今年上半年，铜价走势呈现宽幅震荡格局，期间也曾出现过阶段性回落行情。去年年底开始，美联储放缓加息，美元指数快速回落，国内方面对于疫情放开后需求快速恢复期待较强，沪铜受振上行，年初期价重新站上70000关口。然而国内经济复苏缓慢，弱现实难以支撑铜价继续上行，随后期价陷入宽幅震荡区间，期间海外银行危机、美债违约风险等事件时不时拖累市场情绪，沪铜重心一度下移至逾六个月低位，但伴随着风波的平息，铜价又重现韧性。

  美联储加息接近尾声 海外风波不断

  伴随着经济数据的走弱和通胀的超预期回落，去年年末，海外央行集中释放放缓加息信号，使得外围市场风险偏好出现好转。今年年初，美联储如期放缓加息，且劳动力市场韧性仍存，部分制造业数据表现也相对乐观，美国经济软着陆预期升温，市场信心继续回升，一度提振风险资产继续上冲。

  然而好景不长，2月份美国通胀有抬头迹象，美联储加息预期重新升温，市场对美联储利率终点的预期上调，外围情绪难言乐观。雪上加霜的是随后欧美银行相继暴雷，海外债务担忧燃起，市场避险情绪大幅升温，恐慌情绪蔓延，风险资产一度普遍遭遇抛售。伴随着欧美金融监管当局迅速介入银行危机，市场对系统性风险的担忧有所缓解，然而美国债务上限风险又愈演愈烈，再度拖累市场情绪，在风险事件接连冲击之后，市场信心难以避免受到影响。

  国内经济恢复边际放缓 强预期落空

  市场对于今年疫情放开后经济恢复本来抱有较高期待，一季度国内经济表现尚好，不过强预期明显落空，难以对工业品走势构成较强支撑。二季度经济数据更是明显转弱，经济恢复放缓不断被数据验证，具体来看月度出口、社融、消费、制造业PMI等数据表现一度全面不及预期，且CPI同比涨幅十分有限，引发了市场对于通缩的忧虑，需求担忧笼罩，拖累铜等工业品走势。

  在弱现实背景下，市场不断呼唤更多政策利好的推出，随后中国央行降息，释放了稳增长信号，一些行业利好也逐步出炉，不过地产、基建等行业仍未有明显好转，市场期待更多暖风吹拂，如果力度有限的话市场预期可能再度落空。

  矿端干扰减弱 精炼铜供应高位维稳

  今年年初海外铜矿干扰较多，智利、秘鲁两大主要供应国铜产量明显下滑，产量下降的主要原因是矿石品位下降、可用水减少、检修以及社区抗议活动等。不过今年是全球铜矿投产大年，二季度以来海外矿端扰动明显减弱，海外矿商和中国冶炼商达成的铜精矿加工精炼费用基本在90美元附近，且7月份敲定的加工费达到95美元，为2017年4季度以来最高，铜矿供应充足且需求有限基本达成共识。

  精炼铜供应方面同样处于扩张状态，今年以来国内精炼铜单月产量纷纷高于100万吨，不断刷新纪录高位。最近几个月国内冶炼厂集中检修，据悉6月份有9家冶炼厂检修，但国家统计局公布的6月精炼铜产量仍然微增至109.7万吨，再创单月高位。据smm调研7月份有7家冶炼厂有检修计划，虽然7月检修的家数较少但有几家大型冶炼厂检修影响量主要出现在7月，8月检修将明显减少。不过值得注意的是，目前全国多数地区的硫酸价格疲弱，后续需关注是否会影响冶炼厂生产积极性。

  国内需求仍有韧性 淡季库存开始累积

  二季度国内经济数据整体疲弱，不过部分铜下游行业表现尚可，直至5月下旬，国内铜库存仍在去化，上期所铜库存下降至41546吨，为今年1月末以来最低。从终端数据来看，与铜需求息息相关的房地产竣工、空调、新能源方面都带动了需求增加。不过可以看到一旦铜价攀升至70000一线附近，下游需求会受到明显抑制，现货升水也会有所走弱，尤其是最近国内需求陷入淡季，现货偏紧局面缓解，铜价反弹后现货升水持续下滑，甚至转为贴水局面，暗示终端行业对于高价并不认可。 

  海外方面，欧美多国制造业数据疲弱，经济衰退风险仍在，美国经济能否实现软着陆也需打上问号。二季度LME铜库存出现持续攀升一幕，最高升破10万吨，6月份开始库存不断回落，不过最近0-3现货升水不佳，且注册仓单增加，注销占比下滑，库存有回升预期。

  整体来看，今年上半年国内外铜库存低位回升，但绝对位置仍然处于偏低水平，低库存状态难解仍不时为铜价提供支撑。

  回顾上半年，海外加息步伐虽然放缓，但利率仍然处于高位，经济衰退担忧时不时仍扰动市场，国内方面强预期落空，但铜市自身供需面存在一定支撑，在宏观面和供需面不断拉扯下，铜价仍能呈现高位震荡局面，体现出较强韧性。目前美联储加息已近尾声，但高利率状态短期难以改变，海外需求预期仍然不佳，国内上半年部分数据答卷不及预期，仍需关注后续政策面力度。铜市自身来说，未来供应端大概率延续增加局面，当前需求陷入淡季，宏观面和供需面博弈有所加剧，短期震荡局面难改。