上半年沪铝整体仍未脱离震荡走势，年初在疫情防控放开后经济复苏带动下，沪铝升至年内高位，但由于需求表现并不强劲，叠加春节后铝锭社库超预期累积，沪铝自高位持续下跌，直至云南地区因水电危机导致电解铝炼厂出现减产，加上铝锭社库去化，带动沪铝走势出现反弹，之后在贵州地区复产、需求弱复苏及电解铝冶炼成本下行作用下，铝价再度走弱，创年内新低。不过，五月末随着宏观情绪好转，沪铝小幅上行，围绕万八一线震荡运行。
国内经济复苏仍不稳固 海外宏观情绪反复
去年年末国内疫情防控放开后，市场对今年国内经济出现显著复苏预期较强，但截至6月份各项数据显示，国内实际经济恢复明显不及预期。CPI和PPI数据持续弱势，最新6月中国CPI同比持平，PPI同比则持续负值且幅度逐步扩大。制造业PMI在一季度短暂上行，但进入二季度后持续偏弱，目前仍处于荣枯线下方。国内工业增加值及社会消费品零售总额等数据也处于回落趋势。整体来看，国内经济复苏仍不稳固，市场对政府下半年将出台相关政策稳定经济复苏形势仍有预期。
与今年年初国内宏观情绪向好不同，受悲观的衰退预期和过强的降息预期影响，海外宏观情绪较弱，虽然二月份美国强劲的就业数据修正了衰退预期，但由于银行爆雷事件，及后期美国债务上限危机，导致海外宏观悲观氛围较浓。不过，随着5月底美国债务上限谈判达成协议，宏观情绪缓和，且美国通胀水平连续回落，美联储停止加息预期渐强，美元指数连续回落，目前已跌至逾一年低位。
供应或逐渐转向宽松 关注限电对炼厂生产影响
自去年下半年开始，国内多地电解铝炼厂受限电影响生产受限，今年年初仍有部分地区炼厂被迫减产。受电力紧缺影响，春节前贵州经历连续三轮限电减产，经过测算，三轮限电减产共计影响贵州74万吨。今年3月份贵州地区电力危机缓解，炼厂开始陆续复产，据悉目前尚有15万待复产产能。
云南地区同样因限电被迫减产，去年9月，因水电紧缺，当地电解铝炼厂生产受限，受此影响减产约122万吨。今年年初，电力危机未有缓解，2月云南地区电解铝炼厂再度减产78万吨，两次合计减产规模约200万吨。今年6月下旬，云南地区降水增多，电力危机有所缓解，当地炼厂开始复产，预计复产规模超130万吨，复产力度超预期，预计三季度供应压力将稳步增加。
不过，虽然年内限电限产影响电解铝产量，但由于今年部分地区炼厂有新增产能投产，上半年电解铝整体产量较去年同期基本仍有小幅增加。据国家统计局数据显示，今年上半年中国电解铝产量合计为2032万吨，去年同期为1980万吨，从具体月份来看，除今年4月产量同比微降，5月较去年同期产量基本一致外，其余月份产量较去年同期均有增加。
从当前形势来看，供应端或将持续改善，一是国内贵州、云南等地区均有产能逐渐复产，二是内强外弱的格局使得进口窗口打开，进口铝锭对供应端有所补充。不过，随着夏季高温来袭，电力危机或将跟随出现，目前四川地区再度传出供电紧张问题，但尚未对电解铝炼厂生产产生较大影响，后续需要注意是否出现限电对炼厂生产造成影响的情况。
主要原料价格走弱 电解铝成本下降
今年以来，电解铝成本整体处于下降状态。年初开始，动力煤价格出现断崖式下跌，氧化铝冶炼成本走低，加上国内氧化铝呈现供大于求的格局，氧化铝价格整体处于易跌难涨状态。除电力和氧化铝外电解铝冶炼成本占比中最高的一项，阳极碳棒的价格在年初也出现了大幅度下跌，且今年进入3月后，阳极价格出现反季节性下跌。整体来看，受电解铝成本受煤炭、氧化铝及阳极三个主要原料价格均走弱影响，电解铝成本不断走弱。
从Mysteel最新统计数据来看，按完成成本计，6月份，电解铝全行业理论盈利比重为99.2%。后续随着阳极及氧化铝价格企稳、外购电价格亦基本稳定、动力煤在需求旺季目前亦有企稳迹象，预计三季度电解铝成本波动有限、企稳为主。
需求好转不明显 等待政策刺激
年初，在国内放开疫情管控以及政策刺激下，市场预期需求将会出现明显好转，带动铝价走高，不过，从实际情况来看，传统需求旺季阶段，需求虽有好转，但幅度有限，并未达到市场预期，中间加工环节产能过剩，订单竞争激烈，行业洗牌严峻，企业反馈订单较差，此前需求明显好转预期的利多落空，铝价出现回调，不过终端市场表现尚可，托底铝价。
从出台的政策来看，上半年并未出台强有力的地产刺激政策，多为强调行业重要性的表态，政策力度”托而不举“，房地产整体表现并不亮眼，从现阶段数据来看，房地产开发投资增速完成额同比降幅逐步扩大，地产板块后续预计维持环比弱势改善为主。
不过，得益于“保交楼”政策，今年房地产方面改善最明显的部分为竣工端，从1-6月的数据来看，今年房屋累计竣工面积为33904万平方米，累计同比增速19%。而其他环节表现依然较弱，仍处于近年同期偏低水平，同比增速仍然为负值，从数据来看，施工和新开工环节信心仍然不足，累计同比增速分别录得-6.6%和-24.3%。且从铝棒库存数据来看，上半年前期并未出现大面积累库，一定程度上体现了终端地产需求确实有一定回暖，但进入6月开始呈现累库趋势，反馈出需求再度回落。
汽车板块上半年表现较为一般，去年购置税及新能源补贴政策一时刺激需求好转，但同样透支未来需求，补贴退坡后，消费者观望情绪升温，一季度汽车整体销量有所回落。进入二季度政府厂商联合补贴降价，叠加去年受疫情影响，同期基数较低背景，汽车销量同比增速回升。
新能源汽车在政策利好刺激下仍维持产销两旺，中汽协数据显示，6月，新能源汽车产销分别完成78.4万辆和80.6万辆，同比分别增长32.8%和35.2%，1-6月，新能源汽车产销分别完成378.8万辆和374.7万辆，同比分别增长42.4%和44.1%。近期的国务院常务会议指出，要延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，进一步稳定市场预期、优化消费环境，更大释放新能源汽车消费潜力，预计后续产销表现依然向好。
另外，在上半年基建托底背景下，电网及电源工程累计投资增长明显，其对铝的使用主要体现在特高压输电用到的钢芯铝绞线，以及光伏行业铝边框及支架。而基于光伏及风电装机季节性的特点，下半年光伏用铝或将保持较高增速。
上半年铝锭社库超预期回落 对铝价下方有一定支撑
由于贵州、云南地区炼厂减产使供应增速较慢，但需求有所好转，加上上半年铝水转化率维持高位，铸锭减少，截至6月底，铝水转化率略有回落，但仍维持高位，导致春节后铝锭社库持续下滑，从Mysteel统计数据来看，年初铝锭社库继续累积，但春节后增速放缓，三月初社库进入去库阶段，直到6月下旬，在供应端炼厂复产及需求淡季影响下，社库开始累积，不过增幅不大，目前铝锭社库仍处于相对较低水平。
伦铝库存今年二月份大增后，整体处于区间波动格局。沪铝库存上半年呈现先增后降格局，近几周库存再度出现回升，但增幅有限，目前库存水平位于年内相对较低水平。另外，此前上期所铝仓单数量处于低位持续下降状态，对铝价下方有一定支撑，但近两日仓单数量有所回升，挤仓风险减弱。
整体来看，上半年内外经济周期的阶段性错配，给铝价带来脉冲式影响。从近期公布的美国经济数据来看，市场对美联储继续加息预期减弱，目前美元指数已经回落至100以下。国内方面，市场对国内出台提振经济政策预期较强，下半年宏观压力或将减弱，或对沪铝走势有一定提振。从基本面来看，当前铝呈现供应复产、需求较弱、库存仓单处于低位的局面，多空交织下，沪铝或仍以震荡运行为主。后期在供应端复产及需求淡季背景下，铝基本面或处于供应宽松阶段，关注金九银十传统需求旺季铝下游消费表现，及国内政策变化，或将给铝价带来上行动力。
