在超强预期主导下，沪铜自1月上旬以来震荡上行，期价创下2022年6月中旬以来的新高，目前主力合约期价在7万关口徘徊。一方面，美国非制造业PMI数据的公布令市场预期美联储会放缓加息步调。另一方面，在中国逐步放开疫情防控措施的同时，宏观利好政策逐渐落地，进一步助推了铜价上涨。随着节后国内铜市场累库压力显现，预计沪铜将面临回调。
南美铜矿供应扰动仍存
作为全球较大的铜生产国，智利生产情况对全球铜供需格局也有重要影响。智利统计局数据显示，智利1-11月铜产量同比增加1.4%，至483.78万吨。智利11月铜产量为459229吨，较10月的485447吨减少5.4%，较去年11月的485716吨减少5.5%。主要由于受到了矿石品位降低、且有部分矿山遭遇事故和维护问题的影响。其中11月智利国家铜业公司（Codelco）产量同比下降11.7%至135,800吨，而必和必拓旗下Escondida矿铜产量减少0.62%至79,800吨。英美资源集团(Anglo American)和嘉能可(Glencore)的合资企业Collahuasi产量为46,700吨，下降7.9%。智利铜业委员会预计2022年铜产量为530万吨，较2021年减少5.8%。预计2023年的产量将增长7.5%，达到570万吨。同时智利铜业委员会12月中旬将2022年铜价均价预估从7月的每磅4.00美元降至3.98美元。因供应加大，调降2023年铜价预估至每磅3.70美元。
2022年以来，南美矿山供应形势较为动荡不安，目前来自原料端的干扰仍然存在。2022年12月下旬智利Ventanas港口发生大火，Ventanas港口作为铜精矿的主要出口港，占智利铜精矿总出口的近17%。有矿山表示Ventanas港口火灾对铜精矿发运的负面影响或将持续数月。与此同时，秘鲁Las Bambas铜矿已在今年1月中旬停止活动，因抗议活动导致附近一个矿区的道路遭到封锁。近期Las Bambas铜矿可能全面停运。Las Bambas2022年前三季度铜精矿产量曾达到18.2万吨。结合TC表现来看，自11月下旬以来，TC呈现震荡回落的走势。截至2022年1月13日，进口铜精矿指数达到83.97美元/吨，较前一周下滑0.66美元/吨，较2022年同期上升20.77美元/吨。此外，12月29日，CSPT小组敲定2023年一季度的现货铜精矿采购指导加工费为93美元/吨及9.3美分/磅，较2022年四季度现货铜精矿采购指导加工费持平。
结合全球铜矿的供需格局来看，根据国际铜业研究组织的数据，2022年1-10月全球铜矿产量累计为2274万吨，累计同比增加5.07%。产能利用率达到82.1%。全球铜精矿原料供应在2021-2022年期间仍存在缺口，但铜精矿紧平衡缺口在逐渐收窄。预计2023年铜精矿供应量将集中释放，铜矿面临供应过剩的格局。
2022年国内电解铜产量同比增长
2022年电解铜累计产量为1028万吨，同比增加3.07%。其中12月电解铜产量为87万吨，环比回落3.3%，同比持平。从具体的生产情况来看，新投产的两家冶炼厂增量未达到预期，且有4家冶炼厂处于检修状态，均集中在粗炼端，受粗铜供应紧张的制约，电解铜产量受到一定影响，。此外，部分冶炼厂前期生产进度较快，在提前完成22年的计划产量后，12月刻意放慢进度。同时对比2022年各月铜冶炼厂的开工率，发现除了2022年9-11月国内铜冶炼开工率相对偏高以外，其他月份基本处在往年中等偏低的水平。这主要受到了部分因素的扰动，如冶炼厂集中检修、年内突发停产、高温限电、冷料紧张等，使精铜产量增长有不及预期的情况出现。步入2023年，随着冶炼企业检修恢复及新增投产不断释放，预计1月电解铜产量为89.5万吨，环比上升2.87%，同比上升9.7%。根据SMM统计的数据，2023年铜粗炼和冶炼产能将分别增加46万吨和56万吨。预计产能投放时间仍主要集中在下半年，拖累冶炼企业开工的资金因素及限电因素也将有所缓和。
电解铜进口方面，2022年1-11月电解铜累计进口量为332.39万吨，同比增加9.36%。2022年12月沪铜比值的运行区间较11月有所回落，进口盈利窗口在多数时间未能打开，同时国内下游处于季节性淡季，对铜价基本持观望心态，采购积极性不高。因此综合来看，预计12月电解铜进口量将小幅回落。
2023年电网投资再创历史新高
2017-2021年国内电网投资同期同比分别为-2.2%、-3.2%、-8.8%、-4.2%及4.1%。与过去五年比，2022年电网投资继续回温，延续了2021年的正增长态势。2022年1-11月我国电网基本建设投资完成额为4209亿元，同比增长2.6%。
从电线电缆运行情况来看，12月铜线缆开工率未达到预期。2022年12月电线电缆企业开工率为69.61%，环比下降9.79%，同比下降9.9%。因疫情给生产和消费带来了一定冲击，今年中小型企业放假时间普遍提前。步入1月后，随着春节临近，中小型线缆企业陆续迎来收尾工作，仅有部分大型企业还继续生产。预计1月铜电线电缆企业开工率为62.37%，环比减少7.24%，同比减少1.05%。
在2023年，电网投资的遗留项目有望顺利被执行，密集核准开工，在新旧能源以及储能同时大规模建设的背景下，2023年电网建设预计也将加速。近期国家电网表示2023年投资额将超过5200亿元，再创历史新高。相比而言，传统基建项目带来铜增量有限，预计投资结构会加速向特高压、智能化与数字化倾斜。这意味着虽然2022年特高压建设放缓，开工进度在疫情冲击下不及预期，但在今年有望迎来提速阶段。
沪铜面临调整压力
宏观面上，美国非制造业PMI不及预期，连续第二个月萎缩，12月CPI增速如预期回落，体现了美国通胀正在放缓的势头，令市场对美联储即将放缓加息步伐的预期得到关键支撑；同时国内政策转向稳增长，经济前景曙光初现。基本面上，全球铜矿短期仍存在供应扰动，海外铜库存呈下降趋势。反观国内市场，目前国内大多数冶炼企业已步入春节假期，但因终端需求疲弱，新订单不断下滑，成品库存面临高企状况。节后初期，铜价仍处高位，下游补货积极性有限，而冶炼厂在近期将持续发货，节后市场将有明显的累库压力。总体而言，目前沪铜处于强预期、弱现实阶段，随着宏观利好的逐渐消化，沪铜在经历前期强势上涨行情后，预计在节后将面临调整压力，重心将小幅回落。沪铜主力合约下方支撑位67000元/吨，上方压力位72000元/吨。
