近期国内外镍市场库存呈现显著分化局面，随着供需逻辑持续迭代，摆脱前期需求主导行情趋势，转向供应收缩与成本抬升驱动。价格震荡上行，整体市场格局迎来结构性重塑。最新数据显示，上期所镍库存大幅攀升至84621吨，同时社会库存也进一步攀升，国内累库态势明确；而伦敦市场，近一周LME镍库存从年内高位回落，最新报276864吨，海外降势明显，内外库存反向走势成为当前镍市重要基本面特征。

库存格局的分化，本质是本年度镍贸易流向逆转的直接体现。年内海外镍库存长期处于高位，主要源于全球镍产能阶段性过剩，但据了解由于国内出口窗口持续关闭，大量过剩产能无法向外疏导，只能滞留国内市场，导致国内库存持续累积。而海外市场流通货源逐步收紧，带动LME库存自高位持续回落，形成内增外减的差异化库存结构，也为令内外盘镍价走势略有分歧。

近期宏观环境的波动亦持续左右镍价行情走势。当前中东地缘冲突风险尚未完全消退，美伊和谈前景不明，市场避险情绪始终存续。前期国际油价大幅冲高，推升全球通胀预期，引发市场对央行加息，经济增速放缓及大宗商品需求走弱的担忧，一度压制镍价走势。而目前美伊或延长停火协议的利好预期叠加国内政策利好，推动镍价快速反弹，外盘一度触及19170美元/吨，创下5月14日以来新高，而短期市场情绪有所回暖。

供应端多重因素叠加，重塑全球镍市供需格局，是支撑价格抬升的主要动力。目前印尼计划加强大宗商品出口管控，但将镍基生铁排除在管制范围外，短期未对镍铁出口形成冲击。不过硫磺供应危机，区域电力资源重新分配等问题持续扰动产业链，叠加印尼整体政策收紧，多重因素共同压制全球镍供应增量，行业成本加速上移。历经两年的供应过剩后，全球镍市已逐步转向边际趋紧状态，市场核心交易逻辑从需求不足转向供应与成本驱动。

而需求端的弱势则持续限制价格上行空间，形成涨跌对冲格局。当前国内下游消费整体疲弱，终端提货速度放缓，随着行业逐步进入季节性需求淡季，对市场形成压力。同时，现货跟盘换月，镍价偏高，市场观望情绪升温，下游企业采购意愿普遍不佳，刚需补货节奏放缓，市场交投氛围较淡。目前看，下游消费复苏动力不足，后续需求能否改善仍是制约镍价持续走强的关键变量。

总体看，当前镍市处于供应收缩，成本抬升，需求疲软，内外库存分化的局面。预计短期内海外去库，国内累库的结构性特征延续，供应端支撑价格底部，需求端压制上涨空间，市场整体维持宽幅震荡走势。此外，镍价将依托供应与成本支撑保持偏强震荡，但上行幅度受限于终端消费疲弱，后续需重点关注印尼出口政策变动，硫磺供应恢复情况及国内下游消费复苏情况。