7月2日讯：

本周，挪威海德鲁（Norsk Hydro）持股55.3%的斯洛伐克Slovalco冶炼厂与当地政府达成复产协议。该厂自2022年8月因能源危机全面停产，此次将分阶段重启7.5万吨年产能电解槽，配套十年长协优惠电价及碳补贴，预计2026年Q4正式出产原铝，远期具备扩至20万吨满产可能。作为欧洲低碳铝标杆，其吨铝碳排放仅为海外高碳进口品的1/5，在欧盟CBAM框架下具备区域竞争优势。此消息成为近期海外供给增量预期的核心催化，伦铝、沪铝同步承压回调，资金提前反映远期宽松预期。

供需底色：全年缺口确定，增量有限且滞后

2026年上半年，铝价依托全球供应收缩持续走强，伦铝触及3400美元/吨，沪铝站稳22500元/吨上方。6月以来受美伊地缘缓和及欧洲复产落地影响，多头减仓离场，截至7月1日沪铝收于22370元/吨，月内跌幅超4%。宏观层面，美联储高利率压制金融估值，但国内新能源、电网及汽车轻量化需求提供底部支撑，形成“外盘承压、内盘抗跌”格局。国内电解铝产能受4500万吨天花板刚性约束，开工率近98%，无增量空间；LME显性库存维持低位，全球显性库存仍处近年偏低水平。

行业机构测算2026年全球原铝供需缺口约205万吨，供给收缩为全年主线。欧洲三年累计关停近150万吨产能，区域自给率不足30%，年进口依赖高达600-700万吨；新增产能集中于印尼、中东、越南，但释放节奏偏慢，且面临基建与电力配套风险。需求端，传统地产及型材走弱，但光伏、新能源车及储能用铝维持8%-10%高增长，对冲传统消费下滑，全球需求维持小幅正增。

情绪冲击为主，实物传导有限，长期重塑区域贸易流

短期7.5万吨年产折合月度增量仅6250吨，相较205万吨年度缺口微乎其微。行情下跌核心源于预期修正——此前市场一致认为欧洲冶炼因电力成本无法复产，而今政府补贴+长协电价模式打通复产路径，资金开始定价更多欧洲产能重启可能。但需注意，欧洲电价仍为国内及印尼两倍以上，若无持续补贴，剩余产能难以重启，满产20万吨兑现周期极长，远期宽松叙事存证伪空间。

中期该增量仅能小幅缓解欧洲区域缺口，难以扭转全球紧平衡。CBAM实施后，高碳进口铝关税抬升，本地低碳产能复产将减少欧洲从亚洲的进口订单，间接削弱国内铝出口溢价支撑。但全球维度下，7.5万吨增量稀释缺口有限，叠加印尼新增产能不及预期、非洲部分冶炼受电力扰动减产，紧平衡格局不改。

产业逻辑：Slovalco复产系欧盟对冲能源危机后遗症的政策实验，后续德、法、匈等高耗能铝厂或复制类似方案，但欧洲电力成本长期劣势未除，产能仅能边际修复，难以回到2021年前水平。

后市判断：短期震荡消化预期，缺口支撑中期中枢

短期沪铝核心运行区间22000-23000元/吨，伦铝2900-3200美元/吨。Q4实物产出落地后，情绪利空消化，叠加国内消费旺季及新能源需求释放，铝价有望重回缺口驱动逻辑。中长期，单一7.5万吨复产不足以逆转供需缺口，中国产能天花板及海外新增缓慢背景下，铝价高位震荡格局不变。风险点在于欧洲多国补贴政策超预期，以及印尼出口配额、中东地缘扰动带来的阶段性供应波动。