8月1日讯：

摘要

行业近况

上周钨精矿、钼精矿、五氧化二钒、钛精矿、金属镁、金属锗、锑锭价格分别环比持平/+0.77%/持平/持平/+2.15%/持平/+0.7%。

评论

锑：报价小幅上行但成交欠佳，静待传统需求复苏提振锑价。根据亚洲金属网，上周锑锭报价结束5月中旬以来的持续阴跌，周环比+0.7%，但市场成交并不活跃。我们认为，在矿端供应刚性且库存低位背景下，供应侧对于价格支撑较强；但海外进入夏休导致下游传统需求偏弱，静待传统需求旺季到来，叠加光伏玻璃需求高速拉动，锑价仍有望迎来上行拐点。锗：成本支撑较强，锗价高位运行。根据百川资讯，上游原料供应偏紧，支撑锗价高位运行；需求侧处于传统淡季，导致出货较难，目前市场供需双方以议价为主。我们认为，伴随秋季需求复苏，锗价有望高位震荡后持续上行。钨：三季度钨价或弱势运行。上周国内钨价延续弱势，需求不振、价格低迷局面仍未改变。展望未来，一是冶炼厂盈利持续承压，市场多以刚需采购为主，成交表现不佳，二是终端粉末及合金消费进入淡季，厂商去库现为常态，三是主要钨产品出口不及市场预期，我们预计三季度钨价或维持弱势运行。钼：钼价有望维持较强走势。供给端，矿山目前处于满产状态，矿企多惜售，贸易商库存逐渐去库，社会库存位于中低水平，钼供给较为刚性。需求端，根据SMM，7月钢招量已超1.3万吨，8月不锈钢排产有望维持稳定，减产可能性较小，同时含钼钢材利润空间增加，合金钢订单回暖，需求偏乐观。我们认为，钼价三季度有望维持较强走势。钒：短期钒价可能有所反弹。根据百川资讯，近期终端钢厂招标启动，下游合金厂对钒需求有所增加。我们认为，一是供给端矿山供给较为刚性，二是当前产业库存偏低，三是考虑新一轮钢招价格表现坚挺，钒价或将小幅反弹。钛：宏观稳增长政策刺激下，钛价有望止跌企稳。此前由于地产、工业制造等终端需求仍较为疲软，钛价格不断下跌。上周中央政治局会议提及“适时调整优化房地产政策”[1]，住建部座谈会强调房地产市场平稳健康发展[2]，我们认为钛白粉作为地产后周期产品，价格有望逐渐止跌企稳。镁：供给约束常态下，新兴需求有望推动利润复苏。据亚洲金属网，6月我国原镁产量同比环比继续负增长，但镁合金产量同环比均增长，镁库存有所下降。我们认为在双碳政策背景下，镁供给持续偏紧，汽车轻量化、镁基储氢等新兴需求或将带动需求回暖，行业利润有望企稳回升。风险

1）金属价格超预期下跌；2）经济复苏不及预期。

正文

1. 一周行情回顾

1.1 上周小金属价格（2023/07/24-2023/07/28）

1.2 小金属上市公司股价表现

A股小金属标的上行上周小金属标的全部上行。上周，国内稳增长预期改善，金属板块迎来普涨。分板块来看，镁、锗、钒板块涨幅较大，镁板块下星源卓镁上周涨幅最大。钛、钨板块涨幅最小，钼板块下金钼股份涨幅最小。

2. 钨：钨价维持弱势运行 上游供给紧张情况得到缓解，而下游需求尚未明显复苏。根据百川资讯，供给端，钨精矿长单报价维持在11.6-11.7万元/吨左右， APT 冶炼厂开工积极性不高，场内现货交投欠佳，能源、原料等供给问题与需求压力博弈，市场走货节奏偏缓。需求端，下游消费缓慢跟进，下游厂商进场维持刚需采购，终端消费恢复阻力仍较大。三季度钨价或弱势运行。上周国内钨价延续弱势，需求不振、价格低迷的局面仍未发生改变。展望未来，一是冶炼厂盈利持续承压，市场多以刚需采购为主，成交表现不佳，二是终端粉末及合金消费进入淡季，厂商去库现为常态，三是主要钨产品出口不及市场预期，我们预计三季度钨价或维持弱势运行。

3. 钼：三季度钼价有望维持较强走势供需缺口+小金属品种特性，钼价2022年创出历史新高。2022年底至2023年初，由于钢厂招标需求维持较高水平，同时供给端有一定减产，导致钼行业出现供需缺口，海内外钼价出现共振上行。此外，由于钼作为一个小金属品种，已十年没有出现大规模涨价，在此背景下也容易受到资金和情绪面的影响，推动钼价一路上涨，钼精矿一度涨至5000元/吨度以上，较此前约1500元/吨度的价格翻了约3-4倍。下游需求受到高价的负反馈影响，钢招量有所下滑，钼价今年2-4月大幅回调。今年2月起，一是钢厂成本倒挂下调低钢招价格，且钢招总量不及预期，持货商愈加谨慎观望；二是国际价格迅速调整回落；三是下游需求疲软，厂商看跌情绪浓厚，形成“需求走弱-价格下跌-看跌情绪深化-价格继续下跌”的负反馈循环。

三季度钼价有望维持较强走势。供给端，矿山目前处于满产状态，矿企多惜售，贸易商库存逐渐去库，社会库存位于中低水平，钼供给较为刚性。需求端，根据SMM，7月钢招量已超1.3万吨，8月不锈钢排产有望维持稳定，同时含钼钢材利润空间增加，合金钢订单回暖，需求偏乐观。我们认为，钼价三季度有望维持较强走势。

中长期钼紧供需的行情趋势难改。需求端，我们认为钢铁行业内部结构性调整升级或将增加单吨钼耗量，同时风电、油气等领域也或将对钼带来增量需求，钼整体需求趋势向好。供给端，除沙坪沟以外，国内钼矿增量有限，且我们预计沙坪沟也可能在2026-2027年左右建成投产，短期无法补充供应；海外主要钼矿多与铜伴生，未来铜供给增速可能逐渐下降，我们预计钼产量增速也将放缓。中长期看，我们认为钼行业有望维持紧平衡趋势。

4. 钒 ：近期钒价小幅回调，三季度有望企稳短期钒价可能有所反弹。根据百川资讯，近期终端钢厂招标启动，下游合金厂对钒需求有所增加。我们认为，一是供给端矿山供给较为刚性，二是当前产业库存偏低，三是考虑新一轮钢招价格表现坚挺，钒价或将小幅反弹。中长期建议关注钢铁行业结构性升级节奏，以及钒液流电池带来新的需求增量机会。钒约有70%供给来自于高炉炼钢的钒渣提炼，而约90%的供给又返回作为添加剂用于合金特钢等生产制造。所以，对于钒实现了源于钢铁、用于钢铁的产业链依托。中长期看，供给端，考虑未来钢铁产业升级，未来钒行业供给或面临压降；需求端，一是钢铁产业内部对高品质合金钢、特钢需求增加，可能带动钒用量提升，二是钒液流等新能源领域需求有望起量，或为钒创造出新的增量需求空间。我们认为，中长期钒价中枢有望维持较高水平。

5. 钛：下游需求修复低于预期，钛价下跌需求端，钛白粉、海绵钛价格仍在下跌。

钛白粉：根据百川资讯，需求疲软的局面对供给端形成了负反馈，市场成单情况影响到钛白粉厂家的开工积极性，多家企业减产、停产运行情况持续，部分企业复产时间延期，部分企业复产后低负荷运行，仅维护老客户的采购数量。整体行业开工积极性偏低，开工率在 60-70%之间。

海绵钛：根据百川资讯，过剩的海绵钛市场供应将会导致价格的持续下跌，因此海绵钛价格下跌风险加剧。国外对俄金属持抵制态度，但同时也抬升了别国金属的进口量，因此整体来看，各国对海绵钛的需求仍旧稳定。我们认为，短期海绵钛价格或将维持震荡，但长期来看国外市场对海绵钛及下游成品钛材的需求将不断爬升，价格仍有望向好。

供给端，钛精矿受需求影响价格有所承压，但下调幅度或将有限。根据百川资讯，目前钛矿市场订单量有小幅增长，下游用户原料储备不足的情况下，询盘有所增加， 但以刚需补库为主。在大厂控制原矿外放量的情况下，攀西地区钛矿市场选厂开工维持低位，钛精矿原料紧张，叠加成交量无法达到预期，对供应端产生负面影响，中小矿商生产积极性不高，钛矿产能利用率整体水平偏低，供应不足。虽然市场订单较少，但由于矿端供给整体较为刚性，我们认为钛精矿价格下调幅度或将有限。

展望未来，在宏观稳增长政策刺激下，我们认为钛价有望止跌企稳。此前由于地产、工业制造等终端需求仍较为疲软，钛价格不断下跌。上周中央政治局会议提及“适时调整优化房地产政策”[1]，住建部座谈会强调房地产市场平稳健康发展[2]，我们认为钛白粉作为地产后周期产品，价格有望逐渐止跌企稳。

6. 镁：供给约束常态下，新兴需求有望推动利润复苏

镁产业或呈去库状态，政策持续带动供给偏紧。据亚洲金属网，截至2023年7月28日镁锭价格周环比变化2.15%至21400元/吨。供给端，镁金属产业或呈现去库存状态。2023年初以来本轮兰炭整改计划、“双碳”相关政策持续推进，全国企业开工率在50%，近一年来维持较低水平。6月份中国原镁产量同比增速同比环比均呈负增长，6月份镁锭产量同比-33.82%、环比继续负增长（据亚洲金属网），但镁合金产量在6月同比/环比+17.51%/+1.81%。政策面，近期国家发改委等修订发布《产业结构调整指导目录（2023本，征求意见稿）》[3]，其中提出限制新建、扩建镁冶炼项目（综合利用项目除外）。我们认为在“能耗双控”向“碳排放双控”要求转变的背景下，镁金属的供给侧或将持续偏紧。需求端，海外市场需求有限，6月份未锻轧镁出口量约23594万吨（据海关统计平台），同比降幅较大，环比有所回升。

近期镁价成本端偏弱运行，但考虑到供给收缩，我们预计中短期镁价仍有望在2万元/吨上方震荡。从上游价格看，硅铁与原煤价格位于低位，总体而言上游原料成本短期对镁价支撑较弱。当前工厂镁库存略有回落，过去一周工厂库存周环比减少3.45%至5.6万吨（百川盈孚）。从盈利端看，镁价利润近期有所回落。我们更新了部分测算依据并对吨镁盈利进行测算，截至7月28日，我们测算吨镁盈利约6000元/吨，周度环比回升，但低于近3年平均盈利水平。

技术发展涌现，建议持续关注技术应用的进展及龙头企业动态。镁基储氢项目取得进展：据21世纪经济报道，上海浦江气体与上海清氢枫能源签署协议[4]，浦江气体拟向后者批量采购两种规格的镁基固态储氢车。另据SMM，云海金属近日表示[5]，在电池应用中提供镁电池端板；镁基固态储氢试制产线设备逐步到货安装，投产尚需时日。我们认为新能源车产业链、镁基储氢对于镁很可能是长期发展重点，新兴产业的需求有望提振镁价。

龙头企业持续追求协同效应，2Q23或为业绩低点。综合来看，我们认为近期龙头企业在持续推进产业链一体化、追求规模效应，同时由于年初以来的镁价下行，2Q23或将是企业业绩低点。近期云海金属发布业绩预告，预计1H23归母净利润1.2-1.5亿元，同比-70.16%至-76.13%，对应2Q23盈利下滑较大。我们认为龙头企业上半年的盈利主要受镁价下行拖累，但考虑到镁价近期已震荡反弹、新能源车产业链等需求，我们认为2Q23或为业绩低点，未来行业利润有望走向修复。

7. 锗：成本支撑较强，锗价高位平稳运行

价格侧，上周金属锗、氧化锗价格9700、6500元/公斤，周环比持平、持平。

供应侧，根据亚洲金属网数据，6月份金属锗产量为17.4吨，同/环比+11.5%/+14.1%；6月份金属锗生产企业开工率为63.85%，环比+7.89ppt。从库存来看，6月份金属锗库存量为10.6吨，同/环比-11.7%/+45.2%。

从进出口来看，根据海关数据，2023年6月未锻轧锗进口1397千克，同/环比+179.4%/-80%；锻轧锗及其制品出口量为3287吨，同/环比+129.4%/+46.3%。

8. 锑：价格维稳，静待传统需求复苏提振锑价

价格侧，上周锑精矿收报6.35万元/金属吨，周环比持平，锑锭收报7.6万元/吨，周环比+0.7%。

供应侧，根据亚洲金属网数据，6月份锑锭产量为6680吨，同/环比+12.08%/+23.93%；6月份锑锭生产企业开工率为28.35%，环比+5.48ppt。从库存来看，6月份锑锭库存量为1700吨，同/环比-10.53%/+13.33%。

从进出口来看，根据海关数据，2023年6月锑矿进口合计约3700吨，同/环比+3.31%/+45.83%；6月中国出口锑锭及氧化锑折锑金属2657吨，同/环比-31.48%/+4.33%。