6月锌价先跌后涨，前期受制于需求转淡、矿端宽松及冶炼厂复产预期，偏弱的基本面使其调整幅度多于铜铝，沪锌加权指数最低至21440，而下旬后逐步收复失地，尤其近日快速反弹，受到宏观情绪转好和周边金属的提振，以及海外炼厂有扰动发生。
宏观情绪缓和向好
弱美元周期下，美元指数自年初至4月已有较大跌幅，“对等关税”之后，更是加剧美国信用风险、再加上财政赤字扩张的背景，“去美元”成为市场共识，近日美指跌至97附近，以美元标价的大宗商品受到提振，有色整体重心上移。再者，近日美联储降息预期再度升温，有美联储官员释放温和信息，年内或有1-2次降息机会；受美联储青睐的通胀指标-5月核心PCE物价指数同比上升2.7%，略超预期，此前公布的5月CPI、PPI数据显示通胀并未明显上升。地缘政治方面，伊以冲突短期内缓和，原油价格基本回归冲突前水平，能源价格推升制造业成本逻辑难成立。最后，自对等关税暂停后，7月初面临到期的问题，目前普遍预期暂停可能会延长或者要比之前提出的税率低，但不排除关税政策再趋紧带来的风险。
矿端供应依然宽松
据ILZSG最新报告，今年4月全球锌矿产量101.92万吨，环比微降0.6%，同比增加9.7%；1-4月累计产量393.7万吨，累计同比增长5.07%。一季度，海外矿山稳步释放产量，Tara矿复产、Kipushi重启均同比有增量，Antamina矿产量虽同比小降但年度指导目标明显提升，还有OZ矿贡献增量。国内，5月SMM锌精矿产量环比增长9.2%至32.5万吨，季节性恢复中，1-5月累计产量139.84万吨，同比下降3.4%。进口端，5月我国锌矿进口49.15万吨，环比微降0.64%，同比大增85.3%；1-5月累计进口220.55万吨，同比增幅超50%。
进口矿大量补充，叠加国产矿恢复，矿端供应偏宽松，锌矿加工费持续提升。7月SMM国产锌精矿TC均价环比上涨200元/金属吨至3850元/金属吨，周度进口矿TC指数已升至65.25美元/干吨，冶炼厂采购以国产锌矿为主，进口矿成交相对冷清。据Mysteel，截止6月27日，冶炼厂原料锌精矿库存升至63.5万吨，库存天数在24.5天，炼厂原料较充足；中国锌精矿港口库存20.9万吨，较前期高点有所回落，总体水平相对适中。
国内精锌增产预期强
全球角度上，ILZSG数据显示，4月全球精炼锌产量113.84万吨，同环比增幅都不大，月度供应过剩幅度收窄至1.6万吨；1-4月累计产量442.6万吨，同比小降1%，总体过剩15.1万吨。近日，Nexa旗下位于秘鲁的年产能34.4万吨Cajamarquilla锌冶炼厂因工人罢工而停产，恢复时间未知。据统计局数据，5月我国精炼锌产量58.3万吨，较4月稍增0.7万吨，同比下滑2.3%，1-5月累计产量291.9万吨，同比降幅为3%。锌矿加工费持续抬升，叠加6月底锌价重心走高，冶炼厂生产利润明显修复将加快生产，国内精炼锌产量增长预期较强；据SMM，6月冶炼厂检修较少，多地以复产为主，还有云南、河南地区新增产能释放，预计精锌产量增量明显，同时从后续检修排产看，7月产量可能延续高位。5月我国精炼锌进口数量小降至2.67万吨，前5个月累计进口15.6万吨，累计同比降幅16.65%，6月后进口窗口维持关闭状态。
LME锌库存下滑贴水收窄
6月国内精炼锌库存先增后降，处于往年同期偏低位，交割前后上期所锌仓单量有所累积，整体重心较5月有升，上周上期所锌库存43633吨，仓单量6372吨；截止6月26日，SMM七地锌锭社库7.95万吨，短期内变化不大。6月中旬，各地锌锭现货升水还偏强，近日却是快速回落的态势，锌价快速走高，下游畏高慎采，贸易商为出货而下调升水。LME锌库存延续4月底以来的降势，由4月中的高位19.5万吨降至最新的11.9万吨，注册仓单在6月中旬有一次攀升，最新为9.1万吨，总体水平略偏低；关键指标LME0-3锌现货由前期持续小幅贴水已收复至平水附近，谨防出现类似于铜的挤仓风险。
需求淡季且价高有抑制
需求淡季的影响还在持续，叠加锌价重心抬升后对下游订单也有抑制，初端加工企业开工率连续下滑，原料备货受阻，成品库存有所累积；上周SMM镀锌企业开工率降至56.21%，镀锌管订单走量较少，南方雨季伴随高位影响施工，铁塔订单虽有招标但终端要货较少，出口订单也有下滑；压铸锌合金企业开工率近两周降幅较大，至46.54%，有企业处于停产消耗库存阶段，季节性淡季下各版块订单均有走弱；氧化锌企业开工率降幅相对不明显，虽橡胶级和饲料级需求走弱，但电子级订单相对较好。终端上，1-5月房地产开工、销售等数据疲态依旧，基建投资累计同比增速略放缓至5.6%。5月白色家电产量同比增速还偏弱势，汽车产销增速较4月略加快。
小结
整体来看，美元指数弱势、地缘风险缓和、美联储降息预期再起，且有资金流入的配合，有色整体回暖。基本面上，内外矿山稳步释放产量，锌矿加工费还在上涨，矿端供应整体偏宽松。冶炼厂利润修复，国内精炼锌产量增长预期较强；而海外炼厂有扰动发生。国内库存变动不大，现货升水持续下调；LME锌库存下降，0-3现货贴水快速收窄，谨防出现类似于铜的逼仓风险。需求季节性淡季，终端各版块多有走弱。宏观情绪与LME市场的提振起到了主导作用，但矿的宽松和冶炼厂增产预期使锌的供给端要弱于铜，对于锌价暂保持谨慎乐观态度。仅供参考。
作者简介：马舍瑞夫，从业资格：F3053076，长安期货分析师，上海期货交易所衍生品讲师、中级黄金投资分析师，留学期间对碳排放权交易和期货衍生品市场有较为深入的学习和研究；进入期货行业以来，主要负责黑色金属、兼顾有色产业链研究，拥有全球视野，在大型会议讲课、期货业务培训以及风险管理方案设计方面拥有丰富经验。
