三大驱动力推高铜价

驱动力一：矿山大面积停产，供应缺口急剧扩大

高盛此次上调预测的主要依据是矿山供应恶化程度远超预期。今年以来，全球两大主力铜矿接连遭遇重创 印尼 Grasberg 铜矿和刚果 (金) Kamoa-Kakula 铜矿均因 2025 年发生的生产事故至今未能恢复满产，最新判断是要到 2028 年才能回到正常水平。受此影响，高盛将 2026 年全球矿山供应预测大幅下调了 35 万吨，相当于全球矿山总供应量的约 1.5%。

从产能爬坡进度来看，麦克莫兰铜金 (FCX.US) 子公司印尼自由港表示，当前 Grasberg 仅维持正常产能的 40% 至 50%，原计划 2026 年中恢复 85% 产能的目标已被推迟，最新方案调整为 2026 年下半年恢复 65%、2027 年中恢复 80%，直至 2028 年初才能实现全面满负荷运营。Kamoa-Kakula 铜矿同样面临类似的复产困境。

供应端的压力远不止于此。铜精矿加工费 (TC) 已持续处于历史罕见的负值区间，2026 年铜精矿长单加工费基准降至零，现货加工费一度跌至 - 70 美元 / 吨，意味着冶炼企业不仅无法赚取加工收入，反而需向矿企支付费用才能获取原料。上周中国进口铜精矿的加工费指数进一步降至 - 110.40 美元 / 吨，再创新低。与此同时，受中东局势影响，铜冶炼关键原料硫磺供应受阻，进一步加剧了铜现货市场的紧张局面。

废铜作为供应端的缓冲器也未能发挥作用 中国国内废铜产量今年前几个月同比下降 12%。供应端的多重 “塌陷”，使得市场对 “美国以外” 区域供需缺口的预期急剧恶化。

驱动力二：美国大举囤铜，抽干全球现货市场

除此之外，市场对美国可能对精炼铜加征关税的担忧持续发酵，驱动进口商在政策落地前抢先备货，导致大量铜从全球运往美国。

高盛分析师指出，2026 年上半年美国铜进口远超预期，预计全年美国铜库存累积将从 55 万吨上调至 90 万吨。这批铜一旦进入美国仓库就被 “锁住”，不再流向 LME 等国际市场，伦敦铜价所反映的是全球剩余供应被进一步压缩后的价格。高盛因此将 “美国以外” 铜市场的供应缺口预测从此前仅 6 万吨急剧上调至 64 万吨，2027 年缺口预测也从 4 万吨上调至 17 万吨。

据了解，5 月 22 日，LME 一天之内超过 5 万吨铜被从仓库提走，这是 2013 年以来最大规模的一次集中提货，所有铜的目的地均为美国。与此同时，COMEX 铜价一度比 LME 高出超过每吨 500 美元，巨大的价差让全球贸易商加速将铜从南美、欧洲、亚洲运往美国。

美国商务部须在 6 月 30 日前向总统提交是否从明年起对精炼铜征收 15% 关税的建议。高盛的基准情景假设美国将再次推迟对精炼铜征收任何关税，但 “关税随时可能来” 的预期本身已足以驱动持续的备货行为。

驱动力三：AI 与新能源构筑结构性需求长城

矿山减产和美国囤货构成了供给端的双重挤压，而在需求端，两大结构性力量同样不可忽视 AI 数据中心和能源转型，正在构筑一堵坚实的 “铜需求长城”。

据行业测算，每兆瓦 AI 数据中心的铜消耗量约为 27 至 33 吨，是传统数据中心的两倍以上。一辆纯电动汽车的铜用量约 83 公斤，接近传统燃油车的 4 倍。托克曾预测，到 2030 年，与 AI 和数据中心相关的铜需求或将达到 100 万吨，相当于一个中型产铜国的全年产量。

在中国市场，仅新能源车的铜需求量 2026 年预计达到 184 万吨，2027 年有望突破 200 万吨；2026 年全球数据中心的铜消费量将达到 74 万吨，2028 年预测达到 130 万吨。花旗也在研报中指出，能源转型与 AI 领域的需求持续旺盛，预计 2027 年全球铜供应缺口约 36 万吨。多家机构预测，2026 年全球铜消费增速将达 3.4% 以上，供需格局持续趋紧。

风险偏好与关税变数

尽管前景看涨，市场仍面临显著的不确定性。高盛特别指出，若全球风险偏好大幅回落、投机资金撤出，铜价可能跌至每吨 12600 美元左右；而美国若明确对铜征收关税，则可能推动 2026 年下半年铜价升至 14000 美元以上。

花旗则认为，市场对美国加征铜关税的担忧至少在 6 月底的审查截止日期前将继续为铜价提供支撑。但若 6 月之后市场不再计入关税风险溢价，关税政策的不确定性或将转为利空。不过，实物市场基本面向好，且霍尔木兹海峡有望在夏季恢复通行，两大因素有望抵消相关负面影响。