矿业巨头们将带着既着迷又沮丧的心情关注英美资源集团和泰克资源集团以铜矿为主导的合并案。他们是否错失了良机？
周二晚间，伦敦和温哥华的股东将批准英美资源集团和加拿大泰克资源集团价值920亿元的合并案，这将是矿业史上规模最大的交易之一。
澳大利亚矿业巨头必和必拓和力拓将带着既着迷又沮丧，甚至有些惋惜的心情关注着这一交易。
西蒙·特罗特和迈克·亨利，这两位世界顶级矿业公司的掌门人，凭借他们详尽的模型、一流的市场情报以及对铜矿前景的坚定信念，是否在这件事上犯了错？
着迷的原因在于，人们对这笔交易能否真正成功抱有诸多怀疑。矿业并购历来充满文化和运营方面的挑战，而这次的并购更是格外棘手。
为了安抚加拿大政府，英美资源集团计划将总部迁至温哥华。两家公司还将合并管理团队，英美资源集团首席执行官邓肯·万布拉德将担任合并后公司的首席执行官，泰克资源公司首席执行官乔纳森·普莱斯将担任其副手。不出所料，矿业界都在猜测这种安排能维持多久。
这种不满主要来自必和必拓。该公司去年曾试图以750亿元收购英美资源集团，并在去年11月再次出价，据报道报价高达790亿元。然而，万布拉德两次都以极少的沟通就断然拒绝了必和必拓的收购计划，这至今仍令必和必拓内部耿耿于怀。
尽管如此，必和必拓董事会认为，与其在泰克资源公司交易完成前错失再次收购英美资源集团铜矿资产的机会，不如冒着被英美资源集团拒绝的风险继续推进收购。
至少有一位知名投资者曾敦促力拓加入这场竞争，但新任首席执行官西蒙·特罗特上周正式否决了这一提议，尽管他在旨在设定议程的投资者日上大谈力拓的铜矿雄心。
这正是必和必拓和力拓在看到合并案获批后感到惋惜的原因所在：鉴于每家大型全球矿业公司都迫切希望获得更多铜矿份额，必和必拓和力拓是否应该采取更多措施来收购英美资源集团或泰克资源集团？
近十年来，必和必拓和力拓一直向所有愿意倾听的人宣称，即将到来的铜矿繁荣将改变全球采矿业，因为未来25年，由于城市化、能源转型和全球经济数字化（人工智能更是加速了这一进程），铜矿需求将飙升70%。
根据国际能源署的数据，到2035年，已规划和现有铜矿的产量仅能满足全球70%的需求。
但与此同时，这两家公司却一直拒绝通过并购来增加铜矿业务的建议，理由是任何交易都过于昂贵。
早在2016年，时任力拓首席执行官让-塞巴斯蒂安·雅克就对铜矿的收购价格嗤之以鼻，声称只有卖方才能从交易中获利。
去年7月，他的继任者雅各布·施陶斯霍尔姆表示，在铜矿市场过热的情况下，他会谨慎地进行铜矿收购。在此期间，必和必拓的首席执行官安德鲁·麦肯齐和迈克·亨利也表达了类似的担忧，认为铜矿估值过高。
近十年来，必和必拓和力拓一直向所有愿意倾听的人宣称，即将到来的铜矿繁荣将改变全球采矿业的格局。
但铜价却持续上涨，自2020年3月以来已飙升140%。如果高盛的最新预测可信，到2035年，铜价还将再上涨30%。
这不禁令人质疑，随着英美资源集团和泰克公司达成一项被明确定位为以铜为主导的交易，这两家世界顶级矿业公司凭借其详尽的模型、一流的市场情报以及对铜前景的坚定信念，是否在这次交易中犯了错误？他们对铜并购——以及更广泛的大型交易——的风险规避，是否意味着他们错失了主导未来十年矿业繁荣的良机？
这种风险规避是可以理解的——在他们考虑交易时，历史无疑给他们带来了沉重的压力。顶级矿业投资银行家们认为，一系列大型、破坏价值的交易——例如必和必拓灾难性的页岩气扩张和力拓收购加拿大铝业公司——给矿业行业留下了难以磨灭的伤痕。这无疑影响了两家公司高管及其股东的思考；“资本纪律”一词在必和必拓和力拓内部被频繁提及，仿佛员工都应该把这句话纹在身上。
值得注意的是，投资者对必和必拓去年收购英美资源集团的反应褒贬不一，此次收购失败以及最近一次收购失败都让一些股东松了一口气。
收购英美资源集团也凸显了大型矿业并购的另一个问题：复杂性。
必和必拓最初对英美资源集团的收购要约实际上要求后者进行分拆，以便必和必拓能够获得其铜矿资产。收购其他富含铜矿的公司，例如嘉能可和自由港麦克莫兰，也会带来各自的复杂情况。
嘉能可独特的企业文化和一系列腐败问题——该公司上周公布了未来十年铜产量翻番的目标——可能会使与力拓或必和必拓的任何合并都难以达成。自由港位于印尼的旗舰格拉斯伯格铜矿的问题凸显了安全和运营方面的隐患，这些问题可能会对任何交易造成不利影响。
与此同时，泰克资源的资产被认为不错，但并非卓越；必和必拓在英美资源集团与泰克资源合并前曾试图收购后者，这或许能很好地表明必和必拓对英美资源集团资产组合的看法，而加拿大政府也对这家矿业公司予以保护。
值得注意的是，必和必拓和力拓在铜矿领域都未曾停滞不前。过去三年，必和必拓的铜产量增长了28%，并在四大增长点打造了全球最大的铜矿储量：其位于南澳大利亚奥林匹克坝附近的铜矿盆地以及通过2023年以100亿元收购Oz矿产公司而获得的一系列资产；位于亚利桑那州的Resolution铜矿；位于阿根廷的Vicuna铜矿；以及位于智利的埃斯孔迪达铜矿的扩建项目。
力拓集团过去十年因一系列战略失误而遭受重创，可以说目前并无力向投资者推销大型交易。尽管如此，该公司仍努力推进其位于蒙古的奥尤陶勒盖铜矿的扩建项目，该矿有望在未来十年内跻身全球前五大铜矿之列。
2022年，力拓斥资37亿美元收购了其尚未持有的奥尤陶勒盖铜矿一半股份，并稳步提升了铜产量，包括上周的产量升级。
目前，铜业务占力拓集团盈利的19%，高于一年前的13%。必和必拓的铜业务占其息税折旧摊销前利润（EBITDA）的45%，高于去年的29%。这些增长意义重大，强劲的铜价将在未来几年持续提振盈利。然而，两家公司都渴望获得更大的铜业务份额。
此外，必和必拓还面临着时机选择的问题；由于智利铜矿品位下降，其未来几年的铜产量将会下滑，直到本十年后期及以后，增长潜力才会显现。收购英美资源集团本可以帮助解决这个问题。
当然，必和必拓可能并未退出这场竞争。如果英美资源集团和泰克资源合并后无法说服市场将其视为一家纯粹的铜生产商，并以此为基础重新评估其股价，那么必和必拓或许还有机会出手。无论如何，亨利·麦克尤恩和董事长罗斯·麦克尤恩都已明确表示，他们对铜相关交易持开放态度，并且不惧大胆尝试。
力拓集团首席执行官西蒙·特罗特推行的新战略旨在降低成本、引入第三方资本并提高产量，这对投资者十分友好，也让他有资格开始考虑增加铜矿投资。
但鉴于全球矿业整合和并购活动可能会持续进行，这两家巨头或许不得不面对一个现实：找到便宜货已不再可能。
来源：澳洲金融评论 / KMC编译
