6月2日，COMEX铜盘中冲高至6.649美元/磅（折合14658.4美元/吨），美伦铜现货价差一度突破700美元/吨。COMEX库存稳步抬升至64万吨附近，LME库存则持续回落至38.6万吨，注销仓单占比超30%。价差与库存双双向背离运行，指向本轮价差走阔并非短期投机扰动，而是政策预期、库存结构与供需基本面的系统性共振。短中期铜价上行驱动尚未兑现完毕，重心易上难下。

价差走阔的核心诱因在于美国精炼铜关税落地的预期升温。按时间节点，美国商务部需在6月30日前提交铜进口评估报告，市场普遍预计报告将为2027年起加征精炼铜关税铺路，首年关税或为15%，次年上调至30%。在此背景下，贸易商开启全球性抢运备货。托克等国际商持续从LME仓库提货转运北美，套利空间不断自我强化，形成“溢价抬升→资源赴美→价差继续扩大”的正向循环。库存结构亦印证此趋势：COMEX库存创近年新高，而LME近半数仓单已归集于美国属地仓库，全球铜库存呈现“北美累库、欧陆去库”的错配格局。

从基本面看，矿端紧缺格局未改，支撑铜价高位运行。智利、秘鲁等主产国受矿体品位下滑、检修及地缘扰动影响，精矿供应持续收紧，现货铜精矿加工费深度倒挂。废铜流通量同比回落，难以弥补原生矿缺口。高盛预估2026年除美国外全球铜市将出现64万吨供应缺口。值得注意的是，COMEX显性库存多为贸易商锁库避险的备货库存，短期难以流入终端消费，全球可流通现货资源实际在收缩。

需求端呈现区域分化，但整体托底有力。美国再工业化、AI数据中心与电网改造构成刚需，叠加关税前置备货，直接支撑美铜溢价。国内电网投资提速、新能源车及光伏储能稳步放量，线缆企业订单韧性充足。欧洲虽传统制造业偏弱，但绿色风电与热泵电气化项目稳步推进，对冲地产端拖累。全球铜消费维持稳健增长，弱化高价带来的负反馈压力。

宏观环境同样为铜价提供溢价支撑，全球流动性预期边际宽松，地缘扰动间歇性提振大宗商品避险买盘，美元阶段性承压进一步利好以美元计价的国际铜价。往后看，6月底美国关税报告落地前，贸易商抢运备货行为难以快速终结，美伦价差大概率维持高位震荡，库存跨区域迁徙节奏延续；叠加矿端紧缺短期无法改善、新能源与算力基建长线需求稳步释放，铜价短中期上涨动能仍存，年内盘面仍有挑战15000美元/吨关口的潜在空间。

风险提示：若6月底美国报告搁置精炼铜加税计划，套利资金集中离场或致价差快速收窄，铜价阶段性回调。此外，全球宏观超预期收紧、终端制造业大面积疲软亦将制约上行高度。