很难想象，几年前镍价曾疯狂到险些搞垮伦敦金属交易所（LME）。

今年大部分时间里，伦敦市场的镍价都在每吨1.5万美元上下的五年低位区间低迷徘徊。

镍广泛应用于不锈钢和电动汽车电池领域，而受印尼镍产量激增影响，目前镍市场正处于严重供过于求状态。伦敦金属交易所每日发布的库存报告，都在印证这一现状。

伦敦金属交易所的注册库存与未注册库存持续稳步攀升，目前总库存已达30.8万吨。这一数字创下2020年初该交易所开始公布未注册库存数据以来的最高纪录。

那么，为何投资基金仍在稳步增持多单，押注镍价即将反弹？

——只能向上走？

去年，随着伦敦金属交易所镍价持续走低，投资基金主要以做空镍为主；直到今年6月，这些基金仍处于净空仓状态。

目前投资界仍不乏看空者，但自4月中旬以来，看涨押注不断累积。截至目前，看涨头寸已达45321手（相当于27.2万吨），这是自2022年3月以来最强劲的看涨持仓规模。

2022年3月正是镍价暴涨、伦敦金属交易所暂停交易的月份，此后镍价便一路下滑。

目前市场并未释放任何能让基金跟风的趋势信号。自5月以来，伦敦金属交易所三个月期镍价一直被困在每吨1.48万至1.6万美元的狭窄区间内。

基金之所以增持多单，可能只是一种集体判断：既然镍价跌不下去，那总有一天会上涨。

——印尼供应激增冲击伦敦金属交易所

印尼镍产量激增，产生大量过剩镍金属，这些金属正不断涌入伦敦金属交易所的仓库体系。

伦敦金属交易所注册库存中，中国产镍的占比已从2023年8月的零攀升至上个月末的65%。

中国精炼镍产量之所以激增，得益于印尼镍矿——这些镍矿先被加工成中间产品，再运至中国进行精炼加工。

此外，自伦敦金属交易所去年将印尼首个镍品牌纳入交易名单后，印尼产镍也开始直接进入该交易所体系。截至8月末，伦敦金属交易所注册库存中的印尼产镍已达8838吨。

尽管伦敦金属交易所镍库存几乎每日都在增加，但镍价表现却异常坚挺。这也是投资者似乎认为镍价已找到某种成本支撑底线、进而押注其反弹的原因之一。

——踩下刹车

然而，镍价要实现持续反弹，仍取决于印尼是否会为其迅猛发展的镍产业踩下刹车。

目前，几乎所有其他国家的镍生产商都已被迫停产。麦格理分析师表示，近年来全球镍供应量已减少50万吨。

与之形成鲜明对比的是，印尼镍产量仍在激增。该机构估算，2025年上半年，印尼镍产量同比增长21%，达到130万吨，占全球总产量的69%。

显然，要改变当前镍市场供过于求的局面，关键在于印尼。

有迹象表明，印尼政府正加大对镍产业的监管力度。一个专项工作组已开始没收部分矿区的土地，原因是这些矿区缺乏林业许可证。

但最有效的调控手段，仍是政府的矿山产量配额制度。印尼计划从明年起恢复年度产量配额制，以完善行业治理并控制供应量。

整个中印尼镍供应体系的走向，都取决于印尼镍矿的开采量。

今年以来，受许可证审批延迟、天气恶劣以及矿石品位下降等多重因素影响，印尼镍矿供应一直偏紧。事实上，自2024年初以来，这个全球最大的镍生产国已开始从菲律宾少量但持续地进口镍矿。

印尼政府完全有能力进一步收紧镍矿供应。而看涨镍价的投资者，只能寄希望于政府会采取这样的措施。