二价格影响因素分析

1、宏观金融

10月以来，贵金属大幅上涨的核心驱动力主要来源于长线利多因素“去美元化”，但短期亦有中美贸易局势的变化作为触发因素，叠加贵金属的持续上涨导致市场投机氛围大增，贵金属呈现大起大落的状态。

中美贸易局势方面，美方在月初宣布将对中国拥有、运营或建造的船舶征收高额港口费，随后美国众议院称准备再次限制出口中国能获得的光刻机设备，中方迅速做出反制动作，中方出台针对稀土管制措施，并宣布对美船舶收取船舶特别港务费。不过，随着中美高层视频通话，以及中美元首的会晤，双方在部分领域达成共识，各自暂停了针对性措施，市场担忧亦随之下降。

地缘政治方面亦有波折，美国有意调停俄乌冲突，欧洲多国亦发表联合声明支持停火，但后续进程推进缓慢，特朗普与普京的新一轮会面也未能达成，欧美均采取新一轮措施制裁俄方，以施压开启谈判进程，但目前来看推进仍旧缓慢。

美国方面，政府停摆持续，美联储如预期降息。美国政府自10月初停摆后，停摆持续至11月，成为史上第二长停摆事件，两党在即将到期的医疗补贴问题上依然僵持不下，而这次停摆正在给美国经济带来负面影响。在美国政府停摆之下，美国经济数据普遍推迟发布。通胀方面，美国9月CPI同比上涨3%，创今年1月以来最高，但低于市场预期的3.1%；核心CPI环比放缓至0.2%，也低于市场预期。9月服务业通胀放缓至2021年11月以来的最弱水平。白宫方面表示，美国政府关门可能导致十月份通胀数据无法公布。经济景气度方面，美国10月制造业PMI初值52.2，服务业PMI初值55.2，综合PMI初值54.8，均较9月有所回升，且都好于预期。新订单综合指数升至今年以来最高水平，制造业订单创去年2月以来最强劲，服务业新业务也实现2024年底以来的最大增幅。消费者信心疲软，密歇根大学公布数据，美国10月消费者信心指数终值从9月的55.1下滑至五个月低点53.6。在相对疲软的经济数据下，美联储10月如期降息25个基点，并宣布自12月1日起结束资产负债表缩减。声明指出通胀仍处高位，就业下行风险上升，货币政策保持适度限制性。美联储主席鲍威尔表示，12月是否进一步降息“远非已成定局”，政府停摆导致数据缺失，可能影响后续决策。美联储内部对后续路径存在显著分歧，部分官员主张至少等待一个会议周期再做决定。

欧洲方面，经济小幅回升，欧央行按兵不动。欧元区第三季度GDP初值同比增1.3%，环比增0.2%，均好于市场预期。经济景气度亦向好，欧元区10月制造业PMI回升至50，服务业PMI从9月份的51.3升至52.6，达到14个月高点，推动综合PMI数据上升至52.2，创2024年5月以来最高水平。通胀方面，欧元区10月份CPI同比上涨2.1%，较9月的2.2%略有回落，符合预期。但核心CPI意外维持在2.4%不变，超出市场预期。欧洲央行连续第三次将基准利率维持在2%不变，认为通胀已处于2%的目标水平，其并不急于调整政策。

总体来看，10月贵金属市场大幅波动，既又基本面变动的因素，又有市场投机氛围大增的影响，尽管贵金属高位显著回调，但“去美元化”等长线支撑稳固，贵金属仍处牛市行情之中。

2、持仓分析

截止2025年10月31日，SPDR 黄金 ETF 持有量为1039.2吨，较上月增加23.46吨，截止2025年9月23日，COMEX 黄金非商业多头净持仓为266749张，较上月增加52438张。

截止2025年10月31日，SLV 白银 ETF 持有量为15189.82吨，较上月减少218.66吨，截止2025年9月23日，COMEX白银非商业多头净持仓为52276张，较上月增加5810张。

策略

10月贵金属大幅波动，既有中美贸易局势带来的扰动，亦有市场情绪波动影响。中美贸易局势由紧张到缓和，地缘政治风险亦有所下降，短期市场避险需求略有降低。美国经济略显疲软，美联储年内第二次降息，后续货币政策仍有较大不确定性。总体来看，市场风险缓和之后，贵金属波动或趋平稳，短期或进入震荡运行状态，但 “去美元化”等长线支撑因素仍存，贵金属仍处长线牛市行情之中。