主题一
《龙跃在渊，因时而动—2024年大类资产展望》
主讲人：蒲祖林 正信期货 大类资产分析师
主讲内容
对于2024年各类大类资产作如下展望及配置建议：
大宗商品：展望2024年，我们认为商品市场总体因低库存和低供给而表现出重心维持高位宽幅震荡，商品价格的节奏和方向波动仍取决于宏观总需求的变化，同时，中美宏观经济周期错位，给商品的矛盾带来更多变数。展望全年，我们维持商品指数表现为N字型走势，一季度因国内刺激经济政策前置和海外需求韧性，而表现为总体上行，二季度开始因海外需求加速下行，或不排除美国经济浅衰退，国内经济刺激面临不及预期的风险，大宗商品有冲高回落风险。四季度开始海外货币政策走向宽松和国内经济政策加码保增长，有再次上行的动能，但高点可能较一季度偏低。商品内部结构来看，国内政策保增长会带来更多宏观扰动，基建、地产相关商品面临需求大幅增长的驱动，总体看多内需 （包括黑色、建材、铜铝等），海外因发达经济体在加息后期需求会显著下滑，看空外需（化工下游、软商品等）
股市：估值方面，当前国内股市估值均位于中性偏低水平，而无风险利率也位于历史新低附近，股债风险溢价和外资风险溢价也处于近十年以来高位，低估值优势使得国内股市总体具备较高安全边际和潜在弹性空间。资本市场制度改革（活跃资本市场、强制回购和分红、退市制度等）、财政、货币、行业政策加码发力（中央政府赤字率突破上限、房地产和地方债特色化债方案、房地产保障房建设等），或推动经济宏观总量上升，给股市带来阶段性上行驱动力量。行业周期方面，因人口结构、产能周期等市场化规律诞生结构性机会，如消费电子、医药、半导体、房地产等行业进入周期反转时刻，中特估因高股息、高回购和企业治理改革而表现出持续向上的投资机会，新科技和新消费等成长领域在创新浪潮下冲浪式成长。经历过持续三年的去风险化后，国内股市有望迎来结构牛机会，我们判断股市总体表现为M结构走势，一季度上行，二季度下行，三季度因国内外共振宽松而风险偏好推动上行，高度大概率超过一季度高点，四季度或震荡调整。
利率：经济发展至当前，面临人口老龄化、地产需求饱和、制造业投资过剩等长期因素压力，宏观总需求难以回到高增长时代，宽松货币政策为经济转型保驾护航，利率重心长期下移，类比于欧美日本等发达国家所走过的路。节奏来看，财政扩张和化债方案带来短期资金需求压力，宽财政和宽货币之间博弈扰动国债短期节奏，当出现经济复苏乏力时，利率有望创出新低。我们判断国债全年维持倒N字型走势，一季度因宽财政政策前置而宽信用紧货币驱动国债下行，二三季度因海外经济衰退风险和国内经济刺激效果乏力而重拾震荡上行，四季度在资金压力和地产季节性需求好转的宽信用扰动下重新震荡调整。预判十债利率介于2.4%-2.8%之间波动。
贵金属：贵金属价格通过远期升水结构已经充分定价美国经济衰退的风险，但对衰退的幅度可能定价仍显不足。美国经济衰退来临时，美联储会迅速调降名义利率，通胀韧性导致实际利率快速下降，驱动贵金属迎来最后一轮泡沫行情，若参考过去60年以来的两次泡沫，黄金价格有望涨至2500美元/盎司以上，白银因工业需求和库存拖累，过去累计涨幅偏低，未来当逻辑兑现时存在大幅补涨的机会。建议逢低超配贵金属多单。
主题二
《加息末期，贵金属后市如何演绎？》
主讲人：韩骁 芷水投资 总经理
主讲内容
目前影响贵金属价格的主要是两大因素，最重要的是美联储的货币政策，其次是地缘政治。
首先，美联储的货币政策，在一连串的加息后，美国经济依然较强，CPI处在3%以上。美联储后续可以再加一次息，也可以不加。长期走势上，美元与黄金负相关，原因很多，重要原因之一是，当黄金价值不变时，美元贬值，以美元标价的黄金就会上涨，反之，货币紧缩时黄金下跌。但理解了这样一个相关性后，在实操方面，仍缺乏入场时机和进场点。复盘历史行情，货币政策开始宽松的时点，是进场做多的节点，但在货币开始紧缩的时点，黄金非但没有下跌，反而是阶段性低位。原因在于货币紧缩在开始前就会被炒作，被提前反应，真正的紧缩政策开始后反而是利空出尽。就目前的时点而言，目前处于加息末期，后面也许可能还会再加息一次，最近一次加息会议在12月中旬，那么黄金可能会回落，但即使再有加息，也仅有一次，加息对行情的压力是趋于见顶的。反而后续面对经济压力，明年起很有可能开始降息，在这样的大逻辑下，大的方向上，贵金属短期下行压力有限，但上行动力也不太足，可能是一个宽幅震荡上行的状态，真正的牛市，还要等到明年降息以后，可能开启加速上行。
另一个影响是地缘政治。地缘政治波动会导致黄金短期波动，恐慌越激烈，波动越大。货币宽松与恐慌共同导致了黄金价格2020年的大幅上行，目前地缘影响远不及疫情，货币也未实际降息，因此黄金想要突破2020年高点后再继续大幅上行是比较难的，延续性比较差，短期上涨动力比较有限。
总体而言，认为2023年下半年和2024年影响贵金属价格因素将重点围绕在美联储货币政策。结合基本面与技术面的综合因素，预计2023年下半年是个宽幅震荡上行的宽幅震荡行情，2024年可能会突破宽幅震荡区间，上行空间打开，具体参考点位如下：
2023年黄金价格上方压力位位于2100美元/盎司附近，下方低位位于1800美元/盎司附近；
2024年黄金价格上方压力位位于2300美元/盎司附近，下方低位位于2000美元/盎司附近；
2023年白银价格上方压力位位于28.0美元/盎司附近，下方低位位于21.0美元/盎司之间；
2024年白银价格上方压力位位于34.0美元/盎司附近，下方低位位于24.0美元/盎司之间；
2023年白银TD价格区间在5000元/千克-6000元/千克；
2024年白银TD价格区间在5500元/千克-7000元/千克。
套保策略方面：
预计2023年下半年贵金属价格是一个宽幅震荡向上过程，对于贵金属以及铅锌产业链上游企业。有矿山的企业可以不保价。对于贵金属以及铅锌产业链中游以及贸易企业，可以多通过高买低卖保值锁定买卖价格利润回避贵金属市场价格波动带来的风险。对于贵金属以及铅锌产业链下游企业，在企业原料库存短缺时可以通过适当价格买入保值来回避价格上涨带来的损失。
投资策略方面：
中长线投机交易者在1600美元/盎司附近的多单继续持有，1900以下可以考虑建仓中长线多单，中短线投资者以宽幅震荡偏多思路为主进行交易。
主题三
《蓄势待发，2024年铜铝行情展望》
主讲人：张杰夫 正信期货 有色分析师
主讲内容
结合今年上半年的生产节奏和几个新增产能的顺利投产，我们调高了今年国产精炼铜实际产量增速至6.7%。从实际生产节奏来看，生产受到的扰动小，利润驱使下项目较为顺利。今年四季度产量维持高增的背景比较确定，明年仍需关注几个大型矿山增产爬产情况，我们认为明年继续TC维持高位的概率比较大，整体精铜供应将进一步恢复。
2023年初对今年铜消费预期大约3%的增速，随着竣工周期的推进和耐用品消费的政策回归，我们上调了国内全年铜消费增速1-1.5%，全年用铜增速乐观情形下接近5%，中性水平在4%左右。展望明年，竣工周期回落，地产铜消费压力较大，汽车与家电等耐用品消费领域同样面临增速重心下移压力，基建对冲力度或有加强，但铜消费空间增长弹性仍有较大不确定性，或低于全年经济增速目标。
价格展望：
整体上衰退阴霾未散，压力大于支撑。结合上述分析和当前铜价所处的位置，矿端供给的瓶颈和增长的拐点尚未到来，矿商和冶炼利润维持较高水平，利于产出的增长和项目的投产爬产。需求端来看，逆风氛围尚未结束，尽管有新能源领域的增量，但地产减量和欧洲地区需求下滑的影响，对于供需平衡表有较大影响，预计国内今年过剩量级在30-50万吨，明年这一量级可能进一步扩大，主要关注一季度累库高度。
宏观方面，当前中美经济增长韧性仍存，欧洲表现相对疲弱，但全球经济增长压力再明年只增不减，总需求支撑力度不足。另外从金融周期来看，美联储以维持高利率实现软着陆，难度颇大，加息尾声到降息初期风险事件发生概率上升，美元的趋势性拐点难以出现，铜价估值压力较大。
结论：铜价在供需继续趋松背景下上限不高，宏观预期博弈氛围中，铜价以震荡走势运行，总需求压力下铜价估值重心下移，预计沪铜主要区间58000-68000元，LME铜主要区间7500-8500美元。
主题四
《有色期权策略在企业风险管理中的应用》
主讲人：胡海斌 江铜集团 期货部首席分析师
主讲内容
近年来铜市场现状可以总结为以下几个方面：
铜产业越来越卷，增收不增利成为普遍现象；
2023年中国铜冶炼行业开工率约89%，铜精矿自给率仅为22%，2024年预计进一步下降至21%，且印尼铜冶炼厂设立后，2024年下半年铜精矿发运将停止；
2023年中国铜材开工率约71%，前三季度加工行业利润仅0.89%，高铜价对下游消费抑制明显，铜箔加工费一路下行，预计2024年这种现象将持续；
不管是冶炼还是加工，产能还在继续扩张，冶炼规划产能超200万吨，加工规划产能超100万吨；
因此，金融工具的使用将成为行业核心竞争力，期货期权大有可为！
套期保值决策管理原则：
客观分析：分析市场趋势条件和企业的资金资源条件和风险，关注宏观和市场突发状况及其影响
集体决策：听取各方意见，最后统一决策
及时沟通：下级将市场和操作情况及时上报上级领导，同级之间信息和需求及保值结果快速沟通
果断处理：对保值操作可能出现的错误和风险在第一时间内进行处理
套期保值并不能规避企业其他的诸如信用风险、经营风险等，以及客户违约等合同执行的法律风险，和货款回笼等资金财务风险。完善的现货和合同管理，是开展套期保值的基本条件。套期保值是为了规避价格风险，而产业链上不同位置的企业，不同的原料品种和来源，不同的产品种类和市场，不同的业务模式和作价方式，甚至是企业关注着眼点的不同，现货业务的风险点就不一样。全面地识别这些风险点，并针对性地制定套期保值模式、策略和流程，是套保成功的基础和关键。任何“缺环”都会给未来留下风险隐患。套期保值是期货和现货两类业务的有机结合，保值效果应该综合考虑现货和期货的盈利和亏损，将期货现货的效果综合起来才是评价套期保值效果的合理方式。
对2024年期货期权保值建议如下：
期货操作建议：
一般贸易保值：加工和贸易利润较低，坚决按照100%比例进行保值操作。
战略性保值：根据市场分析，制定完整的保值策略，在价格相对高位进行卖出自产矿/库存保值，并设置好止盈和止损；在价格低位，进行战略性买入保值。
期权操作建议：
当基差不利、移仓出现亏损：可用Delta中性对冲策略用期权替代期货保值，利用期权权利金的收益覆盖基差的亏损。
建立零成本Min-Max领式期权防范价格超预期波动，如2024年为防范黑天鹅事件，在卖出高位如69000元的看涨期权的同时，买入同样权利金的如66000元的看跌期权，一旦价格跌破66000元，可享受价格跌破66000元以下的超额收益。
配合期权进行战略性保值：预设目标价格卖出看涨期权实现保值目标。如卖出69000元/吨目标价格的看涨期权，如果没宣告，获得权利金收入；如果宣告，获得权利金的同时，持有69000元/吨的期货保值头寸，实现了保值头寸的建立。
