由于投资者担忧美伊战争导致的油价上涨对全球经济的影响，周四金属价格全线大幅下跌。抛售潮不仅限于黄金、白银这两种贵金属，铜和钯金等工业金属也面临沉重压力。

自伊朗战争爆发以来，黄金和白银其实一直在下跌——尽管它们被视为避险资产，但周四的抛售明显加剧。油价飙升引发了对通胀重燃和利率维持高位的担忧。利率上升削弱了不生息的黄金的吸引力。利率上升导致的美元走强也打压了金价，因为美元走强使黄金相对贬值。

“通胀风险正在夺走市场原本预期的美联储降息，我们看到全球利率上升，实际利率走高，这些因素一直在拖累黄金，”One Point BFG Wealth Partners首席投资官彼得·布克瓦（Peter Boockvar）表示。美国10年期国债收益率周四一度突破4.300%。

与此同时，铜和钯金在战争初期下跌后，曾保持相对稳定。但随着增长担忧开始打压这些工业金属，情况也发生了变化。

黄金、白银，遭全球抛售

3月19日，考虑到当前的通胀风险可能迫使全球主要央行结束宽松、甚至重启紧缩，黄金和白银加入全球大范围资产抛售，国际金价和银价均遭遇暴跌。截至当天收盘，纽约商品交易所4月交割的黄金期价报每盎司4605.70美元，下跌5.93%。5月交割的白银期价报每盎司71.215美元，下跌8.22%。有分析认为，黄金白银价格周四经历大幅波动，部分由于前期涨幅过大，积累了大量获利盘，遭遇利空消息后投资者集中获利了结所致。

消息面上，美国劳工部周四表示，截至3月14日当周，初请失业金人数减少了8000人，经季节性调整后为20.5万人（市场预期为21.5万人），为去年1月以来的最低水平。同时，美国国债市场遭遇猛烈抛售，推动收益率全线上扬，交易员们对美联储在2026年进行降息的预期进一步降低，引发贵金属跳水。

国贸期货研究院贵金属与新能源研究中心经理白素娜对澎湃新闻记者分析称，贵金属价格持续下跌有两方面的原因。一是中东地缘的不确定性继续升级，强化此次战争趋于长期化的风险，这或意味着油价将较长时间维持高位，市场持续交易美联储年内降息预期走弱，对贵金属价格构成持续利空。二是，美联储3月虽按兵不动且并未关上降息大门，美联储主席鲍威尔关于利率政策的表述，尤其是提到的“下一步可能加息的讨论已被提及”这点令本就脆弱的市场解读为鹰派，因此在鲍威尔讲话后，市场对美联储今年降息的预期进一步减弱，利率互换市场显示今年降息的幅度仅剩12个基点，这意味着美联储年内降息1次的概率不足50%。受此影响，2年期美债收益率进一步上涨至3.8%上方，创去年8月以来新高，贵金属价格受到流动性冲击，进一步承压下跌。

荷兰国际集团分析师也表示，油价的上涨是在中东紧张局势再度升温之后出现的，市场日益反映出能源供应和航运路线受到干扰的风险。“虽然地缘政治紧张局势通常会支撑避险需求，但能源成本上升带来的通胀影响正在对黄金构成压力。”

嘉盛集团资深分析师Jerry Chen认为，自从中东地缘政治冲突爆发以来，金融市场的逻辑逐渐变得清晰，即避险资金涌入原油和美元，通胀风险令全球央行被迫结束宽松政策甚至转为加息周期，从而使黄金承压，全球股市遭遇抛售。由于一切的源头都是原油，因此原油能否以及何时回落成了市场走向的关键。

Julius Baer研究部门主管卡斯滕·门克表示，在中东局势紧张的情况下，金融市场若能出现更明显的避险情绪，黄金才能真正大放异彩。他指出，黄金价格之所以受到美元反弹和美国债券收益率上升的影响，是因为此前的大幅上涨很大程度上是基于美元贬值的预期。他补充说，那些押注黄金价格会因美元贬值而上涨的人，从战争开始起就处于错误的交易立场。

道明证券大宗商品策略师Daniel Ghali表示：“黄金目前已成为机构投资者广泛持有的资产，这一配置主要基于过去一年‘货币贬值交易’的推动。但当前这一交易逻辑的基础正在削弱。”他补充称：“短期来看，我们仍认为金价存在下行风险。在仍然维持牛市长期趋势支撑的前提下，黄金仍有相当大的下跌空间。”

展望后市，多数市场观点认为，贵金属的走势仍较大程度取决于此次中东地缘冲突的烈度和持续的时间。

衰退风险

工业金属有实际用途。例如，从电子设备到电线和管道系统，铜无处不在。铜价下跌通常被华尔街视为经济增长放缓的信号。

华尔街的共识普遍认为，战争持续的时间越长，油价长期维持高位的风险就越大，从而改变消费者和企业的消费习惯，并导致经济衰退。

交易员和投资者正在热议的正是能源冲击的“需求破坏”阶段。

“在工业金属方面……人们现在真正担心的是衰退风险，”布克瓦表示。

增长放缓加上通胀上升，就是“滞胀”情景。但就在投资者开始进行“滞胀”交易时，其他人则认为这种可能性极小。

Yardeni Research总裁埃德·亚德尼（Ed Yardeni）在周二的一份报告中写道，“石油冲击不太可能引发过去那种持续性的滞胀，尤其是在1970年代那种。”他提到1973年欧佩克禁运的经济后果。他指出，2022年俄乌冲突爆发虽然引发了石油冲击和通胀上升，但并未导致经济衰退。

美联储主席鲍威尔当地时间周三在新闻发布会上重申了这一观点。“我会把‘滞胀’一词保留到更为严重的情况下使用。”

布克瓦认为，工业金属价格企稳需要战争结束，但他表示，随着焦点重新回到各国不断上升的债务和赤字上，黄金可能会反弹——黄金通常作为“货币贬值交易”品种表现良好。他补充说，由于战争的军费开支，这些赤字可能只会进一步恶化。

高盛资产配置研究主管克里斯蒂安·穆勒-格利斯曼（Christian Mueller-Glissmann）在周四的一份报告中写道，即使滞胀真的来临，黄金在这种环境下也是一个选择。

“如果出现持续的滞胀冲击，尤其是在实际收益率下降的情况下，由于投资者对实物资产和外汇多元化的需求，我们预计金价将获得更多支撑，”他写道。