中东地缘政治风险边际缓和，叠加布伦特原油在触及120美元/桶高位后回落、标普500指数和纳斯达克指数连续创历史新高，高实际利率与强势美元对黄金的压制显著减弱，金价利空因素逐步出清。受此驱动，本周金价触底反弹，累计涨幅超1.5%。

我们认为，本轮金价上涨动能具备延续性，核心逻辑如下：

🔹利率市场定价存在纠偏空间。SOFR蝶式套利数据显示，市场定价2027年年中利率较2026/2028年平均水平高出约30bps，隐含对2027年加息的预期，该定价与基本面背离，存在修复必要。一方面，美国劳动力市场表层数据（失业率）虽保持稳定，但招聘率、劳动参与率等深层指标已显现需求萎缩迹象；另一方面，美国AI超级周期高度依赖信用市场融资，当前信贷环境已现裂痕，难以承受美联储新一轮加息，基本面不支持2027年中期加息。

🔹美债外资回流提供安全垫。截至4月29日，美国国债外国托管余额连续两周回流，规模超300亿美元，逆转了此前中东冲突升级背景下部分央行卖债融资的趋势，市场流动性与风险偏好修复，为金价提供支撑。

然而，金价上涨空间也易受到油价限制。中东危机持续影响油价，布伦特原油大概率维持90-120美元/桶区间高位震荡，对应年内降息1次的基准预期；仅在油价回落至80美元/桶的乐观情景下，降息节奏才可能加快。在年内单次降息的基准假设下，本次金价反弹上限或在5000美元/盎司以内，上涨空间有限，建议逢高止盈。

海外主要利率

货币市场定价年内加息

受油价上涨改变通胀前景影响，货币市场定价年内加息25bps的可能性为28.6%。

债券市场担忧通胀前景

上周各期限美债收益率上行，全周30y UST上行5bps至5%，10y UST上行6.8bps至4.4%，2y UST上行10bps至3.9%。收益率曲线趋平。

美联储准备金维持在3万亿美元附近

上周ONRRP的使用量为112.2万美元，较前值回升75.6万美元。

上周三美联储准备金余额为2.919万亿美元，较前一周回升40亿。

长短端美债收益率持仓分化

截至4.28的数据，长短端美债利率持仓分化，2年期UST期货非商业净持仓空头减少34,090手至1,709,263手；10年期UST期货非商业净持仓空头增加48,166手至839,137手。

截至5.4当周，JPM国债净多头投资者情绪17，较上周回落。

美国实际利率