一、事件
津巴布韦政府于2026年5月22日正式签署发布了《矿产分类与宣言》，将含铂族金属在内的14种矿产列为“关键矿产”，严禁原矿出口、强制国家持股，该政策对“老矿”豁免，主要针对新申请的矿权。
二、点评
目前津巴布韦在产的三大铂族金属矿山Zimplats、Unki、Mimosa，2025年这三家合计产铂、钯分别15.67吨、12.82吨，占全球铂、钯矿产量的10.2%和7%，从铂、钯供应结构看，南非、俄罗斯才是占据主导地位的矿产国，津巴布韦的供应占比相对较小。具体来看，Zimplats配有冶炼厂，Mimosa的矿自2025年1月起通过Zimplats配套炼厂进行代加工，Unki拥有自己的冶炼厂但不具备最终精炼能力，通常将原矿加工成中间品后运往母公司的南非炼厂精炼提纯，这三座矿山并不会受到该政策影响。从新矿投产角度看，津巴布韦目前正在推进的Karo 铂矿已经实现了政府持股15%，是年内该国唯一有望投产的矿山，该项目是矿、冶一体化项目，也不会受到实质影响。所以，津巴布韦的矿业政策并不会对铂族金属的供应造成实质性影响。
表1：全球主要矿山铂钯产量
数据来源：公司官网、国投期货
三、行情研判
铂钯自1月底开始高位回落，主因“沃什”预期和美伊冲突推升油价带来的再通胀压力，年内美国降息次数从2次下降为0次，市场仍在密切关注沃什缩表的相关举措，铂、钯金融溢价空间被大幅压缩，铂钯逐渐回归工业金属本色，但从年内盘面走势看，资金仍循宏观逻辑进行交投，由于宏观预期的反复摇摆，铂钯市场交投活跃度较前期明显下降。石油价格快速攀升对铂、钯短期消费的冲击较大，电车对传统油车的加速替代、化工企业的被迫减产、流动性问题抑制投资和投机需求等，“十五五”期间氢能规模化应用仍处于起步阶段，短期难以拉动铂钯消费的第二增长曲线，钯超8成用于汽车尾气催化剂，所以基本面比铂更弱。目前矿山利润较好，生产稳定性高，但品位下滑、寡头垄断格局下，铂钯矿端供应几无增长空间，成本托底确定性高。
综上，受宏观和地缘影响，年内铂、钯价格震荡寻底看待，但鉴于美元信用长期承压，资源端紧约束的品种长线上涨逻辑不变。全球铂族金属主要矿山全维持成本平均约291元/克（1250美元/盎司），较高成本线约315元/克，由于铂基本面仍明显强于钯，我们按照铂-钯价差150元/克测算，预计年内钯底部价格重心围绕315元/克波动，铂底部价格重心围绕465元/克波动。
