7月3日讯：

正文

01镍产业链概览

镍是一种银白色金属，元素符号Ni，原子序数28，密度8.9g/cm3，熔点1453℃，沸点2732℃，具有很好的延展性、磁性和抗腐蚀性，是地球上第五大最常见的元素，地壳含量仅次于铁、氧、硅和镁。镍是一种奥氏体形成元素，在不锈钢中添加镍可以促使形成奥氏体晶体结构，从而改善不锈钢的可塑性、可焊接性和韧性，全球三分之二的镍应用于不锈钢工业，此外在合金钢、电镀、电子电池和航天领域也有广泛应用。

根据中国地质调查局全球矿产资源战略研究中心发布的《全球锂、钴、镍、锡、钾盐矿产资源储量评估报告（2021）》，世界镍矿储量约为9063万吨，储量前十的国家占据了全球储量的85%左右，资源集中度高。镍矿来源为红土镍矿和硫化镍矿两种。其中，红土镍矿约占60%，主要分布在印尼、菲律宾、新喀里多尼亚等国；硫化镍矿约占40%，集中分布在俄罗斯、中国、巴西、加拿大等国。

根据美国地质调查局（USGS）公布的数据，2021年全球镍矿产量约为295万金属吨，其中硫化矿72万吨，红土矿223万吨。硫化镍矿品位高，冶炼工艺成熟，2000年前一直是镍主要供应来源。由于硫化镍矿逐渐消耗且新增探明储量较少，红土镍矿供应比率开始提升，2020年红土镍矿产量占比达到70%。此外，硫化镍矿产量近两年下降明显，也受到疫情或意外事故停产影响，包括诺镍矿山洪水事故、淡水河谷加拿大项目罢工等。镍矿产量与资源储量密切相关，红土镍矿产量快速增长，其中增量基本由印尼贡献，2021年印尼红土镍矿产量达112万吨。

红土型镍矿与硫化物型镍矿下游冶炼环节不同，形成了不同生产链条。

l 传统镍供需路径：红土/硫化镍矿→镍铁/电解镍→合金、不锈钢

主要采用RKEF工艺（回转窑-矿热炉冶炼）生产，是镍下游的主要应用。1) 硫化镍矿→高冰镍→电解镍→合金/不锈钢：硫化镍矿经过火法冶炼形成电解镍，用于合金、不锈钢等领域。2) 红土镍矿→镍铁→不锈钢：红土镍矿经过火法冶炼形成镍铁，用于不锈钢领域。

l 新型镍供需路径：红土/硫化镍矿→湿法冶炼中间品/硫酸镍→电池

是镍需求的潜在增量。硫酸镍是镍产业链的中游产品，是硫化镍或红土型镍矿经冶炼加工后得到的一种镍盐，其下游领域主要应用于新能源汽车动力电池行业和电镀行业。在电池领域中，硫酸镍是重要的原材料，主要用于生产镍钴锰、镍钴铝等三元电池的前驱体材料；同时，用于生产镍氢、镍镉二次电池正极材料。其主要原料有高冰镍、镍湿法中间产品、镍豆/镍粉、废镍等。

从产业链解析图来看，制备硫酸镍的途径主要有六条：

1) 红土镍矿-镍中间品-硫酸镍：湿法高压酸浸路径，以瑞木、往友、华友和力勤为代表。采用低品位红土镍矿进行破碎洗矿，再将矿桨经过高压酸浸，得到MHP（氢氧化镍）等湿法冶炼中间品，最后精炼后即可得到硫酸镍。这种方式总现金成本相对较低，生产过程相对安全，原料供应相对稳定，但能耗较高，是目前我国制备硫酸镍主要采用的工艺。

2) 废料-硫酸镍：通过废镍合金、降级废料、废电池、含镍铜钴废渣等，经过湿法冶炼生产硫酸镍。这种方式现金成本较低，但废料供应量不稳定。

3) 镍豆/镍粉-硫酸镍：采用镍豆、镍粉等直接氧化酸浸，经过精细过滤后得到硫酸镍。这种方式投资少，周期短，工艺流程相对简单。但是，该方式成本高，需要等待市场行情。只有当总费用与硫酸镍价格倒挂时，前驱体厂商才会将镍豆/镍粉溶解生成液体硫酸镍后，直接进入三元前驱体产线，节约结晶成本。

4) 硫化镍矿-高冰镍-硫酸镍：通过火法冶炼得到低镍硫，而后将低镍硫转炉吹炼成高镍锍，最后经过精炼生产得到高冰镍。

5) 红土镍矿-镍铁/NPI-高冰镍-硫酸镍：火法冶炼路径，以青山、盛屯和华友为代表。采用高品位红土镍矿进行干燥，再将干矿放入预还原回转窑进行还原焙烧得到熔融高镍铁，进一步硫化后得到高冰镍，最后经过氧浸、精炼后得到硫酸镍。

6) 红土镍矿-低冰镍-高冰镍-硫酸镍：火法冶炼路径，以淡水河谷和中伟为代表。采用高品位红土镍矿进行干燥，再将干矿经过熔融、碳硫化、还原焙烧、煅烧等程序后得到低镍硫，硫化提纯后得到高冰镍，最后经过氧浸、精炼后得到硫酸镍。

以上工艺中，前三种为常用工艺。青山控股集团的“高冰镍”技术将“红土镍矿-高冰镍-硫酸镍”火法冶炼产线打通，冶炼的本质工艺还是现在主流的镍铁冶炼法RKEF。工艺核心是RKEF制成熔融高镍铁后，并未进一步制作不锈钢，而是进行转炉硫化，制备高冰镍，再通过高冰镍生产硫酸镍等下游产品。

02镍原料企业经营风险敞口分析

镍原料企业拥有的镍矿大多位于印尼、菲律宾，基本地处气候特殊的热带雨林地区，每年11月至次年4月为雨季，5月至10月为旱季。红土镍矿由六层组成，分别为腐殖土层、红色褐铁矿层、黄色褐铁矿层、残积层、含砾石的残积层及基岩，其中腐殖土和红色褐铁矿及部分在开采边界品位外的黄色褐铁矿为剥离层，主要开采层位为黄色褐铁矿层、残积层和上含砾层。

镍矿基本为露天开采，以瑞木红土镍矿为例，主要的采矿方法包括机械开采与水力开采。

l 机械开采

由于红土镍矿具有埋藏浅，剥采比小，矿石呈层状分布，风化较好的特点，主开采层位不需要爆破，可直接只用液压反铲挖掘机进行开挖装载。即使用推土机和反铲液压挖掘机剥离，挖掘机装载，衔接式卡车运输，矿石筛分，水洗出原矿浆后送至下一个工艺系统。

l 水力开采

根据所使用的水的压力来源分为两种，一是把矿体分为阶段，利用天然压力对工作面上的矿物冲刷，在阶段最低处开挖沟渠，收集矿物；另外一种是使用经过加压后的水通过水枪对矿物进行冲采，在工作面前方和两侧开挖集浆沟渠，将矿浆引至主集浆沟后汇集至泵站，进行输送，即使用清水加压泵对蓄水池内的水进行第次加压，送至柴油多级加压泵，经过多级泵二次力加压后通过抗压橡胶软管输送至位于工作面的水枪，加压水通过水枪实现对矿体的回采，在回采至上含砾矿层时，需要挖掘机进行配合松动矿体。

1、镍价波动带来的价格风险

作为世界上最大的矿产资源国家，俄罗斯是铜、镍、铂族金属和其它对建设低碳未来至关重要的矿产的主要生产国。尤其是动力电池需要的高纯度镍，俄罗斯是全球第一大生产国，仅俄罗斯诺瑞斯克（Norilsk）一家公司就占据全球电池级镍市场15%以上的份额，是全球第一大电池级金属镍供应商。

2022年3月由于俄乌战争，西方国家普遍对俄罗斯采取经济贸易制裁措施，英国伦敦金属交易所（LME）不再接受俄镍的交割。LME镍价一度冲破10万美元/吨大关，达到历史最高水平，LME被迫暂停镍交易，并宣布部分交易无效，随后又屡屡大涨大跌，目前保持高位震荡。

镍原料企业作为天然的现货多头，持有大量现货，由于镍价存在大幅下挫的可能，即资产有一定概率会贬值及售价下跌，进而导致销售利润不及预期，甚至亏损，因此可以在期货市场建立合适的空头头寸，在套期保值期结束时再对冲掉的交易行为。卖出套期保值的目的是提前将目标的卖出价格锁定，规避出现产品价格下跌而导致的风险。

2、运价高企对企业带来的风险

受疫情及全球经济的影响，舶运转效率明显下滑，各国加大了港口输入型疫情防控力度，延长了船舶在港停泊时间，降低了集装箱供应链周转效率。东南亚海员大国疫情形势复杂，加之船员换班和隔离，导致海运市场船员成本持续上升。受上述因素扰动，集装箱班轮运价出现持续大幅上涨。作为商品的重要成本，运价上涨必然会对企业带来巨大影响。

3、汇率波动是企业面临的另一项风险因素

中国镍资源企业基本均有进口或出口原材料，大概率会面临汇率波动的风险。近年来，受中美贸易摩擦等宏观因素影响、全球新冠肺炎疫情等国际局势影响，人民币兑美元汇率有所波动。若未来人民币汇率波动变大，则汇兑损益对镍资源企业的盈利能力造成的影响有可能加大。

03镍原料企业风险管理解决方案

1、商品期货套期保值方案

对于上述我们提到的镍原料企业，均为上游生产型企业，通常都面对下游风险敞口，希望采用套期保值对冲销售价格波动的风险。假设A公司属于这类情况，可以根据其保值标的分为：对存货的卖出保值方案、对极可能发生的预期销售（售价未定）的卖出保值方案、对尚未实现的确定销售承诺（售价已定）的买入保值方案，由于第一种、第三种均为公允价值套期，故仅举第一个为例。

1) 对存货的卖出保值方案

案例1：20*2年4月1日，A公司库存有1吨符合国标GB/T 6516-2010 Ni9996规定的电解镍，现货价格为250,000.00元/吨。为避免公允价值下跌带来的风险，公司于当日卖出1手沪镍06期货合约，期货合约价格24,000.00元/吨，每手合约数量1吨。20*2年6月1日将期货合约平仓，合约平仓价格为200,000.00元/吨，此时现货价格为210,000.00元/吨。企业将该期货合约指定为该批电解镍的公允价值套期工具。

2) 对极可能发生的预期销售（售价未定）的卖出保值方案

案例2：20*2年4月1日，A公司库存有1吨符合国标GB/T 6516-2010 Ni9996规定的电解镍，含税单位成本250,000.00元/吨。公司预计将于未来2个月左右出售该批电解镍，价格未定，为避免现金流量带来的风险，公司于当日卖出1手沪镍06期货合约，期货合约价格240,000.00元/吨，每手合约数量1吨。20*2年6月1日将期货合约平仓，合约平仓价格为200,000.00元/吨，此时现货价格为210,000.00元/吨，且按现价销售。企业将该期货合约指定为该批电解镍的现金流量套期工具。

2、商品保值的套期会计处理方法

不考虑增值税的影响及套保不足或过度的情况。

1) 案例1的公允价值套期会计处理（不考虑增值税影响）

20*2年4月1日

借：被套期项目_电解镍 250,000.00

贷：库存商品_电解镍 250,000.00

20*2年6月1日

借：套期工具_沪镍期货合约 38,000

贷：套期损益 38,000

借：套期损益 40,000

贷：被套期项目_电解镍 40,000

借：其他货币资金_期货公司 38,000

贷：套期工具_沪镍期货合约 38,000

借：库存商品_电解镍 210,000.00

贷：被套期项目_电解镍 210,000.00

2) 案例2的现金流量套期会计处理（不考虑增值税影响）

20*2年4月1日

借：套期工具_沪镍期货合约 40,000

贷：其他综合收益_套期储备 40,000

20*2年6月1日

借：银行存款 210,000.00

贷：主营业务收入 210,000.00

借：其他货币资金_期货公司 40,000

贷：套期工具_沪镍期货合约 40,000

借：其他综合收益_套期储备 40,000

贷：主营业务收入 40,000

3、汇率套期保值方案20*2年3月1日，A公司向美国公司签订采购设备合同（确定承诺），4月30日交付USD$1,000,000，此时4月30日远期汇率为1USD=6.5CNY。同日，企业签订外汇远期合同：4月30日企业支付CNY￥6,500,000购入USD$1,000,000。企业将该外汇远期合同指定为该确定承诺的公允价值套期工具。4月30日，企业以净额结算该远期合同，即期汇率为1USD=7CNY。

4、汇率保值的套期会计处理方法

20*2年4月30日

借：套期损益 500,000

贷：被套期项目_采购合同 500,000

借：套期工具_外汇远期合同 500,000

贷：套期损益 500,000

借：银行存款 500,000

贷：套期工具_外汇远期合同 500,000

借：固定资产_设备 6,500,000

借：被套期项目_采购合同 500,000

贷：银行存款 7,000,000