需缺口兑现的实际情况。若关税政策正式实施，COMEX库存或进一步上升；如维持豁免，部分库存则有望回流至其他市场。此外，LME注销仓单比例已接近30%，潜在逼仓风险仍需警惕，叠加机构持仓集中度较高，短期价格波动性预计仍将维持高位。中长期来看，矿端供应刚性与绿色及科技驱动下的需求增长之间的结构性矛盾难以缓解，资源端与高端制造链配置价值依旧突出。建议短期关注税政策动态与库存流向，管理价格波动风险；长期聚焦供需紧平衡逻辑，布局具备资源控制力和需求韧性的环节。