7月6日讯：

7月初，瑞典矿企Boliden宣布正与巴西Votorantim洽谈收购Nexa Resources控股权，若交易落地，将成为年内全球锌矿领域规模最大的纵向整合案例。Boliden 2025年锌精矿产量约35万吨，此前已通过收购欧洲两座大型矿山实现产能翻倍；Nexa则手握巴西、秘鲁五座多金属矿山及三座配套冶炼厂，年锌精矿产出31.6万吨，为拉美核心锌资源标的。两者合并后年产能逼近70万吨，跻身全球前五大锌矿商，显著提升上游集中度。在当前矿端刚性紧缺周期下，该交易直接强化了市场对供给收缩的预期。

近期锌价运行：矿紧定底，内外分化显著

2026年上半年，LME锌累计上涨12.32%，沪锌仅涨4.15%，整体高位震荡，6月呈倒V走势。核心矛盾在于矿端紧缺与国内消费淡季累库的博弈。全球锌精矿加工费持续深度倒挂，进口TC维持-70美元/干吨，国产TC跌入负值，外购矿冶炼厂吨亏损超千元，原料争夺白热化。海外扰动频发：Boliden本土矿山受极端天气和地震阶段性减产，秘鲁限电令压制Nexa产出，Teck旗下RedDog、Antamina品位下滑并转采铜，全年全球锌矿增量不及预期，ILZSG已将年度平衡由过剩修正为短缺。需求端内外割裂：国内地产基建步入淡季，镀锌开工回落，精炼锌累库压制沪锌；海外光伏、电网及基建镀锌需求韧性仍强，叠加欧洲冶炼厂因原料不足持续减产，LME库存去化，形成外强内弱格局，沪伦比维持近十年低位。

供需基本面：增量有限，整合放大约束

短期看，2026年全球锌精矿小幅增量主要依赖Nexa旗下Aripuan扩建，但老矿山品位下滑、地缘政策及极端天气等减量持续对冲，流通矿增量极为有限，矿紧格局年内难解。中长期看，优质高品位矿山枯竭，新增项目开发周期长、资本开支高，拉美资源国监管趋严，投产节奏放缓。Boliden收购Nexa将从两层重塑供需：一是合并后企业原料自给率大幅提升，对外可流通锌精矿投放减少，进一步收紧全球现货供给，TC修复空间极为有限；二是龙头议价能力增强，矿企更倾向控制开采节奏，而非盲目扩产，远期供给宽松预期被削弱。同时，Boliden欧洲冶炼产能与Nexa拉美矿源形成跨区域协同，优化全球原料分配，减少区域错配，海外精炼锌供给弹性进一步收窄。

多维影响：短期情绪提振，中长期中枢上移

短期来看，市场直接交易上游集中预期，LME锌获得情绪支撑。当前定价锚本为矿端紧缺，龙头整合意味着供给端话语权进一步集中，资金提前计价中长期收缩，价格下方空间受限。TC深度倒挂延续，冶炼亏损难以快速修复，国内冶炼厂主动检修减产预期升温，远期精炼锌供应收缩逻辑同步强化。中期维度，Boliden-Nexa联合体将减少海外锌精矿外销，流入中国的进口矿量进一步收缩，国内原料缺口扩大，进口亏损持续，精炼锌进口维持低位，内盘累库压力不改，海外供应偏紧，LME锌相对沪锌维持强势，内外比价低位周期拉长。长期看，本次收购并非孤立事件，近两年全球锌矿并购动作明显增多，资源稀缺背景下欧美工业资本加速布局上游矿产，保障本土原料安全。行业集中度提升后，矿企自主调节产出意愿增强，过往低价时期矿山大幅增产冲量的情景难以重现，锌价底部支撑长期抬升。叠加锌被纳入战略性矿产，各国资源管控收紧，供需紧平衡格局确立，价格中枢将较前五年系统上移。

风险与展望

风险方面，需关注交易落地不及预期、国内冶炼自律减产力度不足导致淡季累库压制反弹，以及美联储持续鹰派下美元走强对有色估值的整体拖累。综合来看，Boliden收购Nexa是本轮锌矿紧缺周期的关键催化事件，矿端刚性与需求结构性韧性共同构筑价格底部。短期受国内淡季消费拖累震荡偏弱，但收缩预期限制下行空间；三季度随下游传统消费回暖及减产兑现，叠加整合预期持续发酵，锌价具备向上修复动力。中长期来看，全球锌资源整合趋势明确，供给弹性弱化，紧平衡格局长期维持，价格运行中枢易上难下。