上周，美联储主席杰罗姆•鲍威尔表示，他正在考虑"收益率曲线控制"。此前，在20世纪40年代，当美联储控制收益率曲线时，它创造了严重的负实际利率。分析师JanNieuwenhuijs指出，如果美联储再次采取这一措施，将导致金价飞涨。

　　由于目前的经济危机，美国联邦赤字达到了“前所未有”的水平。初步数据显示，如今的联邦赤字将达到4万亿美元，超过GDP的15%。不过，随着危机的蔓延，到年底这些数字可能会更糟。纵观历史，只有美国在第一次和第二次世界大战期间才出现过如此规模的赤字。

　　随着GDP下降和联邦赤字上升，“公共债务占GDP的比例”迅速上升。根据usdebtclock.org，美国公共债务占GDP的比例为130%。就在几个月前，这个比率是110%。在下面的图表中，可以看到公共债务占GDP的增长速度与第二次世界大战爆发时相当。　　

　　很多人不知道的是，在第二次世界大战开始时，美联储实施了“收益率曲线控制”。在2016年开始控制这一曲线的日本央行并不是先行者。

　　从1942年开始，美联储在整个曲线上对政府债券的收益率设置了上限。从那一刻起，“尽管美联储担心通胀，但它实际上放弃了货币政策的责任，转而专注于帮助财政部为冲突融资”。

　　美联储和财政部协商将短期国库券(3个月期债券)收益率固定在0.375%，长期债券收益率(25年期债券)固定在2.5%。所有其他政府债券的收益率也保持不变。最初，为了建立钉住汇率制度，美联储购买了大量国债(各种期限的政府债券)，这使得货币基础从1942年到1945年上涨了一别。　　
　　从1934年到1940年，由于美国在1934年令美元对黄金贬值，但在国际市场上维持35美元/盎司的兑换比率，货币基础不断扩大。财政部以新的固定价格从世界各地购买了数千吨黄金。美联储印刷美元来支付黄金，并从财政部获得金券作为回报。

　　货币基础的增长导致消费价格的上升。由于名义利率被压低，通胀率在1947年3月达到了20%的峰值。实际利率(用名义利率减去通货膨胀率计算)降至-15%以下。债券本金的价值大幅下降。　　
　　投资者可能想知道，在20世纪40年代实际利率为负时，美国人是否会争相购买黄金。实际上他们没有这么做，因为美国从1933年到1974年禁止私人持有黄金(美元仍然与黄金挂钩，尽管只是在国际市场上)。

　　战后，严重的负实际利率和名义GDP增长导致公共债务占GDP的比例从1945年的113%下降到1951年的64%。官方声明，美联储一直控制着这条曲线，直到1951年。然而，实际上这一措施在之后持续了10年。

　　如今，美国政府发现自己处于与第二次世界大战时类似的处境。联邦赤字存在问题，公共债务占GDP的比例也存在问题。美联储已经在购买大量国债，并将利率保持在低位。下一步可能是承诺在较长时期内修正收益率曲线。收益率曲线控制和通胀是美国为减轻债务负担剩下的为数不多的选择之一。另一个选择是债务减免。

　　Nieuwenhuijs指出，如今的实际利率为负，将导致黄金价格飙升。美国实际利率和黄金价格多年来一直(负)相关。人们认为，当实际利率下降时，持有黄金变得更有吸引力，因为黄金是一种风险低于主权债券的资产(黄金没有交易对手风险)。　　
　 　从上图可以看出，当实际利率下降时，黄金价格上涨，反之亦然。目前，10年期国债的实际收益率为-0.5%，Nieuwenhuijs表示，考虑到美国目前的经济环境，中期内实际利率可能会进一步下降，这对黄金有利。