网讯：近日宝钢股份2019年半年报发布。
2019年H1公司实现收入1408.76亿元，归母净利润61.87亿元，经营净现金流94.37亿元；同比分别下降5.16%、38.19%和51.53%。2019年H1公司完成铁产量 2,282.7 万吨，钢产量 2,428.6 万吨，商品坯材销量 2,335.2 万吨；同比分别增长0.27%、1.38%和0.39%。公司的产量基本达产稳产，在湛江3号高炉2021年7月建成投产之前，预计产销量大体稳定，产品结构方面可能会有适度优化，但整体不会有大的变化。
19H1业绩下滑基本符合预期
2019年H1归母净利润同比下滑38.19%，高于上市公司钢铁板块整体36.47%下滑幅度，但好于板材子板块整体41.40%的下滑幅度。公司业绩下滑基本符合预期。
我们认为公司业绩下滑主要是4个方面的原因所致。一是自2018年11月以来，钢铁行业景气度大体保持下行趋势。19Q2钢价虽然环比19Q1有所反弹，但和18Q2相比，综合钢价仍低于18Q2。
二是18Q3到19Q2，钢价呈现长强板弱格局。特别是19Q2热卷均价较18Q2均价低了约240元/吨；而螺纹均价则高了约70元/吨。
三是19H1铁矿石价格大幅上涨。2019年前7个月，铁矿石月均价逐月上涨。2018年12月，铁矿石月均价69.2美元/吨，2019年7月已涨至120.02美元/月，涨幅达73.44%。2019年上半年铁矿石的大幅上涨，大幅侵蚀了钢铁行业的盈利。由于公司铁矿石结算期滞后，预计铁矿石对公司盈利的影响在2019Q3会有更显著的影响。
四是公司拳头产品汽车板遭遇了汽车销量大幅下滑。自2018年7月以来，汽车产量已连续14个月同比下滑。2019年上半年汽车销量同比下降14.2%。从更广泛的宏观经济来看，自2018年年中以来，制造业持续下行对宝钢这类的板材钢企持续构成压制。
 
武钢有限负债表夯实
2019年6月30日，公司总资产3396.80亿元，负债率45.81%。较2017年的3502.35亿元和50.18%，总资产和负债率双双下降，呈现“瘦体健身”之象。
2017年公司完成对原武钢股份，现武钢有限的吸收合并。武钢有限成为公司仅次于公司上海本部的第二大生产基地。2017H1武钢有限总资产和负债率分别为893.7亿和68.69%，2019H1已分别下降至659亿和52.67%。2年时间内武钢有限总资产下降了234.7亿，净资产增加32.1亿。52.67%的负债率已处于较为稳健的水平。
武钢有限在被合并的钢材总资产约1737万吨，2015年的粗钢和钢材产量分别为1539.6万吨和1434.0万吨。合并后，公司虽经历了钢铁去产能和相关资产剥离，但总产能仍是1000万吨级以上的规模。我们认为将其659亿的资产规模和其产能产量规模进行匹配，资产质量已夯实许多，进一步通过资产规模下降来夯实资产质量的空间较小。原武钢股份资产规模和负债率双双偏高的问题已基本解决，武钢有限资产端的短板已基本补齐。
盈利预测及投资建议
宝钢股份是上市钢企的国家队，也是宝武集团的核心钢铁资产；也是国内产能产量规模最大，产品整体档次最高和技术研发实力最强的碳钢板材生产企业。上海宝山、武汉青山、湛江东山和南京梅山4大基地均处于华东、华中和华南等制造业发达地区。汽车用钢、电工钢、能源与管线用钢、高等级薄板、镀锡板、高等级厚板产品等六大战略产品集群均是行业内的领头羊。
公司经营获现能力强大，分红率长期稳定在50%上方。2019H1盈利同比下滑38.19%基本符合预期。汽车产量下降带来的汽车板需求下降，以及汽车板供给端竞争加剧，导致公司拳头产品汽车板盈利能力下降是重要原因。2019H1武钢有限的总资产和负债率分别为659亿和52.67%，标志着原武钢股份资产规模和负债率双双偏高的问题已基本解决，武钢有限资产端的短板已基本补齐。宝钢股份的防御性增强。
在2021年7月湛江3号高炉投产之前，预计公司产能产量基本保持稳定，仅有产品结构方面的小幅调整。我们预计公司2019年到2021年分别有望实现收入2905亿、2907亿和3016亿。考虑到公司产品有着较高的进入壁垒，汽车板的冲击已显现继续大幅下降的空间已不大，公司未来有望从原料成本下降中受益。不过由于公司铁矿石结算滞后，高价铁矿石预计对19Q3盈利会有更明显的影响。预计公司2019年到2021年分别有望实现归母净利润120.95亿、129.74亿和137.76亿，对应的每股EPS分别为0.54元，0.58元和0.62元。维持增持评级，按19年15倍PE估值，目标价8.1元。
风险提示
经济超预期下滑导致钢材需求大幅下降，汽车行业低迷程度超预期影响汽车板价格和溢价，铁矿石、焦煤焦炭及废钢等原料价格持续超预期上涨。