一、行情异动

隔夜至今日早盘，白银价格再度大幅上涨，双双再创历史新高。其中伦敦现货白银昨晚涨超4%，今日早盘继续上涨，一度突破61美元/盎司关口，年内累计涨幅约110%；沪银期货主力合约亦涨超4%，一突破14200元/千克关口，年内累计涨幅约89%。

二、影响因素分析

此轮白银价格大幅上涨的逻辑主要来自宏观利好和基本面供应趋紧的双重共振。宏观层面，美联储持续的降息预期，从流动性宽松利好白银。昨日晚间，美联储主席热门候选人哈塞特表示未来仍有单次超过25bp的降息可能，进一步提振市场情绪，驱动银价大幅上涨。基本面方面，全球白银已连续 4 年存在供需缺口，且预计 2025年这一供需缺口规模仍将高达 3660 吨左右。在供应趋紧下，今年以来因关键矿产关税担忧导致大量伦敦库存被搬运往纽约，这一趋势在 10 月份达到顶峰并触发伦敦市场白银现货告急，出现“挤仓”风险，促使银价大幅上涨，后随着纽约、上海等地库存被紧急运往伦敦，部分缓解了伦敦白银现货紧张的格局。但这一库存的跨境搬运也导致了中国、纽约的白银库存迅速下降，并于11月下旬在中国两大交易所白银库存水平均降至近十年低点的背景下，市场对白银供应紧张的担忧再度发酵，导致“挤仓”风险卷土重来，驱动银价再创历史新高。此外，截至12月9日，全球最大白银ETF--iShares Silver Trust持仓较上日增加84.62吨，当前持仓量为15973.16吨，创2022年以来新高，ETF资金的持续流入也进一步加速了银价的上涨。

三、后市分析

展望后市，虽然近期国内上期所库存持续回升，但Comex白银12月交割风险尚未完全缓和，因此短期在供应趋紧的持续发酵下，银价或维持偏强运行。但白银价格近期涨幅较大、较快，多头相对拥挤；在美联储12月议息会议来临之际，12月点阵图存有一定不确定性，因此短期的技术性回撤风险亦不容忽视，建议投资者仍需控制仓位，谨防回调风险。上期所近期也发布了《关于做好市场风险控制工作的通知》以此来提示贵金属市场风险。

中长期来看，我们认为在美联储至明年上半年仍大概率维持宽松格局和白银连续多年的结构性供给缺口下，白银结构性牛市格局仍将延续，价格中枢有望进一步上移。

作者：白素娜（Z0013700 F3023916）：国贸期货研究院贵金属与新能源研究中心经理。贵金属与新能源首席分析师，厦门大学应用统计硕士。多次获上期所“优秀贵金属分析师”称号；所在团队曾获“大商所优秀期货投研团队”称号。