4月央行资产负债表规模季节性下降，但考虑到4月15日实施降准且超储利率下调消减基础货币的影响，基础货币同比保持较快增长——其同比扩张主要受央行再贷款扩张和财政存款环比增幅低于季节性的支持。4月M2增长继续加速，主要受到货币乘数上升及财政存款同比下降提振。

4月央行资产负债表规模下降5,027亿元人民币。

在资产端—

► 4月央行对其他存款性公司债权下降5,018亿元，节奏上，考虑到4月定向降准以及财政存款同比大幅下降提振基础货币，再贷款投放暂缓。“对其他存款性公司债权”主要由央行公开市场操作余额（逆回购、MLF、SLF、PSL等）与再贷款再贴现等组成。4月央行对其他存款性公司债权下降5,018亿元，其中公开市场净回笼3,973亿元，其他项（再贷款、再贴现等）净回笼1,045亿元。据此来看，4月再贷款投放节奏可能有所放缓。根据央行数据，在前两批8000亿抗疫专项再贷款额度中，2-3月累计投放约5800亿、4月投放约850亿元；第三批1万亿元的投放进度尚未公布。再贷款投放节奏有所放缓，可能反映央行在操作层面上对再贷款普惠性及用途的监管标准有所提高。

► 4月国外资产基本持平，跨境资本流动大体平稳。4月央行国外资产大体持平，但结构有所调整，外汇占款减少164亿元、但其他国外资产上升159亿元。一般来说，其他国外资产波动主要反映金融机构在央行的外汇存款准备金变化。综合来看，金融机构可能在4月对其本外币头寸进行了一定调整，集中美债持有量可能有所下降，但总体而言，跨境资本流动保持稳定。

在负债端—

► 财政存款同比大幅下降支持基础货币同比扩张­——考虑到4月实施定向降准及下调超储利率的因素，基础货币扩张保持较快势头。4月基础货币环比下降6,118亿元，仅略高于去年4月4,940亿元的环比降幅，同比增速从3月的4.6%微降至4.3%。4月15日央行定向下调中小银行准备金率0.5个百分点、释放流动性约2,000亿元，基础货币实际扩张节奏仍在较高水平。4月基础货币同比扩张主要受到财政存款大幅减少的提振：4月财政存款环比增加1541亿元，大幅低于去年4月4653亿元的环比增幅，同比增速从3月的-2.0%下降至4月的-10.4%，提振基础货币增速约0.7个百分点。

4月货币乘数从3月的6.55上升至6.72，部分受季节性因素影响，但也反应投资需求恢复较快。4月中小企业纾困力度加码且政策性银行债发行提速、信贷扩张继续放量、尤其是政府主导投资。历史上，政府主导投融资放量常伴随着货币乘数上升。向前看，随着国债、特别国债、地方专项债等政府债券的潜在供给压力逐步上升，央行继续下调准备金率的概率也在增加；同时，政策性银行新增贷款额度再扩3500亿，今年总扩张已达7000亿元；综合各项因素考虑，货币乘数可能仍有上升空间。

向前看，货币政策仍将支持纾困及财政扩张，考虑到再贷款（基础货币）扩张及降准提振货币乘数均仍有空间，货币供应有望保持较快增长。4月配合财政存款同比大幅下降及降准实施，再贷款发放有所放缓，但总体而言M2增长明显提速，货币政策相对宽松的立场不变。在5月10日发布的货币政策报告中，央行指出疫情对中国经济社会发展带来的冲击“前所未有”，要把支持实体经济放在更加突出的位置，落实“保就业、保基本民生、保市场主体”等“六保”要求。此外，在百年一遇的疫情冲击下，静态的“杠杆率”考量应作出调整，以配合“6保”及提振长期增长的政策目标。往前看，货币政策或将继续运用降准、增加公开市场操作等一揽子工具，配合财政宽松，继续支持总体社融扩张。5月下旬两会召开，纾困及稳增长计划将进一步明晰。随着国债、特别国债、地方债、政策性银行债发行计划出台、落地，近期货币供应和社融增长有望继续加快。